融资租赁行业2024年信用回顾与2025年展望

金融机构部宫晨任怡靖 摘要： 全国融资租赁行业主体数量继续收缩，融资租赁业务余额继续下降，各类融资租赁公司发展仍存在一定的不均衡性。 政策方面，金融租赁行业监管政策逐步落地，对金融租赁的监管更加细致，不断加强对租赁物适格性管理，引导融资租赁回归本源，部分金融租赁公司面临业务转型压力。商租公司的政策主要体现在政府文件中，主要是引导商业租赁公司开展绿色租赁、设备租赁和飞机租赁等业务。 债券发行方面，融资租赁行业债券发行规模较上年同期略有下降，非结构化产品规模略高于结构化产品，非结构化债券发行主体以AAA级为主。新发行非结构化债券中，2年期AA+主体评级债券发行利率和发行利差的差异最大，9个月AA+主体评级债券发行利率和发行利差的差异次之。大部分AAA级金租公司发行利差小于同级别商租公司，不同AAA级商租公司之间存在一定差异，反映投资者对同是AAA级主体评级的商租公司认可度存在一定差异。 2023年，商租与金租类样本企业资产总额（合计数）仍呈增长趋势，且整体增速有所回升，但综合类商租样本企业的资产规模出现回落。杠杆水平方面，金租公司的资产负债率高于商租，且更为平稳。尽管产业类商租样本企业杠杆水平略有增长，但受综合类和平台类样本企业影响，商租样本企业资产负债率（平均数）有所下降。业务资产方面，目前行业内样本企业的资产仍以融资租赁、特别是售后回租为主，但因政策影响，金租公司业务转型迫在眉睫；商租公司中的平台类和综合类样本企业因融资政策变化亦面临业务转型压力。但由于传统回租业务与政策鼓励业务差异大，融资租赁公司业务转型难度较大。资产质量方面，融资租赁样本企业不良率（平均数）均有所下降，金租样本企业不良率低于商租样本企业，需要关注不良资产认定标准对不良率的影响。盈利方面，2023年，金租样本企业的盈利能力高于商租样本企业。融资成本方面，2024年，行业直融成本呈下降趋势，AAA级别的平均融资成本低于AA+的平均融资成本，金租的融资成本低于商租。商租样本企业内部差异性较大，央企控股商租公司债券平均利差最 低，其他类平均利差最高。 展望2025年，从事产业类融资租赁业务的金租和商租公司面临的业务竞争仍将持续加剧，并将承受银行等信贷类金融机构的冲击；平台类商租公司需要关注客户资质下沉、息差收窄和业务转型风险；金租公司业务转型压力大。资产质量方面，因业务定位差异较大，不同租赁公司资产质量将呈现一定分化，资质较差的融资租赁公司将面临较大的资产质量下行压力。负债端，行业整体的融资成本仍将处于相对低位，但未来降幅有限；行业内主体的融资渠道和融资成本将有所分化。 一、融资租赁行业信用回顾 1.全国融资租赁行业主体数量继续收缩，融资租赁业务余额继续下降，各类融资租赁公司发展仍存在一定的不均衡性。 近年来，受行业监管体制发生重大变化等因素影响，融资租赁行业主体数量和融资租赁业务余额均有所下降，各类融资租赁公司发展仍存在一定不均衡性。根据租赁联合研究院发布的《2024上半年中国融资租赁业发展报告》，截至2024年6月末，全国融资租赁企业（不含单一项目公司、分公司、SPV子公司、港澳台当地租赁企业和收购海外的公司，包括一些地区监管部门列入失联或经营异常名单的企业、不含已正式退出市场的企业），总数约为8671家，较上年底的8851家减少约180家，降幅为2.3%。其中：金融租赁企业仍为71家；内资租赁企业仍为450家；外资租赁企业总数约为8150家，比上年底的8330家减少180家。业务余额方面，截至2024年6月底，全国融资租赁合同余额约为56060亿元人民币，比2023年底的56400亿元减少约340亿元，下降0.6%。其中：金融租赁约25200亿元，比上年底增加30亿元，增长0.12%，业务总量占全行业的45%；内资租赁约20760亿元，比上年底增加20亿元，增长0.1%，业务总量占全行业的37%；外资租赁约10100亿元，比上年底减少约390亿元，下降3.72%，业务总量占全行业的18%。 资料来源：WIND，租赁联合研究院，新世纪评级整理 2.金融租赁行业监管政策逐步落地，对金融租赁的监管更加细致，不断加强对租赁物适格性管理，引导融资租赁回归本源，部分金融租赁公司面临业务转型压力。 金融租赁行业监管政策方面，2024年1月，国家金融监督管理总局下发了《金融租赁公司管理办法（征求意见稿）》（以下简称“征求意见稿”）并公开征求意见，2024年9月《金融租赁公司管理办法》正式落地，相较于征求意见稿，《金融租赁公司管理办法》除了个别文稿顺序调整、个别如用“出资人”替代“发起人”等字词改变外，涉及的主要包括商业银行和国有金融资本投资、运营公司作为主要出资人的要求略有下降，新增加了国有资本投资、运营公司作为主要出资人的条件，对股东义务的要求有所加强，投资范围新增了同业存单等。同时，考虑到部分金融租赁公司整改难度较大，《金融租赁公司管理办法》修订了整改要求。相较于2014年版的《金融租赁公司管理办法》（以下简称“旧《办法》”），《金融租赁公司管理办法》在各方面均有更高的要求。主要包括提高金融租赁公司最低注册资本金要求，增强风险抵御能力；新增国有资本投资运营公司、国有金融资本投资运营公司和境外制造业企业三类主要出资人类型；适当提高主要出资人的总资产、营业收入、注册资本等市场准入标准以及最低持股比例要求，强化主要出资人的股东责任。全面贯彻近年来金融监管部门出台的关于公司治理、股东股权、关联交易和信息披露等方面监管法规和制度要求，进一步明确了金融租赁公司党的建设、“三会一层”、股东义务、薪酬管理、关联交易、信息披露等方面监管要求。同时，明确金融租赁公司资本充足性、信用风险、流动性风险、操作风险以及重大关联交易等方面的监管要求，优化增设部分监管指标，明确监管评级、监管强制措施等方面要求。 具体参见《金融租赁公司管理办法》解读 近年来，国家金融监督管理总局持续加强对租赁物的适格性监管，引导金融租赁公司回归“融资+融物”本源，根据国家重大战略优化业务规划，调整业务结构，倾斜资源推动现代化产业体系建设，支持新质生产力发展。除上述《金融租赁公司管理办法》外，国家金融监督管理总局（包括原银保监会）还下发了《国家金融监督管理总局关于促进金融租赁公司规范经营和合规管理的通知》（金规〔2023〕8号,以下简称“8号文”）、《中国银保监会办公厅关于加强金融租赁公司融资租赁业务合规监管有关问题的通知》（银保监办发〔2022〕12号，以下简称 “12号文”）和《关于印发金融租赁公司业务发展鼓励清单、负面清单和项目公司业务正面清单的通知》（以下简称“《清单》”）其中，12号文要求“压降构筑物租赁业务”、“严禁将道路、市政管道、水利管道、桥梁、坝、堰、水道、洞，非设备类在建工程、涉嫌新增地方政府隐性债务以及被处置后可能影响公共服务正常供应的构筑物作为租赁物”，8号文要求“提升直接租赁业务能力”、“加强新增业务中售后回租业务的限额管理”、“严禁将古玩玉石、字画、办公桌椅、报刊书架、低值易耗品作为租赁物，严禁以乘用车之外的消费品作为租赁物，严禁新增非设备类售后回租业务。严格规范与同业及其他机构的业务合作，不得协助承租人或合作机构虚构贸易背景，通过福费廷、国内信用证等方式违规套取金融机构资金，进行监管套利。”《清单》则直接列明了鼓励和负面清单，禁止性业务领域的，“存量相关业务自然结清，不得展期或续作。” 具体参见《关于印发金融租赁公司业务发展鼓励清单、负面清单和项目公司业务正面清单的 通知》解读 整体而言，金融租赁行业的监管办法对金融租赁行业的监管更加全面，提高了行业准入门槛，压实大股东义务，监管指标更加精细化。业务方面，要求金融租赁公司回归租赁本源，加强租赁物适格性管理，减少对政府平台类业务的投放，业务投放向农业机械、风电光伏、光热发电、医药研发、船舶等重要设备和重大技术装备等类别倾斜。但同时也应关注到，目前仍存在金融租赁公司主要从事公用事业相关行业投放，业务投放模式以售后回租为主，该类金融租赁公司面临较大的转型压力；业务转型过程中风控底层逻辑发生重大变化，亦将挑战金融租赁公司的风控能力。 3.商租公司的政策主要体现在政府文件中，主要是引导商业租赁公司开展绿色租赁、设备租赁和飞机租赁等业务。 2024年以来，国务院、人民银行及多地政府在相关政府文件和地方性法规中提及融资租赁行业的相关政策，支持绿色租赁、设备租赁、飞机租赁等业务开展，并涉及引导融资租赁公司回归本源，合规经营，加强风险管控等方面，具体参见下表。 4.融资租赁行业债券发行规模较上年同期略有下降，非结构化产品规模略高于结构化产品，非结构化债券发行主体以AAA级为主。 2024年，融资租赁公司债券发行规模合计8320.61亿元，其中，结构化产品（包括交易商协会ABN和证监会主管ABS）3762.85亿元，占比45.22%，非结构化产品（包括超短期融资债券、一般短期融资券、定向工具、私募债、一般公司债、一般中期票和其它金融机构债）4557.76亿元，占比54.78%。非结构化产品共发行550支，其中超短期融资券232支，一般公司债104支，一般中期票据108支。非结构化产品中，金融租赁公司共发行债券961.00亿元，商业租赁公司共发行债券1066.66亿元。 从发行品种来看，2024年，证监会主管ABS发行规模最大，为2990.60亿元，占发行总量的35.94%，其次分别为超短期融资债券、其它金融机构债、一般公司债、交易商协会ABN、一般中期票据、一般短期融资券、私募债和定向工具，占比分别为19.29%、11.55%、9.78%、9.28%、8.95%、3.09%、1.09%和1.04%。 数据来源：WIND资讯，新世纪评级整理 2024年，共有170家租赁公司发行债券，由于部分租赁公司只发行结构化产品、定向工具或私募债券，未披露主体级别，剔除上述主体后，共有93家租赁公司披露了主体级别，其中主体级别为AAA级的共50家，占比12.90%，AA+级的共 31家，占比33.33%，AA级的共12家，占比53.76%。 非结构化产品中，超短期融资债券、一般中期票据、一般公司债、其它金融机构债、一般短期融资券、定向工具和私募债分别发行了232支、108支、104支、43支、26支、20支和17支。 数据来源：WIND资讯，新世纪评级整理 租赁公司发行的非结构化产品中，主体级别主要为AAA级，发行规模占比为88.77%，AA+级、AA级和无评级占比分别为10.24%、0.70%和0.29%。 2024年，共有2家融资租赁公司主体级别有所变化，均为级别调升。 数据来源：WIND资讯，新世纪评级整理 5.新发行非结构化债券中，2年期AA+主体评级债券发行利率和发行利差的差异最大，9个月AA+主体评级债券发行利率和发行利差的差异次之。大部分AAA级金租公司发行利差小于同级别商租公司，不同AAA级商租公司之间存在一定差异，反映投资者对同是AAA级主体评级的商租公司认可度存在一定差异。 2024年发行的非结构化产品中，租赁公司发行的270天超短融、180天超短融、90天超短融、30天超短融、一般短期融资券、一般中期票据、一般公司债、私募债、其它金融机构债和定向工具共388支，剔除增信和无评级债券，剩余374支。在期限和主体信用等级相同的情况下，融资租赁公司债券发行利率的均值较上年同期有下降趋势，利差有所收窄。新发行债券中，2年期AA+主体评级债券发行利率和利差的差异均最大，9个月AA+主体评级债券发行利率和利差的差异次之。 从不同性质租赁公司债券发行利差来看，2024年，金租公司发行了43支三年期其它金融机构债，其中AAA级金租公司债券41支，AA+级金租公司债券2支，因此，新世纪评级选取商租公司发行的115支三年期债券进行分析比较，其中AAA级商租公司债券93支，AA+级商租公司债券17支，AA级商租公司债券5支。通过比较，我们发现，总体来看AAA级金租公司债券的发行利率和利差低于