医药制造行业
2024年以来，受市场竞争加剧、消费疲软、部分产品降价以及行业控费政策等因素影响，我国规模以上医药制造企业整体经营业绩承压，但得益于创新药支持政策落地见效、出海成果以及行业降本增效，2025年前三季度利润降幅同比收窄，盈利能力持续修复。近年来，医药行业研发投入始终维持高位，政策对创新驱动精准扶持，行业创新势能得到持续释放，创新药和高端医疗器械等赛道成果较多，产业转型步伐持续加快。2025年以来，行业投融资整体呈现减量提质、资金高度集中的特征，资源持续向优质项目与高价值标的集聚。样本企业整体业绩同比下滑，除化学制药子行业受益于创新药产品销售放量、创新药出海取得一定成效，叠加多肽原料药需求增长推动业绩同比提升外，中药、生物制品和医疗器械等子行业受市场竞争加剧、消费疲软以及政策控费等因素影响，业绩均有不同幅度下降。同时，医药制造行业研发投入逐年增加，创新成果不断显现。行业内企业营业周期虽有拉长，但经营效率仍处于较好水平。财务方面，受益于股权融资和经营积累，近年来行业内样本企业整体资本实力不断提升，资产及负债规模同步增加，资产负债率仍相对适中。样本企业资产流动性状况总体良好，经营环节现金回笼情况呈净流入状态，可为到期债务偿付提供很强支撑。
医药流通行业
医药流通行业整体呈现规模稳步增长、增速放缓、结构持续优化的态势。行业发展逐步从增量扩张转向存量调整与效率提升。其中零售药店表现活跃，市场份额进一步提升，而公立医院终端受政策影响经营规模则有所收缩；行业集中度持续提升，头部企业优势明显，但与此同时零售端洗牌加速，闭店现象突出，且医疗机构回款周期仍长，现金流依然承压。2025年（TTM）医药流通样本整体营收同比略有增加但利润下滑，且受地方财政资金紧张，医保支付压力加大因素影响，回款周期有所拉长。行业结构持续分化，分销业务毛利下滑，传统药店闭店潮延续，而DTP药房、SPD业务与线上渠道快速增长。财务方面，医药流通行业样本企业经营环节占款规模大且债务依赖度高。近年来，样本企业财务杠杆持续偏高，刚性债务有所增长且集中于短期，即期偿付压力相对较大。其下游客户主要为医疗机构，回款周期较长但风险相对可控。
政策环境
2025年以来医药行业政策密集出台，重点通过全链条赋能支持医药产业创新、规范与数智化转型；并从集采规则优化升级，双目录构建多元支付体系等多方面规范行业竞争秩序，完善医药支付体系保障，为医药创新营造稳定良好的政策环境。政策重点包括：支持创新药发展、优化集采规则、构建多元支付体系、完善医疗器械监管体系、推进医保支付改革、提升中药质量、促进医药工业数智化转型、促进药品零售行业高质量发展、深化药品集中带量采购工作、美国对华医药行业技术遏制与供应链脱钩政策等。
样本分析
2025年（TTM），医药制造样本企业整体业绩同比下滑，除化学制药受益于创新药销售放量、创新药出海取得一定成效，叠加多肽原料药需求增长，营业收入及净利润在医药制造与流通行业内的占比同比增长外，其他子行业受市场竞争加剧、消费疲软以及控费政策等因素影响，营业收入均有不同幅度下降。医药流通样本整体营收略有增加但利润下滑，且受地方财政资金紧张，医保支付压力加大因素影响，回款周期拉长。行业结构持续分化，分销业务毛利下滑，传统药店闭店潮延续，而DTP药房、SPD业务与线上渠道快速增长。
行业内企业债券融资与评级情况
2025年度医药制造与流通行业共25家企业新发行债券57支合计417.90亿元，主体信用等级集中于AAA和AA+级（合计占比72%）；当期债券净融资额净减少12.54亿元。截至2025年末，医药制造与流通行业尚有债券存续的样本企业共计79家，主体级别分布较为分散，存续债券合计187支，待偿还本金余额合计增至1,335.42亿元。年内有8户发债企业被调降级别/展望，2户企业被调升级别；共发生违约/展期事件5起，涉及企业1户。
信用展望
展望2026年，预计随着人口老龄化程度持续加深、慢性病年轻化趋势凸显及全民健康管理意识进一步提升，我国医药行业刚性需求将稳步释放，叠加政策对创新生态的系统性赋能与医疗保障体系的持续完善，行业总体发展前景仍保持良好。政策层面将延续“促创新、强合规、优生态”主线，对医药产业的引导作用将进一步凸显。预计未来研发支持政策将持续加码，推动行业研发聚焦于ADC、双抗、小核酸、细胞与基因治疗等前沿疗法，以及手术机器人、高端影像设备、PFA消融器械等高端器械领域。预计创新药临床试验审评审批效率将稳步提升，国产创新成果将持续涌现。预计医保支付改革将逐步向价值医疗深度转型。预计行业整合与格局重塑进程将持续提速，并购重组活动将聚焦高价值赛道与产业链协同，推动行业集中度进一步提升。预计随着医保政策改革的持续深化、带量集采的不断扩容，国内药企盈利承压，驱动相关企业加快拓展海外市场的步伐，美国等海外市场对中国药企出海的政策壁垒将逐步显现。医药流通市场方面，预计未来市场规模增速将有所放缓，市场份额将向头部企业集聚。预计在居民人均可支配收入和医疗保健消费支出整体增长态势下，医药制造与流通行业内企业财务状况和现金流水平有望总体持稳，医药流通企业回款速度有望加快，在低利率和流动性充裕的货币政策环境下，预计企业到期债务正常滚续较有保障，债务偿付风险将维持较低水平。但仍需关注个别发债主体因经营不善造成大额亏损、过度并购扩张导致债务高企且偿债能力不足、公司治理不规范、资产流动性和现金流状况欠佳、关联方大额资金占用、外部融资受限等原因而导致的信用风险。
