晨会纪要
晨会主题 【常规内容】 行业与公司 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 农业行业专题:悦己消费产业链研究专题-从刚需渗透到情感叙事，宠物消费下半场如何展开 农业行业专题:美国农业部（USDA）月度供需报告数据分析专题-美国2026年牛价景气预计维持，基于南美丰产再上调全球大豆期末库存 社服行业投资策略:黄金周点评暨社服行业2月策略春节出行高景气开启服务消费布局年 敏实集团(00425.HK)深度报告:品类持续迭代的全球汽配龙头，AI时代迎来业务拓展 金融工程 金融工程专题报告:基金投资价值分析-一键布局有色全赛道——南方中证申万有色金属ETF投资价值分析 【常规内容】 行业与公司 农业行业专题:悦己消费产业链研究专题-从刚需渗透到情感叙事，宠物消费下半场如何展开 情感叙事推动消费理念进阶，国内宠物消费升级进行时。目前国内年轻高知养宠群体规模快速扩大，养宠理念正逐步从满足基础生存的“养活”进阶为追求健康与情感共鸣的“养好”，未来其一方面将推动宠物食品等实物消费升级，另一方面也将加速宠物医疗等服务消费潜力释放，进而驱动国内宠物产业步入新发展阶段。 食品：情感叙事重构人货场，国牌升级与新渠道协同发力，强者愈强。在情感化、拟人化驱动的新消费叙事下，信任建立与专业背书是品牌赢得消费者心智、保持品牌势能的关键落脚点。同时电商渠道已经进入存量竞争、价值营销时代，品牌商全域运营能力将成为决胜关键。因此我们认为无限货架虽给国内市场终局带来未知数，但市场终将属于具备供应链自控能力、持续投入研发并善于传递品牌价值的长期主义者。国内宠食行业或在后半场加速走向“良币驱逐劣币”阶段，优质品牌商有望穿越周期成为胜者。 医疗：猫狗老龄化激发消费潜力，连锁化有望铸就龙头。1）医院端：国内宠物医疗市场尚年轻，覆盖率、单店流水明显低于海外成熟市场水平。未来在科学养宠理念和宠物老龄化驱动下，行业存在较大扩容增利空间。同时医院端目前连锁化率低，格局分散，未来头部连锁宠物医院集团基于供应链、人才和技术等优势，有望持续整合市场份额。（2）药品端：未来宠物医疗发展有望同步带动上游药品市场扩容。同时国内猫三联、驱虫药等核心大单品国产覆盖率极低，未来替代空间大。本土头部动保公司产品矩阵目前正快速完善，未来有望持续挑战进口份额。 用品：关注细分赛道机遇和品牌化转型。一方面，猫砂作为用品中的刚需高频品类，国内长期仍有扩容整合潜力，而以许翠花为代表的新锐品牌，凭借在高端品类的心智占领，以及自有工厂及研发体系赋能，品牌势能有望延续，进而保持领先地位和份额扩张；另一方面，国内头部宠物用品制造商正加速转型，依靠自有品牌搭建以及渠道分销能力提升，用品业务份额有望显著提升，同时有望利用自身资金和渠道积累，加速整合或拓展高毛利品牌宠食业务，从而扩大业务版图，增厚收入及盈利。 风险提示：1、食品安全风险；2、新品推广不及预期风险；3、原材料价格上涨风险；4、贸易冲突风险；5、汇率波动风险；6、估值波动风险等。 投资建议：聚焦战略清晰、组织高效的优质品牌商。核心推荐自主品牌业务身位领先的头部优质企业：乖宝宠物、中宠股份，另外建议关注其他宠物业务相关企业。 证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）、江海航（S0980524070003） 农业行业专题:美国农业部（USDA）月度供需报告数据分析专题-美国2026年牛价景气预计维持，基于南美丰产再上调全球大豆期末库存 种植链农产品：底部盘整，等待上行。 1）玉米：全球产量预估环比调增，供需格局维持宽松。USDA2月供需报告预计25/26产季全球期末库销比环比调减0.17pcts，中国期末库销比未作调整。目前国内玉米价格已处于历史周期底部位置，中长期供需平衡趋于收紧，后续预计价格底部支撑较强。 2）大豆：价格处于历史低位，静待周期底部反转。USDA2月供需报告预计25/26产季全球期末库销比环比调增0.15pcts至29.55%。近期国内豆粕价格表现震荡企稳，短期，进口成本对大豆及豆粕现货价格仍有较好支撑，中长期，2026年3月后巴西大豆将陆续上量，关注后续南美天气扰动、贸易与生物燃料政策的潜在催化。 3）小麦：国内小麦供应充足，预计后续底部震荡。USDA2月供需报告预计全球供给维持充裕，最终25/26 产季全球期末库销比环比调减0.10pcts。中国小麦25/26年度期末库销比未作调整，整体供给仍较为充裕。 4）白糖：海内外丰产预期维持，关注到港节奏及原油价格波动。目前市场基于较好天气表现，维持2025/26产季全球主产区丰产预期，整体供给仍充裕，海外糖价预计维持震荡偏弱走势。后期需关注主产国天气、国际贸易政策等情况。 5）棉花：全球产量下降、需求增加，但仍维持宽松格局。USDA2月供需报告预计2025/26产季全球期末库销比环比上调0.64pcts至63.27%，全球供需仍维持宽松格局。当前国内棉价底部存在支撑，后续国内外宏观环境和消费需求若维持改善，国内棉花价格预计仍有修复空间。 养植链农产品：海内外牧业有望共振反转。 牛肉：美国2026年牛价景气预计维持向上，海内外牛价有望共振反转上行。USDA2月供需报告预计美国牛肉单季产量2026Q1-2026Q4同比变动分别为-2.8%、-0.2%、+1.8%、-0.02%，预估2026Q1-2026Q4单季小公牛价格分别同比变动+16.1%、+5.7%、+0.2%、+7.6%。国内基础母牛自2023年下半年呈调减趋势，且于2024年明显加速，我们认为在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛肉价格后续或维持筑底上行走势。 2）原奶：2026年美国牛奶期末库存小幅下调，我国肉奶共振有望推动原奶景气反转。参考USDA预测，2026年美国牛奶期末库存预测上调7亿磅，价格预计维持景气。国内奶牛产能自2023年中开始去化，结合2年滞后传导推断，后续在产量收缩、肉奶共振和进口减量共同推动下，国内原奶价格有望在2026年开启反转上行走势。 3）猪肉：2026上半年美国猪肉价格预计维持同比增长，国内生猪产能调控稳步推进。USDA2月供需报告预计2026年美国猪肉产量环比调增0.21%，总消费量环比调增0.06%，期末库存预测环比调增11.69%，整体价格高位震荡。国内能繁母猪产能维持低波动状态，2025年12月末全国能繁存栏已降至3961万头，季环比减少1.83%，生猪产能综合调控稳步推进。 4）禽：2026年美国市场供给预计恢复，中国市场有望随内需回暖。USDA2月供需报告，美国肉鸡产量预测环比下调0.21%；国内消费量预测环比下调0.11%；受益美国消费景气，肉鸡价格2026年预计维持较好表现。国内白鸡今年供给侧预计有所恢复，但受品种结构变化影响预计实际增量有所打折；黄鸡供给维持底部，关注内需修复情况。 5）鸡蛋：美国禽流感扰动预计减弱，供应或逐步恢复。国内鸡蛋供应预计宽松，全年蛋价压力较大。USDA2月供需报告预计2026年最终期末库存同比2025年将增加19.3%。中国鸡蛋供给充裕，卓创口径下全国2026年1月在产蛋鸡存栏环比-0.15%，依然处于历史高位。 投资建议：推荐牧业、猪禽龙头、宠物。1）牧业推荐：优然牧业、现代牧业等。2）生猪推荐：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。3）宠物推荐：乖宝宠物等。4）饲料推荐：海大集团等。5）禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。6）动保推荐：回盛生物等。7）种植链推荐：海南橡胶、荃银高科、国投丰乐、隆平高科等。 风险提示：1、恶劣天气等自然灾害波动影响；2、贸易政策波动风险。 证券分析师：鲁家瑞（S0980520110002）、李瑞楠（S0980523030001）、江海航（S0980524070003） 社服行业投资策略:黄金周点评暨社服行业2月策略春节出行高景气开启服务消费布局年 假期行情速递：春节假期高景气数据带动港美股连锁消费、出行龙头总体稳健向上，部分低估值教育等标的受益于流动性修复有一定反弹，节前预期相对较高的免税板块有所回调。n春节假期总结：历史最长春节假期驱动中长途客流增速高景气，票价良好增长。1）量端，国内游方面，根据交通运输部统计，2026除夕-正月初六全社会跨区域人员流动量同比增长9.6%，其中铁路、民航客流各增长11.3%、7.7%。其中史上最长春节带动返乡+旅游，与中长途旅行相关的民航、铁路显著改善；而邮轮等水上旅游产品回暖及海南封关带动琼州海峡客运量等推动水路客运量同比增长29.8%；出入境游方面，据国家移民管理局，2026年春节假期日均出入境197.7万人次，较去年春节假期日均增长10.1%。2）价端，根据DAST 统计，春运前21天累计机票票价同比增长3.6%，预计假期票价增速高于节前（2.22票价同比增长6.3%）。子行业：酒店提价逻辑验证，海南免税双位数增长，祈福景区表现突出，本地零售餐饮环比提速。1）酒店：酒店之家数据，2026春节所在周（2026-02-16-2026-02-22）同比去年春节所在周，酒店行业REVPAR+30.7%，其中OCC+8.1%，ADR+13.5%，其中需求强势增长叠加头部集团“反内卷稳价格”共识逐步形成，预计假期龙头价格变现突出，反向过年带动下沉市场增势领先。2）免税：据海口海关统计，2月15日—19日，海南离岛免税购物金额、人数分别为13.8亿元、17.7万人次，比去年春节假期前五天分别增长19%、24.6%。3）景区：今年假期天气助力下大多景区客流表现景气，其中运营突出、祈福、冰雪等景区增速更为突出。4）本地消费：商务大数据显示，假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年假期前四天增长8.6%，环比提速。 投资建议：2026年提振内需成为经济发展重中之重，其中我国居民服务消费对比海外具备较大提升潜力，有望成为国家在商品消费补贴进一步优化基础上的新抓手，金钱、时间、供给侧约束都为政策提供良好着力点。板块资金配置处于历史低位且整体估值已反映诸多悲观预期，我们建议重视2026年服务消费元年，伴随政策逐步向居民收入预期等传导，全年维度布局通胀预期修复与细分景气两条主线：1）主线之周期预期修复：高端复苏与政策逐步加码的免税新周期、供需再平衡的酒店拐点、CPI预期改善的餐饮同店表现；2）主线之细分景气方向：稳就业导向下的公考与职教、银发旅游、产品持续迭代创新的茶饮、新技术迭代与AI应用方向。短期来看，元旦、春节高景气衔接为后续全年假期定调，看好政策预期与基本面共振下的服务消费龙头。综合市场风格、公司基本面与估值，短期重点推荐组合：中国中免、华住集团-S、海底捞、古茗、九华旅游、中国东方教育、百胜中国、亚朵、锦江酒店、首旅酒店、行动教育等，建议关注三峡旅游等。 风险提示：宏观、疫情等系统性风险；政策风险；收购低于预期、股东减持风险、市场资金风格变化等。 证券分析师：曾光（S0980511040003）、张鲁（S0980521120002）、杨玉莹（S0980524070006）联系人：周瑛皓 敏实集团(00425.HK)深度报告:品类持续迭代的全球汽配龙头，AI时代迎来业务拓展 汽配板块稀缺多品类龙头供应商，深度受益于全球化客户布局及产品扩张。敏实集团是全球汽车外饰龙头、全球最大电池盒及车身结构件供应商，1999年开始生产乘用车金属饰条等汽车外饰件并逐步拓展业务，目前在车端具备车身结构系统、塑件系统、铝饰条、金属饰条四大事业部，通过全球77家工厂和办事处配套全球逾80个汽车品牌。同时抓住AI浪潮下产业升级，布局机器人+液冷+低空业务加速兑现第二成长曲线。 增量一：外饰龙头地位稳固，现金流支撑新品研发。公司以外饰业务起家，完善具备1）以铝饰条、行李架为核心的铝件BU；2）格栅、尾门等注塑件为核心的塑件BU；3）弹性材料与不锈钢复合的金属饰条BU。多年占据全球车身饰条和行李架赛道市占率第一；2024年合计实现
