人身险行业2024年信用回顾与2025年展望

金融机构部王隽颖 摘要：2024年前三季度，人身险行业保费收入保持增长，增幅主要来自寿险及健康险，意外险原保费收入回落，投连险新增缴费波动较大。支出方面，2024年前三季度，人身险行业赔付支出较上年同期有所增长，增速高于原保费。资产配置方面，人身险公司资金运用总额保持增长。2024年9月末，除长期股权投资以外，各大类资产配置规模均保持增长，其中债券和股票投资余额增长较快，配置比重有所提升，证券投资基金、银行存款等占比较上年同期有所下降。偿付能力方面，得益于多类型资本补充及资本市场回暖，2024年9月末人身险公司偿付能力充足率普遍较年初有所回升，其中行业平均核心偿付能力充足率增幅较大。相应的2024年6月末，保险公司风险综合评级情况较年初有所改善，A类公司数量较年初有所增加，B、C和D类公司数量均有所下降。 行业监管方面，2024年，金融监管局发布多项政策规章，进一步完善行业监管措施，防范行业风险，引导保险公司高质量发展。行业监管政策主要涉及人身险公司监管评级、人身险产品定价、资产风险分类和资金运用内控机制等方面，落实差异化监管思路，引导保险公司合规经营，防范风险。另一方面，监管部门出台多项指导意见，引导保险公司贯彻落实科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融“五篇大文章”，实现高质量发展。 展望2025年，人身险行业保费收入预计保持正增长，增速相对平稳，承保业务持续回归保险本源，人身险公司业务价值逐步提升。健康险保费增长趋于缓和，长期储蓄类产品比较优势逐步显现，但销售受居民资产配置需求、利率走向预期和证券市场行情等多因素影响。得益于“报行合一”政策施行，保险公司承保成本下降，长期来看利好公司盈利能力；短期内承保业务或将有所分化。从投资端来看，宏观政策整体基调更加积极，加大财政政策逆周期调节力度，货币政策适度宽松，保持流动性充裕。在此背景下，权益市场投资回报相对乐观，但较大的波动性和结构性行情使得权益类投资收益与风险并存；预计债市利率仍将处于低利率区间，但利率债波动幅度或将有所加大，信用债资产荒延续。保险公司投资难度将有所上升，行业表现进一步分化。 一、行业运行数据与点评 2024年前三季度，人身险行业保费收入保持增长，增幅主要来自寿险及健康险，意外险原保费收入回落，投连险新增缴费波动较大。支出方面，2024年前 三季度，人身险行业赔付支出较上年同期有所增长，增速高于原保费。资产配置方面，人身险公司资金运用总额保持增长。2024年9月末，除长期股权投资以外，各大类资产配置规模均保持增长，其中债券和股票投资余额增长较快，配置比重有所提升，证券投资基金、银行存款等占比较上年同期有所下降。偿付能力方面，得益于多类型资本补充及资本市场回暖，2024年9月末人身险公司偿付能力充足率普遍较年初有所回升，其中行业平均核心偿付能力充足率增幅较大。相应的2024年6月末，保险公司风险综合评级情况较年初有所改善，A类公司数量较年初有所增加，B、C和D类公司数量均有所下降 2024年前三季度，人身险公司承保业务实现增长，行业规模保费收入和原保险保费收入分别为39,948.45亿元和34,878.78亿元1，同比分别增长13.51%和15.70%。业务结构方面，2024年前三季度，人身险公司万能险投资款新增交费略有减少，投连险独立账户新增缴费波动较大，同比分别变动0.95%和107.17%；原保险保费收入占规模保费收入的比重增至85.66%，较上年同期增加0.93个百分点。 具体来看，2024年前三季度，人身险公司寿险和健康险原保费收入保持增长，其中寿险业务增速相对较快，系行业保费增长的主要来源，意外伤害险原保费收入持续下降。2024年前三季度，人身险公司寿险和健康险业务原保费收入同比变动分别增长18.36%和6.71%，其中寿险保费收入占比增至80.68%。支出方面，2024年前三季度，人身险公司赔付支出为9,199.01亿元，同比增长46.77%，高于行业原保费收入增速。 资金运用方面，2024年以来，保险行业资金运用总规模保持增长，其中人身 险公司资金运用增速略高于保险行业。2024年9月末，保险行业资金运用余额为321,512.07亿元，同比增长14.06%，其中人身险公司资金运用余额为289,404.85亿元，同比增长14.93%，占保险行业资金运用总额的90.01%。资金运用收益率方面，得益于利率下行和第三季度以来资本市场回暖，2024年前三季度人身险公司资金运用收益率有所改善，资金运用年化财务收益率为3.04%，同比环比均有所改善；年化综合收益率为7.30%，较上年同期显著改善。 资产配置方面，2024年9月末，除长期股权投资以外，人身险公司对其他各大类资产的投资余额均较年初有所增长，其中债券和股票投资余额增长相对较快，配置比重较年初有所提升。截至2024年9月末，人身险公司债券、股票和证券投资基金投资余额同比分别增长25.52%和17.24%，占资金运用的比重同比分别变动4.41个百分点和-0.10个百分点。2024年9月末，人身险公司银行存款及证券投资基金投资余额保持增长，但占资金运用的比重有所下降，分别较上年同期降低0.50个百分点和0.19个百分点，长期股权投资余额较年初有所减少。 2024年前三季度，中国人寿、平安人寿、太平洋、新华人寿和人保寿险五家人身险公司合计实现原保费收入14,818.60亿元，同比增长5.82%；合计市场份额为42.49%，较上年同期减少3.97个百分点。五家公司原保费收入均较上年同期有所增长，但增速低于行业保费增速，市场份额均小幅下降。 偿付能力方面，得益于资本补充、盈利改善及资产估值回升等，2024年9月末，人身险公司偿付能力较年初有所改善，平均综合偿付能力及核心偿付能力充足率分别为188.9%和119.5%2，分别较年初增加4.8个百分点和10.9个百分点，分别低于同期保险行业均值8.5个百分点和15.6个百分点。风险综合评级方面，2024年二季度，保险公司风险综合评级有所改善，A类公司数量有所回升，其他各类机构数量均有所下降。2024年6月末，风险综合评级A类、B类、C类和D类的各类保险公司分别为63家、103家、10家和11家，其中A类公司较年初增加9家，B类、C类和D类公司数量分别较年初减少5家、2家和2家。 二、行业重要政策点评 2024年，金融监管局发布多项政策规章，进一步完善行业监管措施，防范行业风险，引导保险公司高质量发展。行业监管政策主要涉及人身险公司监管评级、人身险产品定价、资产风险分类和资金运用内控机制等方面，引导保险公司规范经营，落实差异化监管思路，防范风险。另一方面，监管部门出台多项指导意见，引导保险公司贯彻落实科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字 金融“五篇大文章”，实现高质量发展。 1.行业监管：优化监管措施，实施差异化监管，引导保险公司规范经营，防范风险。 2024年，人身险行业监管类政策主要涉及人身险公司监管评级、人身险产品定价机制、资产风险分类和资金运用内部控制等方面，行业监管进一步细化。具体来看，2024年4月，金融监管局发布《人身保险公司监管评级办法》，涉及风险综合评估体系搭建、提升风险识别和预警能力、科学评估风险等级和强化评估结果应用等多个方面。产品定价方面，2024年8月，《国家金融监督管理总局关于健全人身保险产品定价机制的通知》发布，建立预定利率与市场利率挂钩调整机制，提高人身保险业负债质量。针对资金运用，2024年11月，金融监管局发布《国家金融监督管理总局关于印发保险资产风险分类暂行办法的通知》，扩大资产风险分类的覆盖范围，完善固定收益、权益类和不动产类资产风险分类标准和风险分类工作的组织实施管理；12月《国家金融监督管理总局办公厅关于印发《保险资金运用内部控制应用指引（第4号—第6号）》的通知》发布，规范保险资金运用管理机制和流程。 2.行业指引：优化保险产品供给，完善消费者权益保护；提升保险服务实体经济能力，引导行业高质量发展。 延续此前趋势，2024年，监管部门继续出台措施，优化保险产品供给，完善消费者权益保护。产品供给方面，金融监管局发布《国家金融监督管理总局办公厅关于大力发展商业保险年金有关事项的通知》；消费者权益保护方面，出台《反保险欺诈工作办法》，明确机构的公众教育和信息安全保护义务，将保险销售行为分为三个阶段，分别加以规制。 行业指导意见方面，为深入贯彻落实中央金融工作会议关于做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章的决策部署，金融监管局于5月陆续发布《国家金融监督管理总局关于银行业保险业做好金融“五篇大文章”的指导意见》、《国家金融监督管理总局关于推动绿色保险高质量发展的指导意见》（金规〔2024〕5号）和《国家金融监督管理总局关于推进普惠保险高质量发展的指导意见》。 三、样本企业分析 1、样本选取与级别分布情况 以下样本分析主要基于公开信息，对人身险公司2023年末（及2024年前三季度）数据进行统计分析，指标分析优先选取偿付能力报告数据，部分业务指标由于数据可得性仅分析发债企业，不包含无评级主体。此外，由于部分机构处于风险化解阶段，未公布偿付能力报告摘要，相关主体未纳入分析样本；终止评级的发债主体归入“无评级”样本。 截至2024年末，存续公开发行债券的人身险公司共33家，以高等级发行人为主，AAA主体信用等级发行人占比约六成。 资料来源：根据公开数据整理绘制 2024年，涉及主体信用级别调整的人身险公司共1家，为幸福人寿保险有限公司（以下简称“幸福人寿”）。2024年6月，因股权结构变动、公司治理、资金运用资产质量及盈利能力等方面承压，联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）及中债资信评估有限责任公司（以下简称“中债资信”）下调幸福人寿的主体信用等级。联合资信将幸福人寿的主体信用等级自AA下调至AA-。 近年来，因未公开披露财务数据及/或偿付能力数据，部分人身险发债企业与评级机构协商终止存续债项评级。由于珠江人寿保险股份有限公司（以下简称“珠江人寿”）未公开披露2022年及后续审计报告及偿付能力报告等数据，联合资信及中债资信于2024年3月终止相关主体及债项评级。百年人寿因未公开披露2023年二季度及三季度财务报表及偿付能力报告等数据，联合资信及中债资信于2024年3月终止相关主体及债项评级。截至2024年末，共5家人身保险公司及其发行债券终止信用评级。 新债发行方面，2024年，10家人身险公司共发行13只债券，合计发行规模865.00亿元。发行人资质方面，2024年，新债发行人主体信用等级分布于AA+至AAA之间，以AAA级为主；且部分债券具有第三方增信，债项信用等级也以AAA级为主。 2、样本企业指标分析 规模指标分析 规模指标主要选取总资产规模和净资产规模进行分析。人身险公司的总资产和净资产在不同信用等级主体之间有较为明显的分层，随信用等级提升，样本公司的规模类指标逐步递增；无评级人身险公司个体差异较大，但总体来看，规模小于现有发债企业。从指标中位数来看，2024年前三季度，人身险公司规模类指标均较年初有所增长，但AA级主体增速相对较低；无评级公司中，中位数以下样本规模指标增速低于中位数以上样本，显示当前环境下，中小人身险公司经营或有承压，规模增长低于行业平均水平。 盈利指标分析 盈利指标主要选取平均资本回报率进行分析。与规模类指标表现相似，高信用等级主体盈利稳定性相对较好，但个体间盈利水平差异较大。2023年，受资本市场波动和准备金利率下行影响，人身险公司发生报表亏损的主体数量较多，即使高信用等级主体亦有近半数企业发生亏损；2024年前三季度，得益于资本市场回暖，“报行合一”政策施行等，人身险公司盈利情况显著好转，行业盈利水平及盈利企业数量均较上年有所改善。 承保业务情况指标分析 承保业务分析主要选取了市场份额指标和承保业务质量类指标。市场份额方面，从中位数来看，人身险公司市场份额类