晨会纪要
晨会主题 【常规内容】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列六十九-亚玛芬2025年收入增长27%，2026管理层指引收入增长16-18% 纺服行业快评:悦己消费产业链研究之银发经济-关注运动产业和适老化产品企业机会 金属行业专题:锂行业专题：供需趋紧+低库存，重视春季行情 化工行业快评:行业政策点评-税收优惠政策支持海洋油气开发及天然气进口利用 通信行业专题:数据中心互联技术专题：AI变革推动OCS新技术快速发展 矩阵股份(301365.SZ)深度报告:业绩触底回升，“AI+设计”探索第二曲线 安孚科技(603031.SH)深度报告:以南孚电池筑基，撬动硬科技第二曲线 金融工程 金融工程周报:股指分红点位监控周报-小盘股表现占优，IC主力合约升水 【常规内容】 行业与公司 纺服行业快评:纺织服装海外跟踪系列六十九-亚玛芬2025年收入增长27%，2026管理层指引收入增长16-18% 公司公告：2026年2月24日，亚玛芬体育（AmerSports）披露截至2025年12月31日的2025财年及第四季度业绩：2025财年收入同比增长27%至65.66亿美元，调整后净利润进一步增长至5.45亿美元（2024年：2.36亿美元）；2025年第四季度收入同比增长28%至21.01亿美元，调整后净利润为1.76亿美元（2024年Q4：0.9亿美元）。 国信纺服观点：1）业绩和指引核心观点：2025年收入超出彭博一致预期和公司此前指引，始祖鸟和萨洛蒙品牌、DTC渠道、大中华地区带动收入增长。2）2025年及四季度业绩：全年收入同比增长27%，四季度收入增长提速，全年经调净利率进一步增长。2025财年收入同比增长27%至65.66亿美元，调整后净利润进一步增长至5.45亿美元（2024年：2.36亿美元）。2025年第四季度：收入同比增长28%至21.01亿美元，增速环比提升，调整后净利润为1.76亿美元（2024年Q4：0.9亿美元）。全年毛利率提升幅度高于销管费用率，财务费用率下降得益于债务结构优化和利息费用大幅下降。3）年度收入结构：TechinicalApparel、Outdoor Performance业务和DTC渠道表现持续强劲，大中华区及其他亚太地区保持高增长。TechnicalApparel业务：始祖鸟由直营渠道驱动增长，鞋类和女性产品表现尤佳；OutdoorPerformance业务：萨洛蒙DTC渠道快速增长，鞋类增长势头在所有地区都得到延续；Ball&Racquet业务：销售增长达到两位数，Tennis 360全球势头强劲。4）管理层业绩指引：根据公司官网，管理层预计2026年固定汇率收入增长16-18%，营业利润率13.1-13.3%。5）投资建议：公司此次业绩好于彭博一致预期和公司此前指引，始祖鸟及萨洛蒙品牌势能持续释放，大中华区及其他亚太地区引领增长，北美及EMEA地区收入也保持双位数以上增长；盈利方面伴随高毛利的业务、产品、渠道快速增长，毛利率、销管费用率均有改善，在债务规模和结构持续优化的带动下财务成本改善、盈利能力显著提升。公司本次给出2026年指引，2026年中高双位数收入增长目标领先行业，彰显公司对户外运动行业和公司品牌运营能力的信心。安踏体育持有AmerSports股份约41.97%，看好安踏体育受益联营公司盈利贡献的增加，与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。 证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003） 纺服行业快评:悦己消费产业链研究之银发经济-关注运动产业和适老化产品企业机会 事项：随着中国正步入深度老龄化社会，老龄化既带来劳动力供给趋紧等社会挑战，也蕴含巨大的银发族的消费市场新机遇。相关企业积极布局有望迎来发展新机遇。 国信纺服观点：随着中国老龄化程度逐步加深，银发经济正成为消费市场的重要增长引擎。老龄化虽带来劳动力供给趋紧等挑战，但同时也孕育着消费新机遇，如健康意识的提升推动大众运动产业蓬勃发展，老年人口对医疗护理、适老用品的需求持续扩容等。具体来看： 1）运动服饰：日本老龄化社会运动鞋服消费坚挺，大众运动产业逆势增长。参照日本经验，经济低迷与老龄化背景下，运动鞋服消费展现出强劲韧性，居民健康意识驱动运动参与率持续提升。中国市场呈现相似趋势，中老年群体闲暇时间充裕、健康关注度高，跑步等低门槛运动参与率显著增长，带动专业跑鞋需求增加。2025年运动鞋服市场规模达4377亿元，户外越野跑鞋等细分品类增速超150%，200元以上专业跑鞋保持双位数增长。头部品牌通过科技迭代与场景细分构建产品矩阵，满足差异化需求，具备新品爆款能力的龙头企业有望在价格竞争加剧的环境中脱颖而出，引领行业新周期。 2）稳健医疗：适老化产品提供健康护理方案，高品质纯棉服饰获得青睐。稳健医疗依托"Winner稳健医疗"与"Purcotton全棉时代"双品牌，布局银发经济赛道。医疗板块聚焦高端伤口敷料国产替代，通过收购隆泰医疗完善硅凝胶泡沫、水胶体等产品线，2019-2024年高端敷料收入复合增速达40.5%，显著受 益于慢病老人护理需求增长；消费板块推出"轻肤理"成人失禁品牌，以100%全棉材质切入成人护理市场，同时全棉时代成人服饰业务2019-2024年收入复合增速18.6%，凭借安全舒适品质赢得消费者青睐。公司医疗渠道覆盖23万家药店，消费品全域会员近6700万，渠道与品牌优势将助力适老化产品快速放量。 投资建议：关注银发经济下运动产业和适老用品发展机会。我们看好国产大众运动品牌全年龄段、广覆盖的客群结构，一方面，面向年轻群体，依托国潮与时尚潮流属性，满足个性化穿搭、运动社交等多元需求，具备较强消费黏性；另一方面，伴随健康老龄化趋势，银发经济成为重要增量，中老年客群对舒适、实用型运动装备的需求稳步提升，市场空间广阔。个股方面重点推荐产品竞争力强和奥运荣誉心智加持的李宁、多品牌矩阵引领轻奢运动需求的安踏体育、专业跑步产品质价比高的特步国际和361度；此外建议关注高品质纯棉消费品心智占有率高、高端医用敷料规模领先、拓展适老化产品线的稳健医疗。 风险提示：消费行业持续承压；行业竞争环境恶化，价格战影响企业利润；品牌出现公共舆情事件影响品牌力。 证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003） 金属行业专题:锂行业专题：供需趋紧+低库存，重视春季行情 供给：锂价反弹刺激供给，但短期增量有限 海外供给：①澳洲锂矿在产项目产能稳定释放，停产项目产能复产节奏相对较慢，从有复产计划到真正实现产出预计至少需要一个季度以上时间。②南美盐湖新投项目众多，但整体产能爬坡的进度低于预期。另外南美阿根廷、玻利维亚和智利“锂三角”国家有组建“锂欧佩克”的想法，希望通过协调行动来增强对全球锂资源定价和供应链的话语权。③非洲津巴布韦突然收紧锂矿出口政策，短期或造成一定影响。2月25日，津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口(含在途货物)，旨在加强矿产监管与问责，之后的出口形势需要企业和当地政府进行谈判，暂时无法评估时间长短，短期来看对供给还是有一定影响。 国内供给：①国内锂辉石矿目前还未进入到大规模放量的阶段。②国内锂云母矿供给扰动未消除。2025年下半年，原证为“陶瓷土”的采矿证需要申请变更为“锂矿”的采矿证，主因是2025年7月1日生效的新《矿产资源法》将锂列为了独立矿种。目前枧下窝项目已取得锂矿采矿证，正在重新申请安全生产许可证，何时复产暂时没有定论；另外宜春剩余有7座锂矿目前处在已取得锂矿采矿证或正在申请锂矿采矿证的阶段，之后同样也要重新申请安全生产许可证，何时能完成目前也没有定论，期间或许会出现阶段性停产的可能。③国内锂盐湖：今年新投产项目能贡献一定增量。 需求：国内动力电池有望迎旺季需求，储能成为锂盐需求重要的边际变量 动力电池和储能电池双驱动，预计2026年全球锂需求有望达到约200万吨LCE。储能电池需求自2025年下半年开始显著超预期，年初也保持旺盛的需求状态，预计全年出货量可以达到900Gwh左右，同比增速近50%；动力电池需求年初遇冷，主要是受补贴退坡和淡季消费等因素影响，预计从3月份开始有望迅速回暖，全年仍有望实现20%左右增长。另外，国内锂电池出口退税下调，自2026年4月1日至12月31日期间将退税率从9%下调至6%，自2027年1月1日起取消出口退税，短期或推动锂电抢出口，需求前置下或将带动锂行业供需边际趋紧。 平衡表：供需趋紧，库存周期进一步下降 预计2026年全球锂供需都在200万吨LCE左右，基本处于平衡的状态，若需求超预期，锂行业供需将会有明显缺口。另外，全球锂资源供给是前低后高，而锂电需求有明显季节性变化，阶段性供需错配很容易刺激锂价快速上涨。另一方面，经历过连续几个月的去库存之后，目前国内锂盐库存周期仅不足一个月时间，在供需如此紧张的情况下，库存矛盾将愈加凸显。综上我们看好锂价在近期进一步上行，预计短期有望涨至20万元/吨以上。 相关标的：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份、中矿资源、永兴材料、华友钴业、盛新锂能、雅化集团、大中矿业、国城矿业 风险提示：锂终端需求不及预期；全球锂资源开发速度超预期。 证券分析师：刘孟峦（S0980520040001）、杨耀洪（S0980520040005） 化工行业快评:行业政策点评-税收优惠政策支持海洋油气开发及天然气进口利用 2026年2月13日，财政部、海关总署、税务总局发布《关于“十五五”期间能源资源勘探开发利用进口税收优惠政策的通知》，（1）对在我国海洋进行石油（天然气）勘探开发作业的自营项目以及海上油气管道应急救援项目，进口国内不能生产或性能不能满足需要的，并直接用于勘探开发作业或应急救援的设备、仪器、零附件、专用工具，免征进口关税。（2）对在我国海洋进行石油（天然气）勘探开发作业的中外合作项目进口国内不能生产或性能不能满足需要的，并直接用于勘探开发作业的设备（包括按照合同随设备进口的技术资料）、仪器、零附件、专用工具，免征进口关税和进口环节增值税。（3） 对经国家发展改革委核（批）准建设的跨境天然气管道和进口液化天然气接收储运装置项目，以及经省级人民政府核准的进口液化天然气接收储运装置扩建项目接收的进口天然气按一定比例返还进口环节增值税。 国信化工观点：1）国内油气对外依赖度较高，国家将海洋能源作为保障能源安全的战略重点，通过税收优惠降低海洋油气勘探装备进口成本，旨在提升国内油气自主供给能力，保障国家能源安全。 2）进口天然气在我国天然气供应中扮演重要角色，但价格相对较高，且波动性大。对符合条件的进口天然气按比例返还进口环节增值税，有助于保障能源安全。 3）投资建议：政策直接减免海洋勘探开发核心设备进口关税，降低设备采购及海上油气勘探开发综合成本，有效提升项目内部收益率，同时有助于推动深海油气田的开发。建议关注【中国海油】、【中海油服】、【海油发展】；进口天然气增值税返还机制有助于平滑进口成本波动，特别是在气价高企时，降低管道天然气及LNG的进口成本压力，建议关注【中国石油】、【中国海油】。 4）风险提示：地缘冲突造成的原油价格异常波动；美国关税政策全球贸易及经济的影响；极端天气对原油开发的影响。 证券分析师：杨林（S0980520120002）、薛聪（S0980520120001）、董丙旭（S0980524090002） 通信行业专题:数据中心互联技术专题：AI变革推动OCS新技术快速发展 光交换机OCS(OpticalCircuitSwitch)是一种无需光电/电光（O/E/O）转换，直接实现光信号在光纤端口间切换的技术，应用于AI算力集群、超大规模数据中心的叶脊架构互连、超节点集群高速通信等场景。通过直接在光域完成数据信号的路由与切换，无需进行光电/电光转换，OCS技术从底层规避了
