零售行业2025年信用回顾与2026年展望

零售行业2025年信用回顾与2026年展望 工商企业评级部熊桦 摘要 2025年，在国内经济运行承压稳步前行，以及政府促消费、扩内需政策持续发力的带动下，消费市场总体呈现弱势增长。年内国内就业形势相对稳定，全国居民可支配收入保持稳步增长。得益于各地消费场景的不断拓展、促消费政策的驱动等，当年居民消费支出继续增加，其中服务性消费、升级类商品及“以旧换新”类商品消费继续保持较好增长。但同时，在当前外部经济形势仍然复杂多变、就业及住房市场压力传导及消费偏好转向趋于理性等背景下，居民消费信心依然偏弱，有效消费需求仍显不足。 从主要零售业态来看，近年来零售行业内部维持激烈竞争态势，各业态表现持续分化。2025年以来，线上零售继续维持增长态势，龙头电商采取聚焦即时零售、整合渠道、深化供应链等措施巩固行业领先地位。实体零售方面，激烈竞争使得行业运行总体仍承压，传统百货及超市业态调改压力尤大，外拓动力不足；但同时，在居民消费偏好转换等背景下，具备供应链及商品价格优势的折扣零售拓展速度较为迅猛。 政策方面，2025年以来政府延续对消费领域的大力支持。消费品“以旧换新”系列政策加力扩围，随着政策落地显效，为消费市场的稳步增长提供了支撑。此外，年内政府继续出台政策推动零售业线上线下高质量发展；免税业态受益于国家在免税品/店扩容、海南全岛封关运作等方面的政策支持，政策红利有望继续释放。 从样本企业经营与财务数据表现看，零售行业样本企业主要经营实体零售业态，近年来受到外部市场需求变化、激烈竞争等影响，经营持续承压。受客流及销售减少，门店调改及关店等综合影响，2025年前三季度样本企业收入继续下滑，利润端虽得益于运营持续调改以及非经常性损益贡献而有所改善，但主业盈利能力仍待进一步修复。受运营调整及业务规模总体缩减等影响，2025年前三季度零售行业样本企业债务规模继续有所减少，刚性债务规模压缩，财务杠杆有所改善，但债务期限结构仍偏短期化；样本企业当期经营性现金流有所弱化，但总体表现仍较好，业务扩张所形成的资本性支出需求可控；受行业特点影响，零售样本企业整体流动性表现一般，但即期付现能力仍较好。 2025年，零售行业发债主体数量较少，仅9家，主要为国资控股企业，发债主体信用等级主要集中在AAA级及AA+级，整体信用质量高。当期共发行39支债券，以公司债、中期票据、（超）短期融资券等为主，总体发行金额高于当期债券到期偿还金额，带动期末存续债券金额相应增加。2025年零售行业内无发行人涉及主体级别调整。 展望2026年，国内消费市场基本面仍较稳，升级消费、多元化消费仍存在需求增长空间，同时，政府对于消费领域的政策支持力度深入延续，有望为零售行业的稳步发展提供基本支撑。但居民消费意愿及消费信心的复苏进程、政府补贴实际落地力度等因素变化仍或影响行业增速表现。零售行业整体信用质量预期持稳。但零售行业内部延续激烈竞争态势，各业态表现预计继续分化。分业态来看，得益于供应链及渠道建设、流量获取等方面的优势，预计2026年电商线上零售规模仍将保持增长，但增速放缓；实体零售总体仍承压，其中得益于体验类消费及商品“质价比”需求的增强，奥特莱斯、折扣类超市、购物中心等业态运行表现或相对平稳，传统百货及超市业态则预计仍将面临持续较大的调改需求及业绩下行压力。 一、运行状况 2025年，在国内经济运行承压稳步前行，以及政府促消费、扩内需政策持续发力的带动下，国内消费市场总体呈现弱势增长。 2025年以来，全球经济发展环境跌宕起伏，我国实施更加积极有为的宏观政策，纵深推进全国统一大市场建设，国民经济运行顶压前行，当年GDP突破140万亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。年内我国继续发力扩大内需，在提振消费专项行动落地见效的拉动下，全年实现社会消费品零售总额501,202亿元，比上年增长3.7%，增速较2024年加快0.2个百分点。当年最终消费支出对经济增长的贡献率升至52.0%，比上年提高5.0个百分点，是当年经济增长的主动力，消费压舱石作用继续凸显。 注：根据Wind、国家统计局数据整理绘制。 近年来国家对于消费领域的扶持力度持续较大。2024年政府扎实推动消费品“以旧换新”政策，先后出台《推动大规模设备更新和消费品以旧 换新行动方案》《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》等系列政策，并配套国债资金支持“两新”政策的落地；2025年进一步出台了《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》《提振消费专项行动方案》等政策以推动消费市场发展。随着政策的逐步显效发力，自2024年9月以来，社会消费品零售总额月度增速出现回升走势，并一直延续至2025年5月达到近两年高点（月增速为6.4%），其后随着前期基数的升高，下半年增速逐月回落，至12月降至0.90%。整体来看，2025年全年社零增速呈现前高后低走势，依赖于政策驱动，呈现弱势复苏走势。 注：根据Wind、国家统计局数据整理绘制。 2025年以来，国内就业形势相对稳定，全国居民可支配收入保持稳步增长。得益于各地消费场景的不断拓展及融合、促消费政策的驱动等，当年居民消费支出继续增加，其中服务性消费、升级类商品及“以旧换新”类商品消费继续保持较好增长；消费领域价格总体仍平稳。但当前居民消费信心整体仍偏弱，有待持续提振。 从就业情况来看，2025年国家就稳就业稳经济推动高质量发展出台 了一揽子政策，保障了就业形势总体稳定，全年城镇调查失业率保持平稳，均值为5.2%，较上年同期略升0.1个，但均低于5.5%左右的年度预期目标。全年来看，除个别月份受季节性因素影响失业率有所上升外，多数月份保持在5.2%及以下，就业市场的总体稳定，为居民收入及消费支出持续增长提供支撑。2025年，全国居民人均可支配收入43,377元，比上年名义增长5.0%，扣除价格因素，实际增长5.0%。其中，城镇居民人均可支配收入56,502元，同比名义增长4.3%，扣除价格因素，实际增长4.2%。支出方面，2025年全国居民人均消费支出29,476元，比上年名义增长4.4%，扣除价格因素，实际增长4.4%。其中，城镇居民人均消费支出35,869元，增长3.8%，扣除价格因素，实际增长3.7%。 注：根据Wind、国家统计局数据整理绘制。 从消费结构看，①居民消费结构继续调整，服务性消费保持较好增长。2025年随着扩大服务消费政策持续多点发力，全国各地创新消费场景，在文化、旅游、娱乐、赛事等细分领域加快与消费的融合创新，服务消费潜力继续释放，服务零售保持稳中向好的增长态势，当年服务零售额比上年增长5.5%，高于同期商品零售额增速1.7个百分点。支出端，2025年 服务性消费支出占居民人均消费支出的比重达到46.1%。②以旧换新相关商品、升级类商品的销售继续向好。2025年，在以旧换新政策的推动下，当年限额以上单位商品零售额比上年增长3.4%，增速比上年加快0.7个百分点。其中，限额以上单位中，通讯器材类、文化办公用品类商品零售额分别比上年增长20.9%、17.3%，全年四个季度均保持两位数增长；家用电器和音像器材类在上年较高基数基础上仍实现11%的增长；家具类零售额增长14.6%，增速比上年全年提高11个百分点。升级类商品中，限额以上单位体育娱乐用品类零售额比上年增长15.7%，增速比上年全年加快4.6个百分点；金银珠宝类、化妆品类零售额分别增长12.8%、5.1%。 但同时值得关注的是，从消费者信心指数来看，受前期公卫因素反复对经济及消费市场的冲击等影响，自2022年以来国内消费者信心一直较为疲软。2025年以来消费者信心指数虽有所企稳回升，但仍在87～90左右波动，仍处于低位。当前来看居民消费信心仍显不足，消费潜力仍有进一步释放空间。 注：根据Wind、国家统计局数据整理绘制。 价格方面，2025年我国CPI与上年持平，物价总体稳定且偏低，同时消费品价格也存在结构性分化。分类来看，当期食品及能源价格存在下 降，2025年我国气候条件比较有利，生猪产能比较充裕，肉蛋菜等食品总体上供应充足，全年食品价格比上年下降1.5%；能源价格方面，受国际油价波动下行影响，当年能源价格下降3.3%。扣除食品和能源价格后的核心CPI上涨0.7%，涨幅温和。其中，衣着价格上涨1.5%，居住价格上涨0.1%，生活用品及服务价格上涨0.9%，教育文化娱乐价格上涨0.8%。 注：根据Wind、国家统计局数据整理绘制。 市场竞争方面，近年来在我国零售市场弱势复苏的总体态势下，行业内部继续呈现激烈竞争，各业态表现持续分化。2025年以来，线上零售继续维持增长态势，龙头电商采取聚焦即时零售、整合渠道、深化供应链等措施巩固行业领先地位。实体零售方面，激烈竞争使得行业运行总体仍承压，传统百货及超市业态调改压力仍较大，但同时，在消费偏好转换背景下，具备供应链及商品价格优势的折扣零售拓展速度尤显迅猛。 随着零售行业的不断发展，零售模式的不断迭代更新，零售业态呈现出多元化发展态势。目前国内主要零售业态表现为线下实体零售的百货、购物中心、奥特莱斯、超市、专业专卖店、免税店等业态，以及各类线上 电商平台等。近年来在国内零售业线上线下融合发展的背景下，大型零售商的业务布局呈现出全渠道及业态多元化、组合化发展态势。 从市场竞争格局来看，我国零售业企业数量众多，行业集中度不高。受我国疆域广阔，跨区域拓展难度大等因素影响，实体零售行业集中度始终不高。根据中国连锁经营协会数据，近年来国内连锁百强企业销售规模占社会消费品零售总额的比重不足10%。与此同时，随着电商的不断发展，国内网上零售占比总体上升，近年来实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重均超过25%。 图6.实物商品网上零售额、中国连锁百强销售额占社会消费品零售总额比重情况 在市场竞争加剧及消费需求不断变革发展的态势下，近年来零售业各业态表现持续存在一定分化，且波动性较大。2025年，消费市场整体弱势复苏，零售业态总体呈现增长态势，当年实现商品零售额443,220亿元，比上年增长3.8%。其中按零售业态分，限额以上零售业单位中超市、百货店、专业店零售额比上年分别增长4.3%、0.1%和2.6%，品牌专卖店零售额下降0.6%；当年实物商品网上零售额继续保持增长，但增速放缓，同比增速为5.2%。 单位：% 注：根据Wind、国家统计局数据整理绘制。 (一)百货 2025年以来百货行业继续面临线上零售竞争分流、消费偏好转变及消费力不足等外部压力，拓展动力不足。零售商持续在业态创新、经营调改、客流维系等方面发力改善。 百货行业主要经营可选消费品，较易受宏观经济运行状况及消费周期及偏好变化影响。为了满足消费者日益提升及不断变化的消费需求，百货业细分业态不断演变发展，在传统百货店的基础上，发展出了购物中心、奥特莱斯等细分业态。 近年来，百货业零售额与社会消费品零售总额的变动趋势基本保持同步。其中2015-2019年百货业年度增速在1-4%区间波动，受零售市场竞争及电商分流等影响，增速总体趋缓；2020年以来受外部扰动因素影响，行业增速存在较大的波动，2020-2023年同比增速分别为-9.8%、11.7%、-9.3%和8.8%；2024-2025年受上年基数因素影响，分别为-2.4%和0.10%，均弱于社零数据表现。 图8.近年来社会消费品零售总额、百货业态限额以上零售额增速变化情况 近年来百货业持续面临着居民消费偏好变化、线上零售分流等多重压力。同时，百货行业内部发展状况也存在一定分化，其中传统百货店由于主要聚焦于百货类商品零售，面临的竞争及分流压力尤其明显，业内经营重点在于存量门店的调改及经营提质增效，进一步外拓的动力不足，新增项目更多集中在具备服务类及体验类消费特点的购物中心业态或创新业态。同时，奥特莱斯作为主要销售名牌过季、下架、断码商品的业态，则较好地满足了消费分层所带来的客群需求，仍存在一定发展。 根据赢商大数据不完全统计1，2