化工行业2024年信用回顾与2025年展望

化工行业2024年信用回顾与2025年展望 工商企业评级部刘佳何婕妤缪璡 摘要 2024年化工行业整体仍处于低景气阶段，多数化工原料和产品均价较上年走低；煤油气价格总体小幅下滑，化工行业成本压力有所减弱；资本支出总体放缓但产能过剩压力仍大，整体盈利承压。从供给端看，主要化工原料产能增速放缓，但由于前期新增产能逐步释放和开工率提升，主要化工产品产量仍保持较快增长，普遍面临产能过剩和产品同质化竞争压力。从需求端看，2024年国内外经济复苏缓慢，需求仍较为疲软。化工主要下游房地产行业开发投资持续下降，家电需求在以旧换新政策的带动下较快增长，汽车产量小幅增长，纺织行业需求逐步恢复，而粮食价格同比下滑对农化产品需求形成一定抑制。 基础化工行业政策重点仍是化解产能过剩矛盾、推动产业转型升级、提质增效及节能降碳。精细化工行业政策以延链补链强链、转型升级为主要方向，推动实现高端化、绿色化、智能化发展。 从样本企业经营情况来看，2024年前三季度，基础化工原料企业收入和毛利率同比均小幅下滑，化纤企业盈利情况同比显著好转；精细化工企业营业收入和毛利率同比均有所下滑，尤其是农药行业受需求减弱影响，毛利率同比降幅较大。样本企业应收账款周转效率下降，经营性现金净流入同比减少，固定资产和在建工程规模仍保持增长，但行业筹资环节资金缺 口有所收窄。样本企业资产负债率继续上升，但期限结构持续改善，其中基础化工原料和化纤行业债务负担较重。 从公募债券发行情况看，近三年化工行业债券发行金额呈下降趋势，但2024年前三季度净融资额回正。2024年前三季度化工行业发行人的信用等级仍集中在AAA和AA+。2024年化工行业融资环境总体较稳定，债券发行进一步向头部企业集中，短期债券融资规模较大。受近两年行业整体经营承压和盈利下滑影响，部分细分行业信用质量有所下降，有1家企业发生债券违约，6家企业信用级别被下调，2家企业评级展望被调整为负面。 预计2025年基础化工原料供给增速放缓，需求小幅改善，盈利有望筑底回升；精细化工行业市场景气度或将有所回升，国产替代领域新材料有望迎来量升和毛利率修复。但产能过剩和同质化竞争问题短期内较难缓解，炼油和部分化工产品产能过剩压力依然较大。2025年国际油价或将下行，但叠加汇率波动等因素，我国石化行业运行仍将面临较多不确定性，或将通过进一步加强国际化合作等路径，增强经营稳定性。我国化工行业产能过剩问题仍较突出，部分领域不同程度存在供需失衡、竞争失序问题，预计随着产业转型升级的持续推进和环保约束的持续加强，落后产能有望加速出清；精细化工在政策大力支持有望加快发展，但也需关注过多市场主体借助金融与地方政府支持集中介入一些细分领域，并导致新的失衡失序问题。预计化工行业龙头企业的综合竞争优势将进一步凸显，具有突出技术和产品优势的细分领域中小型企业也将在大力发展新质生产力背景下获得更多支持；但一些技术装备水平相对落后、产品同质化且竞争激烈、债务负担沉重且融资成本高、公司治理与运营管理存在重大缺陷的行业内企业，则将持续面临市场出清压力。信用质量或将进一步分化。 一、运行状况 化工行业属于典型的周期性行业，按照产业链上下游的差异可分为基础化工和精细化工两大类。基础化工原料包括酸（硫酸、硝酸、盐酸等）、碱（纯碱、烧碱等）、塑料、橡胶等，上游为石油、天然气、煤炭等，中游包括中间产品以及衍生品的生产，下游为化工制品；精细化工产品包括农药、燃料、涂料、颜料、试剂和高纯物、信息用化学品、食品和饲料添加剂、粘合剂、催化剂和各种助剂等，上游主要是基础化工原料，下游应用主要包含医药、农药、染料和日化等。 2024年全球经济复苏缓慢，下游需求未有明显改善，化工行业整体仍处于低景气阶段，多数化工原料和产品均价较上年进一步走低，前三季度化工原料生产企业利润同比继续下滑，化纤生产企业盈利有所改善。 2024年全球经济复苏缓慢，下游需求未有明显改善，叠加原油煤炭价格回落，成本端支撑减弱，化工行业整体仍处于低景气阶段。2024年前三季度，化学原料及化学制品制造业累计实现营业收入67,253.90亿元，同比增长4.50%；实现利润总额为3,683.92亿元，同比减少5.87%。化学纤维制造业实现营业收入8,459.50亿元，同比增长6.90%；实现利润总额 为179.30亿元，同比增长42.20%。橡胶和塑料制品业实现营业收入21,774.30亿元，同比增长4.70%；实现利润总额为1,145.70亿元，同比增长1.70%。基于四季度化工原料整体需求偏弱，价格低位运行的情况，预计除化学纤维行业全年利润同比有较好增长外，多数化工细分行业盈利承压。 注：根据Wind数据整理绘制。 2024年上半年，化工产品CCPI指数走势较为平稳，均值为4,675点，同比微增0.32%；7月以来国际原油价格下跌，CCPI指数随之下滑，于9月中旬降至4,400点以下，10月受益于需求提振价格指数有所反弹，但持续时间较短，四季度整体处于低位，12月末较年初下降6.73%至4,310点。2024年CCPI年均值为4,571点，较2023年下滑2.30%，较2022年下滑13.78%。 注：根据Wind数据整理绘制。 具体来看，主要无机化工原料价格变化方面，截至2024年12月26日，硫酸（98%）和液碱分别较上年末上涨71.79%和13.03%；纯碱（轻质）、纯碱（重质）、盐酸、硝酸和醋酸分别较上年末下降46.62%、28.10%、15.32%、20.73%和8.31%。主要有机化工原料方面，截至2024年12月26日，甲醇、乙烯、丙烯、乙二醇和顺丁橡胶价格较上年末上涨10.62%、9.94%、3.58%、12.20%和6.64%；PX、PTA、纯MDI、PVC价格较上年末下降17.98%、18.74%、8.50%和12.48%。2024年均价同比增幅较大的化工原料有硫酸（51.91%）、纯苯（14.31%）和乙二醇（12.35%）；降幅较大的有纯碱（轻质）（-27.10%）、纯碱（重质）（-28.10%）、盐酸（-26.05%）、硝酸（-14.63%）、醋酸（-11.62%）。 农化方面，截至2024年12月25日，尿素、磷酸一铵、磷酸二铵、硫酸钾和草甘膦价格分别较上年末下跌14.04%、6.46%、15.65%、5.55%和22.89%；氯化钾上涨0.77%。 锂电材料方面，截至2024年12月25日，负极材料、电解液和隔膜 价格分别较上年末下跌24.38%、41.41%和34.40%。 2024年煤油气价格总体小幅下滑，化工行业成本压力有所减弱。 2024年WTI原油均价为75.76美元/桶，较上年均价下滑2.37%，较2022年均价下滑19.54%；动力煤（Q5500）均价718.59元/吨，较上年均价下滑14.88%，较2022年均价下滑26.88%；LNG年均价4,617.18元/吨，上年均价下滑6.06%，较2022年均价下滑31.35%。 从供给端看，2023年以来化工行业固定资产投资增速有所放缓。2024年主要化工原料产能呈小幅增长，由于前期新增产能逐步释放和开工率提升，主要化工产品产量仍保持较快增长，普遍面临产能过剩压力，有赖于供给侧改革、环保治理的持续推进来缓解供给过剩压力。 行业固定资产投资方面，2021-2022年化工行业高景气度带动扩产投资增加，近两年受景气周期下行、供需失衡影响有所回落。国内大型炼化一体化项目于2021年集中投产后新增产能投放速度有所放缓，石油加工、煤炭及其他燃料加工业固定资产投资规模2023年同比下降18.90%，2024年1-10月同比回升8.10%。化学原料和化学制品制造业固定资产投资2023年同比增长13.40%，增速同比下降5.40个百分点；2024年1-10月同比增长11.20%。化学纤维制造业2023年固定资产投资同比下降9.80%，增速同比下降31.20个百分点；2024年1-10月同比增长5.90%。位于产业链下游的橡胶和塑料制品固定资产投资保持较快增速，2023年和2024年1-10月分别为4.60%和14.10%。 注：根据Wind数据整理绘制。 近两年化工行业下游需求较低迷，主要化工原料产能增速有所放缓，但总体仍小幅增长。主要化工原料新增产能方面，根据百川盈孚统计，截至2024年11月末，乙烯产能较上年末增长3.55%至5,249万吨/年，新增产能主要包括山东金诚石化60万吨/年和中石化英力士（天津）120万吨/年；丙烯产能较上年末增长7.81%至6,651万吨/年，新增产能主要包括中汇新能源50万吨/年、恒力石化（大连）32万吨/年、振华石油化工75万吨/年、宁波金发新材60万吨/年等；纯苯产能较上年末增长4.32%至2,427万吨/年，新增产能主要包括中汇新能源50万吨/年、恒力石化（大连）32万吨/年等；PTA产能较上年末增长6.13%至9,524万吨/年，新增产能主要包括中石化仪征化纤300万吨/年、新凤鸣独山能源300万吨/年；硫酸产能增长3.07%至13,905万吨/年，主要系云南铜业净增产能70万吨/年；液碱产能较上年末增长3.22%至5,037万吨/年；纯碱产能较上年末增长4.32%至4,345万吨/年；尿素产能较上年末增长7.03%至7,760万吨/年，新增产能包括陕西龙华煤业80万吨/年、安徽泉盛化工80万吨/年、河南晋开延化80万吨/年和山东润银化工80万吨/年等。此外，电石、 PVC、甲醇、PX产能较上年变动不大，分别为4,162万吨/年、2,861万吨/年、10,465万吨/年和4,422万吨/年。 2024年主要化工产品开工率有所提升，整体产量增速大于产能。具体来看，2024年1-11月，无机类产品硫酸、盐酸、硝酸、液碱、纯碱和电石产量同比分别增长7.80%、0.20%、6.26%、4.93%、21.89%和-3.97%，其中纯碱产量大幅增长主要系有较多新增产能释放。主要有机类产品产量仍保持增长，其中增幅较大的有丙烯（11.91%）、纯苯（18.20%）、醋酸（18.02%）、PX（12.36%）和PTA（12.70%），主要系新增产能释放拉动；甲醇和PVC产量同比分别增长7.12%和3.78%；乙烯产量同比减少4.55%，主要系市场行情低迷，生产企业降低开工率。农化产品方面，受我国粮食作物种植面积增加带动，整体产量小幅增长，其中2024年1-11月尿素、硫酸钾、草甘膦产量已超过去年全年。 从需求端看，2024年国内外经济复苏缓慢，需求仍较为疲软。化工主要下游家电需求在以旧换新政策的带动下较快增长，汽车产量小幅增长，纺织行业需求逐步恢复，但房地产行业开发投资持续下降，粮食价格同比下滑对农化产品需求也形成一定抑制。新能源新材料领域化工原料需求则延续较高景气度。 基础化工原料下游应用广泛，除用于生产化学制品外，主要下游行业包括地产建筑、汽车和家电制造,化学纤维制造下游产业主要为纺织服装，化肥农药产品下游为农业，另外特种化工产品下游还包括医疗、电子、日用品等终端需求。 房地产方面，2024年1-11月我国房地产开发投资同比下降10.40%，房地产开发企业房屋施工面积同比下降12.70%，对PVC（主要用于生产建筑管材、板材、门窗、地板）、纯碱（用于生产平板玻璃）等产品影响较大。家电方面，以旧换新政策带动需求增长，2024年1-11月空调、冰箱、洗衣机和彩电产量同比分别增长9.40%、8.10%、6.30%和3.60%。出口方面，据海关总署数据显示，1-9月家用电器累计出口量同比大幅增长21.80%。家电行业需求增长利好MDI、氟化工（制冷剂）等化工产品。汽车方面，2024年1-11月，汽车产量同比增长4.20%，较上年同期下降2.4个百分点，其中新能源汽车产量同比增长37.50%，仍保持较快的增速，对锂电材料等化工新材料需求仍有较好的支撑。纺织方面，在经历连续两年产量下滑后，2024年纺织业行情有所复苏，1-11月纱、布产量分别同比增长0.