化工行业2025年信用回顾与2026年展望

化工行业2025年信用回顾与2026年展望 工商企业评级部刘佳何婕妤缪璡 摘要 2025年化工行业整体仍处于低景气阶段，多数化工原料和产品价格跌至历史低位；煤油气价格整体继续下行，化工企业原料成本压力有所缓解，但对化工产品价格支撑减弱；化工行业整体盈利承压，不同细分行业有所分化。从供给端看，行业固定资产投资总体放缓，但部分石化原料如乙烯、丙烯等仍有较多新增产能释放，主要化工产品产量呈小幅增长，仍普遍面临产能过剩和产品同质化竞争压力。从需求端看，2025年国内外经济复苏缓慢，基础化工原料需求仍较为疲软，不同下游领域有所分化，其中房地产需求持续低迷，家电随着补贴退坡需求增速放缓，纺织需求温和复苏，汽车产量保持较快增长，粮食价格同比下滑对农化产品需求形成一定抑制，而新能源新材料领域化工原料需求延续较高景气度。 从政策驱动来看，基础化工行业政策重点仍是化解产能过剩矛盾、推动产业升级向高端化发展、提质增效及节能降碳。精细化工行业政策以延链补链强链、转型升级为主要方向，推动实现高端化、绿色化、智能化发展。从样本企业整体经营情况看，2025年前三季度，营业收入略有下滑，毛利率小幅回升，其中化肥和农药板块增幅较大，但总体盈利水平仍处于历史低位；应收账款和存货周转效率均有下降，反映出经营压力加大；经营获现能力仍较强，经营性现金净流入同比实现较好增长；固定资产仍保持 增长但在建工程规模下降，随着资本性现金支出减少，行业筹资环节资金缺口有所收窄。近年来样本企业负债规模持续增长，资产负债率波动上升，其中基础化工原料和化纤行业债务负担较重；短期债务在负债中占比较高，期限结构有待改善。 从公募债券发行情况看，近三年化工行业债券发行金额呈下降趋势，但2024年以来净融资额上升。2025年前三季度化工行业发行人的信用等级仍集中在AAA和AA+。2025年化工行业融资环境总体较稳定，债券发行进一步向头部企业集中，债券类型以短期债券和中期票据为主。近两年细分行业经营业绩有所差异，整体信用质量有所弱化，2025年有1家企业信用级别被上调，8家企业信用级别被下调，2家企业评级展望由负面调整至稳定。 预计2026年基础化工原料供给增速放缓，需求温和改善，盈利有望筑底回升，但产能过剩和同质化竞争问题短期内较难缓解，炼油和部分化工产品产能过剩压力依然较大。精细化工行业将呈现高端化、集群化、全球化的“新生态”发展趋势，并推动行业经济效益企稳回升。2026年国际油价或延续下行趋势，但存在地缘政治和外贸关税政策等不确定性因素，我国化工行业运行仍将面临较多挑战，可通过进一步加强国际化合作、产业链延伸等路径，增强经营稳定性。我国化工行业产能过剩问题仍较突出，部分领域不同程度存在供需失衡、竞争失序问题，预计随着产业转型升级的持续推进和环保约束的持续加强，落后产能有望加速出清；精细化工在政策大力支持有望加快发展，但也需关注过多市场主体借助金融与地方政府支持集中介入一些细分领域，并导致新的失衡失序问题。预计化工行业龙头企业的综合竞争优势将进一步凸显，具有突出技术和产品优势的细分领域中小型企业也将在大力发展新质生产力背景下获得更多支持； 但一些技术装备水平相对落后、产品同质化且竞争激烈、债务负担沉重且融资成本高、公司治理与运营管理存在重大缺陷的行业内企业，则将持续面临市场出清压力。信用质量或将进一步分化。 一、运行状况 化工行业属于典型的周期性行业，按照产业链上下游的差异可分为基础化工和精细化工两大类。基础化工原料包括酸（硫酸、硝酸、盐酸等）、碱（纯碱、烧碱等）、塑料、橡胶等，其上游为石油、天然气、煤炭等，中游包括中间产品以及衍生品的生产，下游为化工制品；精细化工产品包括农药、燃料、涂料、颜料、试剂和高纯物、信息用化学品、食品和饲料添加剂、粘合剂、催化剂和各种助剂等，其上游主要是基础化工原料，下游应用主要包含消费电子、医药、农林牧业农药、染料和日化等。 2025年化工行业下游需求未有明显改善，叠加原油煤炭价格下行，成本端支撑减弱，多数化工产品价格降至历史低位，化工行业盈利能力整体处于周期低谷。2025年前三季度，化学原料及制品、化纤制造及橡胶和塑料制品生产企业利润总额均有不同程度下降。 2025年化工行业下游需求未有明显改善，叠加原油煤炭价格下行，成本端支撑减弱，多数化工产品价格降至历史低位，化工行业盈利能力整体处于周期低谷。2025年1-11月，化学原料及化学制品制造业（规模以上工业企业，下同）累计实现营业收入81,765.40亿元，同比增长0.30%； 实现利润总额为3,437.70亿元，同比减少6.90%。化学纤维制造业实现营业收入9,445.60亿元，同比下降6.90%；实现利润总额为244.40亿元，同比减少0.80%。橡胶和塑料制品业实现营业收入27,440.30亿元，同比减少0.30%；实现利润总额为1,413.50亿元，同比减少5.60%。 注：根据Wind数据整理绘制。 2025年化工产品CCPI指数整体震荡下滑，由年初4,621点降至年末3,912点。其中一季度CCPI指数表现较稳定，维持在4300-4400点区间；二季度主要受油价波动影响呈“W”型震荡；三季度受成本支撑减弱、整体产能过剩、需求疲软影响，CCPI指数持续下滑；四季度CCPI低迷，在3,900点附近小幅波动；全年均值为4,084点，较2024年下降10.47%，较2023年下滑12.69%，较2022年下滑24.02%。 注：根据Wind数据整理绘制。 具体来看，主要无机化工原料价格变化方面，2025年末，硫酸（98%）价格较上年末大幅上涨143.43%，全年均价同比上涨106.03%，主要系原料硫磺价格上涨支撑和下游锂电材料需求增长带动；盐酸和硝酸价格分别较上年末上涨10.23%和4.74%，但全年均价同比分别下滑12.03%和13.00%；纯碱（轻质）、纯碱（重质）、醋酸价格较上年末分别下降19.93%、16.10%和8.69%，全年均价同比分别下滑30.57%、29.07%和16.24%，主要系较多新增产能释放而需求增速未能匹配所致；液碱一季度价格在氧化铝及外贸需求支撑下价格高涨，但之后随着下游需求减弱，价格波动下行，年末价格较上年末下降15.72%，全年均价同比上涨7.70%。 主要有机化工原料方面，2025年末甲醇、乙烯、丙烯、纯苯、乙二醇价格较上年末均有较大降幅，分别下降16.54%、20.81%、17.51%、26.64%和23.23%，全年均价同比分别下降2.72%、8.88%、6.11%、25.20%和5.04%，主要系供需失衡和原燃料价格下降所致；PVC和顺丁橡胶较上年末下降11.16%和12.15%，全年均价同比分别下降14.57%和14.48%，主要系下游需求疲软所致；PX和PTA价格较上年末分别上涨6.05%和7.27%，但 全年均价受原油价格下行影响分别下滑13.12%和13.81%。 农化方面，截至2025年末，尿素、磷酸一铵、磷酸二铵、硫酸钾、氯化钾和草甘膦价格分别较上年末下跌16.4%、上涨20.86%、下跌3.82%、上涨9.63%、上涨26.94%和下跌0.51%。 锂电材料方面，截至2025年末，负极材料、电解液和隔膜价格分别较上年末下跌2.39%、上涨8.87%和1.25%。 2025年煤油气价格整体继续下行，化工企业原料成本压力有所缓解，但对化工产品价格支撑减弱。 2025年WTI原油均价为64.82美元/桶，较上年均价下降14.44%，较2023年均价下降16.47%；动力煤（Q5500）均价588.58元/吨，较上年均价下降18.09%，较2023年均价下降30.28%；LNG年均价4,336.83元/吨，上年均价下降6.07%，较2023年均价下降11.76%。从国际能源信息署（EIA）和高盛集团预计2026年布伦特原油均价约为55美元/桶和56美元/桶，主要考虑到OPEC+增产计划和需求增长乏力将带来价格下行压力，但地缘政治不确定性仍可能导致原油价格出现超预期波动。煤炭价格方面，2025年7月国家能源局印发核查通知，强化产能约束，扭转“越超产越降价”困局；2025年11月发改委调整长协定价机制，引入产地“基准价+浮动价”模式，增强履约可行性，有望降低市场煤价格波动性。预计2026年煤炭价格或将稳中有升。 从供给端看，2025年化学原料及制品、橡胶和塑料制品业固定资产投资逐步放缓，而石油、煤炭等燃料加工业和化学纤维固定资产投资同比有所增长。年内基础石化原料如乙烯、丙烯等产能增速较快，带动产量增长，供给过剩压力加大。其他主要化工原料产能、产量增速放缓。 行业固定资产投资方面，不同细分行业有所分化。石油加工、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资自2024年以来呈较快增长，2024年同比增长14.80%，2025年1-11月同比增长23.60%。化学原料和化学制品制造业固定资产投资增速则逐步减慢，2024年同比增长8.60%，增速同比下降8.00个百分点；2025年1-11月同比下降8.20%。化学纤维制造业固定资产投资增速稳步回升，2024年为4.70%，2025年1-11月为12.10%。位于产业链下游的橡胶和塑料制品固定资产投资保持增长，但增速有所放慢，2024年和2025年1-11月分别为14.30%和3.40%。 注：根据Wind数据整理绘制。 2025年基础石化原料新增产能较多。根据百川盈孚统计，截至2025年11月末，乙烯产能较上年末增长15.15%至6,274万吨/年，新增产能主要包括宝丰能源内蒙古100万吨/年、万华化学120万吨/年、埃克森美孚（惠州）160万吨/年、中石油吉林石化120万吨/年、山东裕龙石化150万吨/年等；丙烯产能较上年末增长16.37%至7,843万吨/年，新增产能主要包括万华化学120万吨/年、山东裕龙石化145万吨/年、埃克森美孚（惠州）95万吨/年、福建美得石化100万吨/年、中石油镇海炼化85万吨/年等；纯苯产能较上年末增长10.38%至2,722万吨/年，新增产能主要包括 山东裕龙石化79万吨/年、埃克森美孚（惠州）34万吨/年、中石油天然气43万吨/年、浙石化45万吨/年等；甲醇产能较上年末增长6.18%至11,162万吨/年，新增产能主要系内蒙古宝丰560万吨/年。PTA产能较上年末增长12.39%至10,704万吨/年，新增产能主要包括江苏虹港石化250万吨/年、江苏三房巷320万吨/年和新凤鸣独山能源300万吨/。此外，硫酸产能增长11.27%至15,474万吨/年，主要包括宁夏华夏特钢80万吨/年、桐陵有色170万吨/年、湖北宜化化工200万吨/年、邦普宜化新材160万吨/年等。其他主要化工原料：醋酸、PX、液碱、纯碱、电石、PVC产能较上年末变动不大，分别为1,561万吨/年、4,422万吨/年、5,156万吨/年、4,450万吨/年、4,166万吨/年和3,038万吨/年。 从产量来看，2025年1-11月，主要无机类产品中硫酸、盐酸和液碱产量增速超过5%，分别为6.73%、5.70%和6.93%；硝酸、纯碱和电石产量同比分别增长-1.11%、3.38%和2.50%。其中，纯碱产量增速回落（上年增速19.26%）较明显，一方面行业新增产能减少，另一方面受价格行情下行影响开工率总体下滑；电石产量增速经过前两年负增长后回正。主要有机类产品产量仍保持较快增长，其中增幅较大的有甲醇（12.58%）、乙烯（13.90%）、丙烯（14.76%），主要系新增产能释放带动；纯苯和醋酸产量增速较上年有所回落，分别为7.01%和7.60%；PX和PVC由于近两年新增产能很少，产量增幅较小，分别为1.51%和3.10%。 农化产品方面，受我国粮食作物种植面积增加带动，近年来整体产量小幅增长，但2025年1-11月除尿素和草甘膦外，其余产品产量较上年同期有所下滑。 从需求端看，2025年国内外经济复苏缓慢，基础化工产品需求仍较为疲软，不同下游领域