2025年地方不良资产管理行业信用回顾与2026年展望

金融机构部艾紫薇 摘要：在地方债务风险化解的迫切需求之下，地方不良资产管理公司（AMC）通过多手段灵活助力区域金融风险化解，在护航区域金融稳定方面发挥重要作用。近年来越来越多的主体选择通过债券市场进行融资以扩大业务规模。地方AMC以国有背景为主，多定位于区域性金融风险防控，其股东支持能力、资本实力、业务竞争力以及融资能力具有显著的区域属性。地方AMC不良资产收购处置业务以非金不良和投资业务为主，近年来，在地方政府债务压力化解、房地产行业和民营上市公司纾困的背景下，地方不良资产管理公司积极探索处置模式创新，丰富处置手段，非金及投资业务占比提升。在《地方资产管理公司监督管理暂行办法》的约束下，很多地方AMC公司面临提升金融不良资产投资占比的转型压力。从财务表现来看，地方AMC资产较为固化，杠杆经营水平普遍较高，存在持续的外部融资需求，融资能力存在显著差异，影响展业风险偏好和盈利空间。金融不良资产包的公允价值变动、非金不良资产的信用减值损失对盈利形成一定侵蚀。在化解风险、回归主业为导向的背景下，股东实力雄厚、区域禀赋优越、不良资产主业突出、财务状况稳健的头部地方AMC的优势将逐步扩大。 一、地方不良资产管理公司（AMC）主体构成 截至2025年末，境内共计60家机构持有地方AMC牌照。存量主体覆盖了除去港澳台地区外的31个省级区域，其中，福建（含计划单列市厦门）和广东（含计划单列市深圳）各设立4家，山东（含计划单列市青岛）、浙江（含计划单列市宁波）和辽宁（含计划单列市大连）各设立3家，贵州、黑龙江、青海、河北、陕西、西藏、新疆和云南各设有1家，其余省份存量2家。2025年7月，国家金融监督管理总局发布《地方资产管理公司监督管理暂行办法》，规定地方资产管理公司从事金融不良资产批量收购处置业务，须经国家金融监督管理总局公布名单。在2022年原银保监会公布的59家地方AMC名单中，黑龙江省嘉实龙昇金融资产管理有限公司已注销；另有厦门望润资产管理有限公司和深圳资产管理有限公司尚未列入名单。 公开市场上2022-2024年和2025年前三季度持续保持信息披露的分析样本共24家（未包含上海国资），另有6家为2022-2024年持续信息披露，还有1家仅披露了2023-2024年度财务信息。截至2025年末，31家地方AMC外部评级分布为：AAA级21家，AA+级8家，AA级1家，A+级1家。 二、地方不良资产管理公司（AMC）债券发行情况 在宏观经济低位运行、信用环境偏弱的背景下，地方债务风险化解的需求较为迫切。近年来监管着力引导AMC积极参与各类风险化解工作，多手段灵活助力区域金融风险化解，地方AMC在护航区域经济金融稳定方面发挥重要作用。为更好的提高承载能力，扩大业务规模，近年来越来越多的主体选择通过债券市场丰富融资渠道、提高融资能力，发债主体数量持续上升。但行业债券融资规模增速放缓，杠杆水平回落。2021-2025年末地方AMC存量债券规模分别为989.27亿元、1085.04亿元、1365.32亿元和1372.73亿元。 资料来源：新世纪评级根据公开数据整理绘制 地方AMC的发行品种逐步丰富，涵盖了公司债、中期票据、非公开债务融资工具、超短期融资券、短期融资券、企业债和资产支持证券等。其中公司债和中期票据为地方AMC在债券市场发行的主要品种。 资料来源：新世纪评级根据公开数据整理绘制（2025年末） 期限结构上，截至2025年末，地方AMC存续债券发行期限以中长期为主。 截至2025年末，地方AMC存续债券的债项发行利差均值为85.64BP，主体发行利差均值为114.36BP，存续债券平均发行利差在100BP以内的样本共21家。民营主体的债券发行利差显著高于国有主体；东部地区主体得益于良好的融资环境，发行利差均低于平均水平，从2024年末的100BP以内降至2025年末的50BP以内，光大金瓯资产和江西资产由于发行了带有票息递延和次级属性的可续期公司债券，利差较高，分别为168.96BP和134.46BP；中西部地区主体发行利差普遍由2024年末的100-150BP降至2025年末的50-100BP；少数企业在150BP及以上，如吉林盛融资产、新疆金投资产、国厚资产（已违约）和湖北天乾资产（已违约）。 资料来源：新世纪评级根据公开数据整理绘制（2025年末） 三、地方不良资产管理公司（AMC）信用回顾 （一）区域属性显著 区域禀赋是影响地方AMC营运能力的核心因素。在监管导向、主体设立初衷、业务牌照优势、股权结构以及企业自身资源获取便利度和风险管理要求等多重因素的共同作用下，地方AMC通常围绕省内业务资源展业。区域内经济产业、财政稳健度对地方AMC的业务模式、盈利能力及支持力度的影响较大。 近年来东部沿海地区区位优势继续保持并扩大，有力发挥了在全国税收中的“稳定器”作用。东部地区享有京津冀、长三角和粤港澳大湾区三大区域，实施创新驱动发展战略、培育壮大新动能、打造先进制造业集群的主阵地。区域内经济结构持续优化，民营资本较为活跃，金融效率高，为地方AMC的不良资产收购及处置业务的蓬勃发展提供了良好的环境，区域内涌现了更多的头部地方AMC主体，如山东金资、浙商资产、江苏资产、苏州资产、兴业资产等。 中部区域资源环境承载力高、发展潜力空间大，在承接东部区域产业梯度转移中，发挥着承东启西的桥梁纽带作用，是近年来经济增速较高、运行较稳定的区域，近年来也不乏资产规模和利润水平表现靠前的地方AMC主体，如河南资产。 西部区域逐步推进西部大开发形成新格局，借助“一带一路”建设、长江经济带发展等重大战略机遇，持续推进产业结构调整和对外开放，经济向高质量发展稳步迈进，形成了大保护、大开放、高质量发展的新格局，随着西部区域基础设施尤其是交通基础设施的大幅度改善，在承接东部区域产业转移方面的基础和优势也更加明显，对于地方AMC公司也提供了新的业务发展机遇，区域内的陕西资产和川发展资产也跻身行业总资产和净利润规模前10。 东北区域受宏观周期波动和内生动力不足的影响，经济处于转型调整时期。虽然信用资产承压的环境下能够为地方AMC经营提供较为丰富的资产来源，但当前东北区域尚处于营商环境改善和市场信用环境修复期，固定资产交投活跃度仍较低迷，带来的处置难度加大，AMC主体对外融资扩大杠杆或补强流动性的能力偏弱，目前在能够取得公开数据的样本中暂无该地区主体。 从业务模式来看，市场化经营程度高、民营经济活跃的区域，地方AMC不良资产处置业务主要围绕区域内中小民营企业的银行信贷不良债权；而在民营经济活跃度较弱的区域，叠加地方债务负担较重，地方AMC作为重要的金融风险化解载体，围绕地方国企债务融资需 求或债务重组开展的非金融不良资产处置业务比重较高。 （二）股权结构：地方国有背景占主导地位 截至2025年末，31家样本中地方AMC多为地方国有企业，仅国厚资产和湖北天乾资产实控人为自然人，华润渝康资产实控人为国资委，光大金瓯资产和招商平安资产实控人均为中央国有企业，兴业资产实控人为兴业银行，其余样本主体均为地方国有背景。通常地方AMC会被作为金融企业的重要延伸，被整合至地方金融控股平台或投资公司中。且多数地方AMC在早期设立过程中便被赋予了一定的政策属性；随着宏观经济的周期性波动，在经济下行压力加大，信用风险较高，与地方政府联系紧密的主体通常承载着一定的护航区域经济和金融稳健发展的政策目标，在业务资源获取、对外融资和资本补充方面更易获得支持。 （三）行业规模持续扩张 近年来，在中小银行风险化解、区域房地产行业风险防控和地方债务压力化解等多重压力下，市场信用风险持续积累，风险资产规模持续增长。加之2022年原银保监发布《关于引导金融资产管理公司聚焦主业积极参与中小金融机构改革化险的指导意见》，将中小金融机构不良贷款批量转让范围由五级分类为不良的资产扩大至包括涉及债委会的项目、债务人已进 入破产程序、本金或利息等权益已逾期90天以上、债务人在公开市场发债已违约和因疫情影响延期还本付息后再次出现逾期的资产或相关抵债资产等情形在内的风险资产，从源头上扩大了AMC公司的金融不良资产包供给，地方AMC的金融不良资产收购处置业务空间进一步扩大。 资料来源：新世纪评级根据公开数据整理绘制 在信用周期下行时，地方AMC主体自身存量资产处置难度增加和增量业务需求加大，传导推升了AMC主体的杠杆水平和流动性管理压力；同时，地方政府亟需地方国资控股的AMC主体多举措、更灵活的盘活存量资产、防范和化解区域金融风险。2022-2024年末，有持续披露数据的30家样本合计净资产规模持续增长，分别为2589.63亿元、2738.14亿元和2934.64亿元；平均净资产规模分别为86.32亿元、91.27亿元和97.82亿元。从构成来看，实收资本是现阶段地方AMC净资产的最主要构成，2022-2024年末实收资本占比均在65%以上。资本公积多为增资的股本溢价和承接的资产划转，近3年占比稳定在9%左右。 资料来源：新世纪评级根据公开数据整理绘制 地方AMC的净资产规模持续分化。2022-2024年末前10家企业合计净资产规模占样本总规模的比重持续提升，分别为67.06%、67.38%和68.84%；后10位占比持续下滑，分别为11.45%、11.79%和10.84%。合计净资产规模的增长主要来源于头部企业的增资扩股，2024年，内蒙古金融资产管理有限公司进行了大规模增资，使其净资产排名跃升至第7位。上四分位（Q3）净资产规模约是下四分位（Q1）的2.5倍以上，其中上四分位和中位数规模总体呈现增长的态势，但下四分位规模持续下滑。 资料来源：新世纪评级根据公开数据整理绘制 地方AMC的业务规模和自身资本实力和经验积累密不可分。资本实力更强，且业务经验积累更为丰富的地方AMC市场地位更稳固。净资产规模处于头部的地方AMC占据较大的市场份额，体现为较高的资产规模，资本实力处于尾部的地方AMC业务体量则相对较小。同时，展业时间较长的地方AMC主体通常完成了业务模式探索阶段，形成了较为明确的业务发展方向、清晰的业务定位和有效的竞争策略，业务流程相对完善、管理团队应对风险的经验相对丰富，从而积累了更大的体量和更强的净利润实现能力；而部分样本由于尚处于业务转型调整阶段，风险管理能力和经营效率经验仍待提升，即便拥有较大的资产规模和较为靠前的资本实力，其盈利表现却不够理想，如中原资产、广州资产等。 资料来源：新世纪评级根据公开数据整理绘制 资料来源：新世纪评级根据公开数据整理绘制 资料来源：新世纪评级根据公开数据整理绘制 （四）业务结构：主业资产占比持续提升 业务结构方面，通常地方AMC的不良资产经营主业会依据不良资产的来源，将其分为金融不良资产收购处置业务和非金不良资产收购重整业务。其中，金融不良资产收购处置业务资产主要来源于金融机构出让的不良资产包，通常伴有较大比例的折扣作为缓冲垫，AMC主体收包后通过诉讼清收、拆包转让等方式处置不良资产包取得收益；非金不良资产收购重整业务来源于非金融机构，AMC主要通过债务重组的方式，按期收取回报。根据《地方资产管理公司监督管理暂行办法》，地方AMC近3年年均收购金融不良资产投资额占新增投资额的比重应当不低于30%。 业务构成可以通过财务报表中的资产结构进行辅助判断。地方AMC的资产主要集中在交易性金融资产、债权投资、其他非流动金融资产和长期股权投资。非流动资产占比较高，且流动资产以交易性金融资产为主，主要来自于收购的金融不良资产包。由于不良资产处置程序通常较长，且存在较大的不确定性，可即时变现能力弱，因此地方AMC主体的资产固化程度普遍较高。 目前有公开数据的地方AMC主体均适用了新金融工具准则，通常收购的金融不良资产包计入“交易性金融资产”，非金不良收购重整业务形成的资产通常计入“债权投资”。部分主体的非金业务会通过债权投资以外的模式进行，如通过有限合伙企业进行投资，或开展债转股业务等，因而仅凭借通过