行业研究 2023年中国私募股权投资行业信用回顾与2024年展望 金融机构部 艾紫薇 王春苗 摘要： 2023年以来，在外部环境的影响下，国内股权投资市场步入调整阶段，募、投、退市场均有所回落。投资和退出行业仍较集中，竞争格局进一步分化。与此同时，为推动私募股权投资行业有序发展，相关监管措施持续加强，各项规范细则陆续推出，行业监管环境日益完善。 其中，政府背景的私募股权投资公司（以下简称：“政府投资基金公司”）仍表现活跃，已成为国内私募股权投资市场的重要力量。政府投资基金公司通常以扶持地方产业发展为目的，设立引导基金和产业基金，多通过与市场化管理人合作的形式，并在合作过程中设置一定的返投比例约束。由于带有政策属性的的业务定位，并与地方政府联系紧密，具有较好的股东背景，通常政府投资基金公司较易获得债权投资人的认可，募资端更具优势。而投资端、管理端和退出端仍需不断加强。因资产端表现较为固化，政府投资基金公司的负债结构通常以长期债务为主。年度间投退节奏较为均衡，账面现金有规律的来源于投资完成清算后收益的公司，往往会拥有更稳定的盈利表现。 展望2024，我国经济正由过去的投资驱动转变为创新驱动，产业升级成为政策导向。突破卡脖子工程的高端制造业进口替代以及老龄化日益凸显带来的医疗需求增长是目前资本青睐的半导体/电子设备、生物技术/医疗健康领域股权投资的中长期逻辑。行业内部将延续分化趋势，头部效应明显，投资机构将采取差异化策略保持自身优势。 行业研究 一、中国私募股权投资行业信用回顾 近年来，国内股权投资市场进入调整阶段，募资金额下降，存续规模维持平稳。在证券市场表现低迷的背景下，我国股权投资市场投资案例数及金额缩减明显；退出市场活跃度亦有所下降，但受益于多层次资本市场的设立，退出环境仍持续改善。 近年来，在贸易战和科技战等逆全球化趋势下，宏观经济低位运行，叠加资本市场低迷表现，新增募集规模持续下降，私募股权投资基金存量规模增长乏力。2023年前三季度，在大额政策性基金和基建基金的拉动下，我国存量私募股权投资基金规模与上年末基本持平。2023年9月末，存续私募股权投资基金31262支，较上年末下降261支；存续私募股权基金规模11.11万亿元，较上年末增加0.03万亿元；存续创业投资基金22470支，较上年末增加3117支；存续创业投资基金规模3.17万亿元，较上年末增加0.26万亿元。 与此同时，为推动私募股权投资行业有序发展，相关监管措施持续加强。在中国证券投资基金业协会（以下简称“协会”）秉持“扶优限劣”的方针下，股权投资基金管理人注销数量超过当期新增数量，“出大于进”的结构调整趋势进一步巩固。截至2023年9月末，我国存续登记私募股权、创业投资基金管理人12972家，较上年末减少1331家。 私募股权、创业投资基金管理人在竞争格局上仍呈现两头分化趋势，募集资金不断向少数头部机构聚集。行业大部分基金管理人仍以小额募集状态（管理规图表1. 私募股权基金存续规模及同比增速 图表2. 私募股权基金管理人基金管理规模分布 资料来源：中国证券投资基金业协会，新世纪评级整理 8.879.8710.7710.5111.1111.110.911.211.692.372.903.1705101520253002468101214201820192020202120222023.9私募股权投资基金规模（万亿）创业投资基金规模（万亿）同比增速（%）-右轴773 8350 2541 5397 1653 1219 1005 397 395 0100020003000400050006000700080009000基金管理规模（亿元）-2023年9月末管理人数量（家）2023年9月末 行业研究 模5亿元以下）为主。但管理规模0.5亿以下的管理人数量大幅下降，主要为不合规管理人的出清。大额基金募集方面，政府机构、政府出资平台和国有企业成为我国股权投资市场人民币基金的最主要出资方。财政资金逐渐转变出资模式，通过设立股权投资基金实现“拨”改“投”、“债”转“股”，这类基金规模通常体量较大，且具有明显的政策属性，投向多带有扶持当地产业发展或基础设施建设的目的，通常还伴有返投比例要求，并对于GP筛选的信用和合规性要求更高。根据清科研究报告，2023年前三季度，1亿以上的新募人民币基金中，国资背景管理人所管基金的总规模占市场整体比例均超过五成，且随着基金规模的增大比例逐步上升；新募集金额在100亿元及以上的大额人民币基金均由国资背景管理人发起设立并管理。根据投中研究院数据显示，截至2023年9月末，各级政府共成立1557只政府引导基金，规模累计达2.99万亿元。 募资方面，2023年前三季度，我国股权投资市场新募基金数量略有回落，募资规模呈现下降趋势。2023年前三季度新募集基金5344支，募集资金总额约1.35万亿元，同比下降20.2%。募资结构上呈现两极化趋势，市场上单支超百亿规模基金主要以大型产业基金、并购基金和基建基金为主。2023年前三季度，大额基金的设立与募资同比下降，单只募集规模在50亿元及以上的大额基金共计39只，同比下降22.0%；募资规模为3083.72亿人民币，同比下降30.8%。小规模基金数量仍然维持在较高水平，截至2023年前三季度，单只募资规模不足1亿元的基金为3400只，占比较去年同期上升4.9个百分点。 投资方面，在宏观经济增速下行、证券市场表现低迷的背景下，我国股权投资市场投资节奏延续放缓态势，投资案例数及金额缩减显著。2023年前三季度我国股权投资市场共发生投资案例数6510起，同比下滑25.9%；披露投资金额5070.94亿元人民币，同比下滑31.8%。分投资阶段来看，股权投资市场投资更偏好于扩张期，但持续增长的募资规模使得投资人在更受欢迎的扩张期的项目上面临更为激烈的竞争，从而推高投资成本，降低边际收益。2023年以来扩张期占比有小幅下滑，部分投资人开始将投资阶段适度前移，部分地方政府引导基金管理办法也提出鼓励基金投早投小，重点扶持种子类、天使类和创投类基金，种子期和初创期投资占比显著提升。2023年前三季度扩张期投资案例数为2783起，占比达42.7%，同比小幅下滑0.2个百分点；投资金额2343.38亿元，占比达46.2%，与2022年同期持平；种子期、初创期平均投资规模分别同比提升23.3%、29.1%。 行业研究 从投资行业分布情况来看，半导体及电子设备、生物技术/医疗健康、IT仍为投资机构最为关注的三大行业。具体来看，半导体及电子设备中，高端芯片与功率芯片、传感器芯片等车规级芯片投资热度有所提升；IT行业人工智能、大数据等技术不断与其他领域融合发展；医药企业尤其是以“未满足的临床需求”为导向的新药研发商获VC/PE支持，医疗器械耗材领域关注度延续。同时，智能制造与双碳目标协同发展领域也获得投资者的青睐，机械制造、化工原料及加工、清洁技术等行业投资案例和金额占比亦表现较好。 从投资案例地域分布来看，江苏、上海、北京、深圳和浙江仍为投资金额最多的前五大地区，投资端呈现区域性聚集特征。其中，江苏省通过加速打造“1650”现代化产业体系，半导体及电子设备、生物技术/医疗健康、机械制造、化工原料图表3. 2011-2023Q3中国股权投资基金募资情况 图表4. 2011-2023Q3中国股权投资市场投资情况 资料来源：清科研究中心，新世纪评级整理 图表5. 2023Q1-Q3前十大投资行业分布 图表6. 2023Q1-Q3前十大投资行业占比 资料来源：清科研究中心，新世纪评级整理 4231.52177.92514.55118.07849.513712.117889.013317.412444.011972.122085.221582.613521.50100020003000400050006000700080000500010000150002000025000募资金额（人民币，亿元)-左轴新募基金数（支）-右轴2561.91704.91886.84376.75255.07449.112111.510788.17630.98871.514228.79076.85070.9020004000600080001000012000140000.02000.04000.06000.08000.010000.012000.014000.016000.0投资金额（人民币，亿元）-左轴投资案例数（起）-右轴020040060080010001200140016001800投资案例数-起投资金额数-亿元27.2215.609.548.227.547.215.324.964.662.72半导体及电子设备生物技术/医疗健康IT汽车清洁技术机械制造化工原料及加工互联网食品饮料能源及矿产 行业研究 及加工等多个产业投资活跃度居高，投资案例数列首位。而上海市的投资案例金额更高，2023年前三季度因多起超10亿元大额投资案例拉动，投资金额占首位。北京的IT行业仍具有相对领先优势，在投资案例数和投资金额中均位列前三。但投资区域集中度有所下降，中西部地区投资活跃度略有提升。其中，安徽省得益于省内“以投带引”的股权投资基金矩阵建设，资本要素与优质项目加速聚合，持续释放发展潜力，投资案例数及金额排名均得到提升。2023年前三季度，前五大地区投资案例合计数占案例总数量的70.2%，较去年同期下降0.9个百分点；投资金额合计数占全部投资额的69.2%，较去年同期上升2.50个百分点。 退出方面，目前国内股权投资退出的三大主流方式为IPO、股权转让和回购。其中又以IPO为最主要的退出方式。因此股票市场的景气度以及首发上市的政策要求极大影响股权投资业务的退出。近年来随着全面注册制的推行和多层次资本市场的建立，助推了股权投资项目IPO退出渠道的逐步拓宽。但受市场行情低迷影响， IPO退出案例数同比有所回落。2023年前三季度，我国股权投资市场退出案例数量共2251笔，同比下降35.8%。其中IPO退出案例数量1650笔，同比下降17.3%，占比73.3%。中资企业赴美上市有所回升。股权转让、回购及其他退出案例数有所回落，市场退出渠道仍待进一步拓宽和丰富。 各级监管单位陆续发布行业规范和促进行业发展的政策，进一步促进私募行业整体规范发展。我国目前构建的多层次资本市场体系利好股权投资行业退出环境。 “十四五”规划提出把科技自立自强作为国家发展的战略支撑，推进制造业补链强链，发展壮大战略性新兴产业，并提出提高直接融资特别是股权融资比重，图表7. 2011-2023Q3中国股权投资市场项目退出情况 图表8. 2023Q1-Q3中国股权投资市场退出方式分布 资料来源：清科研究中心，新世纪评级整理 606423458830184816522585247929493842453243652251447268743375305451069996157324343099269616500500100015002000250030003500400045005000退出案例数（笔）IPO退出案例数（笔）IPO, 1650, 73.3%并购, 132, 5.9%股权转让, 300, 13.3%回购, 163, 7.2%清算, 6, 0.3% 行业研究 建立多层次资本市场体系，全面推行注册制等一系列举措。私募股权投资行业作为股权融资的重要渠道之一，能够在赋能创新企业发展的同时，享受科技创新驱动发展带来的增长红利。 自2013年私募基金纳入证监会监管以来，私募股权投资行业监管环境日益完善。各层级监管机构先后出台一系列办法和规则细化行业监管，并通过发布案例公示进行指引，进一步促进私募行业整体规范发展。针对各地方涌现的政府引导基金，部分地方单独制定了针对性的指引和管理办法，多数从政策上对政府引导基金提出聚焦区域内重点产业、优化基金投向的指导意见。2023年2月，基金业协会发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》，要求适度完善登记