行业研究报告 2021年度中国私募股权投资行业信用回顾与展望 金融机构部 朱琳艺 摘要：2021年以来，得益于新冠疫情的有效控制，我国宏观经济企稳恢复。国内私募股权基金存续规模结束近三年同比增速下行趋势快速回升。在经济大环境快速恢复中，国内私募股权投资市场募资环境回暖显著，前三季度募集基金数额创历史新高，募集基金金额也逐步恢复，已超未受疫情影响的2019年全年数。投资端，在募资市场回暖、IPO保持高增长背景下，投资者投资信心增加，国内股权投资市场投资案例数及金额增幅明显。存量私募股权投资基金数量及规模仍保持一定增长，增速较上年有所反弹。私募股权、创业投资基金管理人在竞争格局上仍呈现两头分化趋势，行业大部分基金管理人仍以小额募集状态（管理规模5亿元以下）为主，但头部机构募集资金集中度上升。从投资行业分布情况来看，市场投资金额占比最高的三个子行业分别为半导体及电子设备、生物技术/医疗健康以及IT。退出端，2021年前三季度国内股权投资市场退出案例数同比上升仍受益于A股科创板及创业板注册制平稳运行。 2021年1月，证监会发布《关于加强私募投资基金监管的若干规定》，进一步促进私募行业整体规范发展。同时相关部门陆续发布促进行业发展的利好政策。2021年11月，北京证券交易所正式开市。我国目前构建的多层次资本市场体系利好股权投资行业退出环境。 展望2022，我国经济正由过去的投资驱动转变为创新驱动，产业升级成为政策导向。突破卡脖子工程的高端制造业进口替代以及老龄化日益凸显带来的医疗需求增长是目前资本青睐的半导体/电子设备、生物技术/医疗健康领域股权投资的中长期逻辑。自2017年行业达到顶峰后的持续降温可以看出，行业内部头部效应明显，投资机构将采取差异化策略保持自身优势。 一、中国私募股权投资行业信用回顾 1. 2021年前三季度，国内股权投资市场募资环境较往年明显回暖。投资端，在募资市场回暖、IPO保持高增长背景下，投资者投资信心增加，国内股权投资市场投资案例数及金额增幅明显。退出端则继续受益于科创板及创业板注册制平稳运行。 2021年以来，得益于新冠疫情的有效控制，我国宏观经济企稳恢复。国内私募股权基金存续规模结束近三年同比增速下行趋势快速回升。在经济大环境快速恢复中，国内私募股权投资市场募资环境回暖显著，前三季度募集基金数额创历 行业研究报告 史新高，募集基金金额也逐步恢复，已超未受疫情影响的2019年全年数。投资者投资信心增加，投资市场活跃度大幅提升。从存量规模来看，截至2021年10月末，我国存量私募股权投资基金数量及规模仍保持一定增长，增速较2020年有所反弹。根据中国证券投资基金业协会（以下简称“协会”）数据披露，截至2021年10月末，我国存续登记私募股权、创业投资基金管理人15011家，较上年末增加25家；存续私募股权投资基金30432支，较上年末增加1029支；存续私募股权基金规模10.50万亿元，较上年末增加1.04万元；存续创业投资基金13525支，较上年末增加3126支；存续创业投资基金规模2.24万亿元；较上年末增加0.64万亿元。 私募股权、创业投资基金管理人在竞争格局上仍呈现两头分化趋势，募集资金仍不断向少数头部机构聚集，行业大部分基金管理人仍以小额募集状态（管理规模5亿元以下）为主。从管理规模行业集中度来看，行业排名前20的管理人管理规模占比12.7%，较2019年末上升0.07个百分点；行业排名前20%的管理人管理规模占比达90.3%，较2019年末下降 0.14 个百分点。根据协会数据披露，截至2020年末，管理基金规模在1亿元以下的私募股权、创业投资基金管理人占比51.9%，管理基金规模在5亿元以下的私募股权、创业投资基金管理人占比63.6%，较2019年占比下降16.19个百分点。 募资方面，2021年前三季度，国内股权投资市场较往年明显回暖，新募集基金4574支，募集资金总额约1.27万亿元，同比上升50.1%。前三季度募集资金总额已超上年全年。募资结构上呈现两极化趋势，市场上单支基金超百亿规模主要以大型产业基金、并购基金和基建基金为主。分基金类型来看，其中成长基金募集资金7400.28亿元，占比58.3%；创业投资基金募集资金3967.31亿元，占图表1. 私募股权基金存续规模及同比增速 图表2. 私募股权基金管理人基金管理规模分布 资料来源：中国证券投资基金业协会，新世纪评级整理 行业研究报告 比31.3%；并购基金、早期基金、房地产基金、基础设施基金募集资金分别为319.13亿元、119.54亿元、268.59亿元和593.20亿元，占比分别为2.5%、0.9%、2.1%和4.7%。 投资方面，在募资市场回暖、IPO保持高增长背景下，我国股权投资市场投资案例数及金额增幅明显。2021年前三季度，我国股权投资市场共发生投资案例9391起，同比上升70.5%；涉及投资总金额10540亿元，同比上升74.9%。分投资阶段来看，2021年前三季度，早期投资案例数量1408起，同比上升75.8%，投资总金额226.06亿元，同比上升174.5%；创业投资案例数量3962起，同比上升69.9%，投资总金额2923.18亿元，同比上升120.5%；私募股权投资案例数量4021起，同比上升69.3%，投资总金额7391.12亿元，同比上升60.0%。 从投资行业分布情况来看，2021年前三季度，多数行业的投资活跃度均同比上升，前三大投资行业分别为半导体及电子设备、生物技术/医疗健康以及IT，三大行业投资总额占比为50.78%，投资行业集中度同比小幅提升。半导体及电子设备、生物技术/医疗健康仍然为投资机构最为关注的两大细分行业，IT投资额超过互联网，居于第三。从投资案例地域分布来看，北京、上海、广东、江苏和浙江仍为投资金额最多的前五大地区。2021年前三季度，前五大地区投资案例合计数占案例总数量的82.12%，投资金额合计数占全部投资额的76.08%。 图表3. 2011-2021Q3中国股权投资基金募资情况 图表4. 2011-2021Q3中国股权投资市场投资情况 资料来源：清科研究中心，新世纪评级整理 行业研究报告 退出方面，2021年前三季度，我国股权投资市场退出案例数量共3734笔，同比上升24.1%。其中IPO退出案例数量2355笔，同比增长31.3%，占比63.1%。得益于国内注册制的平稳运行，创业板及科创板IPO对被投企业IPO贡献率为76.2%。其次退出占比较高的方式依次为股权转让、回购以及并购。 图表5. 2021Q1-Q3前十大投资行业分布 图表6. 2021Q1-Q3前十大投资行业占比 资料来源：清科研究中心，新世纪评级整理 图表7. 2011-2021Q3中国股权投资市场项目退出情况 图表8. 2021Q1-Q3中国股权投资市场退出方式分布 资料来源：清科研究中心，新世纪评级整理 行业研究报告 2. 2021年1月，证监会发布《关于加强私募投资基金监管的若干规定》，进一步促进私募行业整体规范发展。同时相关部门陆续发布促进行业发展的利好政策。我国目前构建的多层次资本市场体系利好股权投资行业退出环境。 自2013年私募基金纳入证监会监管以来，私募股权投资行业监管环境日益完善。2021年1月8日，证监会发布《关于加强私募投资基金监管的若干规定》（以下简称《规定》）。该规定在《私募投资基金监督管理暂行办法》，即行业法规条例的基础上进行修补和完善，进一步促进私募行业整体规范发展。《规定》共十四条，主要内容包括：1）规范私募基金管理人名称、经营范围，并实行新老划断；2）从严监管集团化私募基金管理人；3）重申私募基金应向合格投资者非公开募集；4）明确私募基金投资的禁止行为；5）强化私募基金管理人及从业人员等主体规范要求；6）明确法律责任和过渡期安排。 除了基础法律框架，相关部门陆续发布了促进行业发展的利好政策，有利于行业规模的进一步扩大。2021年1月31日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《建设高标准市场体系行动方案》，文中第18条提到“鼓励银行及银行理财子公司依法依规与符合条件的证券基金经营机构和创业投资基金、政府出资产业投资基金合作，研究完善保险机构投资私募理财产品、私募股权基金、创业投资基金、政府出资产业投资基金和债转股的相关政策。提高各类养老金、保险资金等长期资金的权益投资比例，开展长周期考核”。此项方案将激励银行及银行理财子公司从事私募股权行业。2021年11月26日，银保监会发布《银行业保险业支持高水平科技自立自强的指导意见》（银保监发[2021]46号），文中提到“在依法合规、风险可控、商业自愿前提下，支持商业银行具有投资功能的子公司、保险机构、信托公司等出资创业投资基金、政府产业投资基金等，为科技企业发展提供股权融资。”2021年12月17日，银保监会发布《关于修改保险资金运用领域部分规范性文件的通知》，对现行保险资金运用领域规范性文件进行了清理，对14件规范性文件予以修改。修改内容包括拓宽保险资金股权投资范围，放松私募基金和创投基金限制。保险资金运用政策的调整，将加大保险机构对创投基金和私募基金投资力度，利好险资LP股权投资环境。 在退出环境方面，2021年11月15日，北京证券交易所（以下简称“北交所”）正式开市。北交所由新三板精选层升级而来，定位服务创新型中小企业，将在拓宽中小企业融资渠道、完善多层次资本市场方面发挥重要作用。 图表9. 我国多层次资本市场上市财务要求比较 交易所名称 上市财务要求 审核制度 2021年上市 行业研究报告 企业数 上海证券交易所-主板 最近3个会计年度净利润均为正数且净利润累计超过3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据； 最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计≥5000万元；或最近3个会计年度营业收入累计≥3亿元。 核准制 88家 深圳证券交易所-主板 34家 创业板 最近两年净利润均为正，且累计净利润≥5000万元； 市值≥10亿元，最近一年净利润为正且营业收入≥1亿元； 市值≥50亿元，且最近一年营业收入≥3亿元 注册制 199家 科创板 标准一：市值≥10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润≥5000万，或者最近一年净利润为正且营业收入≥人民币1亿元； 标准二：预计市值≥15亿元，最近一年营业收入≥人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入比例≥15%； 标准三：预计市值≥20亿元，最近一年营业收入≥3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计≥1亿元 标准四：预计市值≥30亿元，且最近一年营业收入≥3亿元； 标准五：预计市值≥40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件 注册制 162家 北京证券交易所 标准一：市值≥2亿元，最近一年净利润≥2500万元，加权平均ROE平均≥8%或最近两年净利润≥1500万元，加权平均ROE平均≥8%； 标准二：市值≥4亿元，最近两年营业收入≥1亿元，且最近一年营业收入增长率不低于30%，最近一年经营活动现金流量净额为正； 标准三：市值≥8亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近两年研发投入合计占最近两年营业收入合计比例≥8%； 标准四：市值≥15亿元，最近两年研发投入合计≥5000万 注册制 82家 资料来源：交易所官网，新世纪评级整理 3. 2021年A股市场新股发行数及融资额均较上年保持增长，其中科创板贡献最大。新股上市数量最多的前五大行业依次为机械设备、医药生物、电子、化工和电气设备。 2021年，我国A股市场共发行新股483支，较去年增加87支，直接融资总额5362.65亿元，同比增长14.11%。分上市板块来看，科创板上市融资额最多，融资额2029.04亿元，同比减少8.86%，融资额占A股市场融资总额的37.84%；其次为上