2025年私募股权投资行业信用回顾与2026年展望

金融机构部高飞 摘要：近年来，国内股权投资市场进入调整阶段，募资金额逐年下降，存续规模由增转减。2025年前三季度在二级市场活跃度持续提升的背景下，股权投资市场投资案例数及金额较去年同期有所增长，退出市场活跃度亦有所回升。 近年来政府投资基金公司表现持续活跃。随着《国务院办公厅关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》以及《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法（试行）》和《政府投资基金投向评价管理办法（试行）》的先后落地，政府投资基金公司将逐步转变为追求政策效益最大化，新设立的创业及私募股权投资基金将更契合区域产业发展。因资产端表现较为固化，通常政府投资基金公司的负债结构以长期债务为主。由于付息偿付较为刚性，年度间投退节奏较为均衡，账面现金有规律的来源于投资完成清算后收益的公司，往往会拥有更稳定的盈利表现。 展望2026年，募资和退出环节逐步回暖带动私募股权投资市场活跃回升。政策引导进一步明确，政府投资基金将逐步优化整合，新设基金将围绕政策导向进行投资。 一、私募股权投资行业信用回顾 近年来，国内股权投资市场进入调整阶段，募资金额逐年下降，存续规模由增转减。2025年前三季度在二级市场活跃度持续提升的背景下，股权投资市场投资案例数及金额较去年同期有所增长，退出市场活跃度亦有所回升。 2025年以来，在多项政策引导下，私募及创投股权投资市场基金规模逐步企稳，截至2025年11月末已备案私募投资基金规模较上年末有所回升，已备案创业投资基金数量和规模持续增长。同期末，根据中国证券投资基金业协会数据，存续登记的私募股权、创业投资基金管理人11567家。2025年1-11月，新登记的股权投资基金管理人家数为95家，注销的私募基金管理人家数为667家，管理人数量进一步减少。根据清科研究统计，2025年前三季度国资背景管理人数量占比为全部管理人的59.7%。从在管基金的认缴规模来看，国资背景管理人基金认缴规模占全部认缴规模七成以上。国资背景管理人在私募及创投股权市场的影响力仍在持续加强。 募资方面，近三年，私募股权投资基金以及创业投资基金新增备案规模和基金数量逐年减少。同期，股权投资市场募集资金规模亦呈逐年减少的趋势。根据清科研究报告，2025年前三季度，股权投资市场共有3501只基金完成新一轮募集，同比增长18.3%，募资规模为11614.35亿元，同比增长8.0%。在政府投资基金、地方国资平台、险资和AIC出资持续活跃的带动下，股权投资市场募集资金规模有所回升。同时，2025年前三季度，共22只基金募集资金规模在50亿元及以上，同比减少9只，合计募集资金规模为1438.21亿元，同比减少45.4%， 募集资金规模在1亿元以下的基金数量占比增至50.8%，大额基金规模集中度有所下降。2025年科创债的落地为股权投资市场资金来源提供了较好的补充，同时引导债市资金流向投早、投小、投科技领域，大额基金集中度亦得到了明显降低。总体来看，2025年以来股权投资市场基金募资来源得到拓宽，但募资难度仍是现阶段私募股权基金面临的主要问题之一。 投资方面，股权投资市场投资规模亦呈企稳回升态势。2025年前三季度，根据清科研究统计，股权投资市场共完成8295起投资案例，较上年同比增长19.8%，披露投资金额为5407.30亿元，较上年同比增长9.0%。从投资阶段来看，投资于种子期、初创期和成熟期的平均投资规模持续增长，投资于扩张期的平均投资金额略有减少，在政策引导下种子期和初创期的投资金额和案例数有所增长。 资料来源：清科研究中心，新世纪评级整理 从投资行业分布情况来看，根据清科研究统计，投资金额方面，半导体及电子设备、IT和机械制造为投资金额占比最高的三大行业，生物技术/医疗健康投资金额占比排名较上年同期下降1位。投资金额排名前十大行业中，清洁技术和能源及矿产投资金额同比增长较高，分别为151.5%和679.7%。按投资数量看，IT、半导体及电子设备和生物技术/医疗健康仍为投资案例数最高的三个行业。投资案例数排名前十大行业中除汽车和互联网行业外，其他行业投资案例数均较上年同期有所增长。 从投资地区分布来看，根据清科研究统计，2025年前三季度，投资金额排名前五的区域分别为北京、上海、江苏、浙江和深圳，项目数量排名前五的地区分别为江苏、上海、浙江、深圳和北京。从城市分布来看，投资金额排名前五的城市分别为北京、上海、深圳、杭州和苏州，投资案例数排名前五的城市分别为上海、深圳、北京、苏州和杭州。投资仍集中于经济发达产业链完善区域。从增速上来看，投资案例数增速排行前五的城市分别为长沙152.1%、济南90%、成都42.0%、杭州40.2%和武汉37.0%，投资金额增速排行前五的城市分别为厦门257.9%、济南218.7%、重庆101.2%、杭州89.0%和东莞69.3%。 退出方面，根据清科研究统计，2025年前三季度，股权投资市场退出案例数量合计2029笔，较去年同比减少29.2%。其中，得益于A股和港股企业IPO数量和金额的回升，被投企业IPO数量为1002笔，较去年同比增长37.8%。从退出方式看，2025年前三季度，股权投资市场退出的方式仍主要为IPO、股权转让和并购。 近年来政府投资基金公司表现持续活跃。随着行业政策的先后落地，政府投资基金公司将逐步转变为追求政策效益最大化，新设立的创业及私募股权投资基金将更契合区域产业发展。因资产端表现较为固化，通常政府投资基金公司的负债结构以长期债务为主。由于付息偿付较为刚性，年度间投退节奏较为均衡，账面现金有规律的来源于投资完成清算后收益的公司，往往会拥有更稳定的盈利表现。 政府投资基金是各级政府通过预算安排，单独出资或与社会资本共同出资设立，采用股权投资等市场化方式，引导各类社会资本支持相关产业和领域发展及创新创业的投资基金。政府投资基金公司主要指管理政府投资基金的公司。近年来市场上以政府投资基金公司表现持续活跃，已成为股权投资市场最重要的出资主体之一。2025年以来，随着按照《国务院办公厅关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（国办发〔2025〕1号）（以下简称“国办发1号文”）落地，对政府投资基金的管理步入新的阶段。政府投资基金公司业务涉及到管理产业投资基金和创业投资基金，依据财政部《政府投资基金暂行管理办法》提出的“政 府引导、市场运作、科学决策、防范风险”的原则进行运作。其中，产业投资基金是在产业发展方面发挥引领带动作用，围绕完善现代化产业体系，支持改造提升传统产业、培育壮大新兴产业、布局建设未来产业，重点投资产业链关键环节和延链补链强链项目，推动提升产业链供应链韧性和安全水平，打造具有国际竞争力的产业集群设立的基金。创业投资类基金主要围绕发展新质生产力，支持科技创新，着力投早、投小、投长期、投硬科技，推动加快实现高水平科技自立自强，提升自主创新能力和关键核心技术攻关能力，解决重点关键领域“卡脖子”难题。 随着《政府投资基金投向评价管理办法》发布，政府投资基金主要评价指标得到了明确，具体为政策符合性指标，优化生产力布局指标和政策执行能力指标。在政策符合性指标中明确要求政府投资基金要推进全国统一大市场建设，限定对本区域进行返投情况、附加注册地迁移条件对企业进行投资以及妨碍全国统一大市场建设相关情况都作为指标列入了投向评价指标体系。整个评价指标体系的设立意在推动各级政府投资基金统筹布局、协同联动，同时推动政府投资基金投向支持重大战略、重点领域和市场不能充分发挥作用的薄弱环节。近年来，衡量政府投资基金政策性目标实现的重要因素已发生重大变化。 与追求收益最大化的市场化私募股权投资机构相比，政府投资基金公司正逐步转变为政策效益最大化。在募投管退各个阶段逐步将重心放在投资方向、实缴资金使用效率以及被投企业经营情况等。经过多年的经验累积，政府投资基金的经营和管理已逐步趋于成熟，融入和推动区域产业禀赋、产业规划成为政府投资基金公司经营的主要目标。 私募股权投资业务具有投资回报周期长，退出时点和收益率不确定性大的特点，通常资产端较为固化。偿付期限和付息率较为刚性的债务融资会加大股权投资机构的资产负债期限平衡压力，因而股权投资业务的资金来源更适用长期权益资本。政府投资基金公司通常因业务带有扶持当地产业发展的政策目标，且与当地政府紧密度较高，更易在债权融资市场上获得债权投资人的认可，较一般的私募股权投资机构更易获得债务融资，从长期来看债务滚动能力更强，一定程度上能够平缓资产负债期限错配较大带来的流动性管理压力。较其他金融投资公司而言，因用资期限需求普遍偏长，政府投资基金公司更偏向于权益性融资，杠杆水平表现更低，负债结构也以长期为主。由于债务融资的付息偿付较为刚性，政府投资基金公司年度间投退节奏把握尤为重要。通常年度间投退节奏较为均衡，账面现金有规律的来源于投资完成清算后收益的公司，往往会拥有更稳定的盈利表现。同时，公司经常性业务产生的现金流能够覆盖所有经常性费用和利息支出也更为理想。 总体来看，随着政府投资基金公司经营运作步入新的阶段，相关公司仍存部分问题待进一步完善。一方面随着政策转向引导政府投资基金投早、投小、投长期、投硬科技，防止同质化竞争和对社会资本产生挤出效应，政府投资基金公司在新设基金的管理人遴选和项目投资上需要更多的考虑与区域产业的协同效应或是对投向产业的促进和支持作用。另一方面部分区域产业基础薄弱，产业定位不够清晰，在产业转型升级过程中，竞争优势不够显著，基金实缴资金较易投向区域内少数链主企业，存在单一企业集中度相对较高的问题。 二、私募股权投资行业相关政策 监管持续规范政府引导基金运作，强调政府投资基金的引导作用，积极推动基金支持产业发展、升级，同时兼顾产业培育、布局。 2025年01月07日国务院办公厅发布《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（以下简称“《意见》”）。《意见》对基金设立、募资、运行、退出全流程提出25条具体措施，明确政府投资基金定位、完善分级分类管理机制、提升专业化市场化运作水平等要求。 具体来看，对现有政府引导基金运作有较大的影响的措施主要包括：县级政府应严格控制新设基金，财力较好、具备资源禀赋的县区如确需发起设立基金，应提级报上级政府审批。严控县级政府新设基金管理人。落实建设全国统一大市场部署要求，不以招商引资为目的设立政府投资基金，鼓励取消政府投资基金及管理人注册地限制，依法依规强化信用约束。优化政府出资比例调整机制，鼓励降低或取消返投比例。加强政府投资基金风险防范，严禁地方政府通过违法违规举债融资进行出资，不得新增地方政府隐性债务，不得强制要求国有企业、金融机构出资或垫资。总体而言，县级政府发起设立基金以及新设基金管理人上收至市级政府审批。政府出资比例和返投比例调整强化对产业扶持的效用。强调基金实缴资金不得借助外部融资。 2026年1月12日，国家发展改革委、财政部、科技部、工业和信息化部四部门联合发布《关于加强政府投资基金布局规划和投向指导的工作办法（试行）》（以下简称“《工作办法》”）和《政府投资基金投向评价管理办法（试行）》（以下简称“《管理办法》”）。两项办法出台意在更好的发挥政府投资基金引导作用，推动政府投资基金更好服务国家发展大局。 《工作办法》首次明确了重点投资的产业领域，明确了地方基金要找准定位，在省级政府管理下统筹考虑本地区财力、产业资源基础、债务风险等情况，因地制宜选择投资领域。对于已设立的政府投资基金投向领域不符合《工作办法》要求的提出存续期满后有序退出或相关基金整合重组。在明确政府投资基金投向后， 通过《管理办法》对各基金运行情况进行评价。评价指标主要包括三方面：一是政策符合性指标，主要评价基金在支持新质生产力发展、支持科技创新和促进成果转化、推进全国统一大市场建设、支持绿色发展、支持民营经济发展和促进民间投资、壮大耐心资本、带动社会资本、服务社会民生等方面发挥的作用；二是优化生产力布局指标，主要评价基金落实国家区域战略、重点投向领域契合度及产能有效利用情况等；三是