电气设备制造行业2024年信用回顾与2025年展望

电气设备制造行业2024年信用回顾与2025年展望 工商企业评级部张智慧 摘要 电气设备行业的下游需求主要来自电源及输配电网络的新建和更新维护，以及工商企业的电力系统投入，与宏观经济结构及其运行状况、电源与电网投资规模、社会用电需求等关系较为密切。2023年及2024年前三季度，我国宏观经济增长动能有所减弱，电力投资作为经济稳增长的重要领域，投资规模增长较多，叠加新能源产业的发展，电气设备行业整体依旧维持高景气度。 国家持续出台政策鼓励新能源建设，持续推进风光基地建设，有助于为风电与光伏设备市场需求提供有力支持；同时通过多种措施发挥煤电兜底保障和灵活调节作用，维护能源供应保障安全，也有助于传统煤电装备需求回暖。政策推动和平价上网是电气设备行业实现高质量发展的两大推动力，科技赋能将助推行业实现转型升级和产品技术的持续提升。同时，发展新型储能是提升能源电力系统调节能力、综合效率和安全保障能力，支撑新型电力系统建设的重要举措，也能为电气设备行业提供新的发展方向。 2023年及2024年前三季度，主要受光伏设备企业无序竞争及储能设备企业库存管理因锂价持续下行而承压等因素影响，电气设备行业样本企业收入增速同比明显回落。当期行业整体综合毛利率水平较上年变化不大， 但是光伏设备样本企业综合毛利率下降较多。研发能力是电气设备制造企业的核心能力，近年来行业研发费用保持增长，但占营业收入的比重仍偏低。电气设备行业对上下游议价能力均偏弱，应收账款和存货占款规模大，营业周期偏长。 2024年前三季度，电气设备行业公开发行债券主体为15家，发债主体信用级别主要分布在AA+及以上级别。截至2024年9月末，电气设备行业存续的公开发行债券主体共计46家，其中AAA级主体10家，AA+级主体6家，AA级主体11家，AA-级主体8家，A+级主体8家，A级主体3家。2024年前三季度，行业内共1家发行人涉及主体级别调整。 展望2025年，国家不断推进煤电项目的核准及煤电容量电价机制，以发挥煤电的兜底保供作用及调节性电源作用，预计火电建设投资规模及新增装机容量仍有一定增长空间。在双碳目标下，国家对新能源建设的政策支持以及风光基地建设的持续推进，仍可对风电装机需求形成支撑。受益于我国新能源装备产业链完整且竞争力强，全球能源结构低碳转型趋势下海外装机需求亦对国内风电设备产业形成利好。特高压建设、配电网改造以及农村电网巩固提升的相关投资可为电线电缆及变压器市场需求提供支撑，但中低端产品进入壁垒较低，价格竞争充分，相关企业竞争压力较大。在相关配套政策实施，叠加新能源并网、发电侧新能源消纳市场需求提升等背景下，预计我国储能锂电池市场将进一步扩大，龙头企业的国际竞争地位也有望进一步提高。光伏产业链竞争失序，阶段性供需失衡矛盾突出，内卷式竞争问题亟待解决，相关约束机制的具体效果仍有待观察。中短期内，预计我国电气设备制造行业内各细分领域的领头企业市场地位将持续得到巩固，新能源相关电气设备领域龙头企业的资本支出及生产设施全球化布局力度将加大，并推动行业整体规模扩张；传统电气设备 领域竞争压力将进一步增大，但龙头企业仍面临着通过技术升级和产品结构调整优化以实现高质量发展的机遇。 一、运行状况 电气设备是电能的生产、传输、分配、使用和电工装备制造等领域涉及的各种设备的统称。电气设备制造具体包括电机制造1，输配电及控制设备制造2，电线、电缆、光缆及电工器材制造3，电池制造4以及其他电气机械及器材制造5等。我国电气设备制造行业（简称“电气设备行业”）处于产业链中游，中小企业众多，竞争激烈。行业上游原材料主要为大宗商品，价格波动较大并被行业内企业成本管控和资金管理带来较大压力；下游客户主要为两大电网及下属公司、大型电力集团等，集中度高。整体上，电气设备行业对上下游议价能力均偏弱，成本转嫁能力有限，营运资金管理压力较大，处于产业链弱势地位。 根据Wind行业分类标准，电气设备行业可进一步细分为重型电气设备、光伏设备以及电气部件与设备三个子行业。其中，重型电气设备主要为风电设备，以及火电设备、核电设备等其他发电设备；光伏设备主要为太阳能发电所涉及的各种材料、电池以及组件等；电气部件与设备主要包括电线电缆、变电设备、电气仪器仪表等输配电设备和储能设备。 电气设备行业涉及细分领域众多，产品种类丰富。各细分领域及其产品由于科技含量、政策导向、产业链相对位置等存在差别，因而呈现出的分化趋势日益明显。其中，发电机、电动机等重型设备的下游需求主要来自五大电力集团及各地方电力公司的装机容量建设，以及钢铁、冶金、石化等高耗能产业的动力系统建设，行业发展主要受电力装机和动力系统建设需求拉动；变压器、配电开关控制设备等输配电设备与电力工业密切相关，行业发展主要依赖于下游电网端投资，受经济波动影响相对较小；电线电缆作为配套行业，除应用于输配电网络建设外，还广泛应用于新能源、通信及石油化工等基础性产业，其行业收入同时受到电网投资和经济整体景气度的影响。总体来看，电气设备行业的下游需求主要来自电源及输配电网络的新建和更新维护，以及工商企业的电力系统投入，与宏观经济结构及其运行状况、电源与电网投资规模和社会用电需求等关系较为密切。 2023年及2024年前三季度，我国宏观经济增长动能有所减弱，但在基建稳增长及新能源产业仍维持较高增速情形下，电气设备行业整体维持高景气度。 宏观经济方面，2023年全球主要经济体经济增长动能减弱，同时不同经济体间分化较为明显。我国经济实现预定增长目标，但面临有效需求 不足、市场主体预期偏弱、重点领域风险突出等问题。当年我国制造业固定资产投资同比增长6.5%，增速较上年放缓2.6个百分点，其中电气设备制造业同比增长32.2%，增速较高。工业生产领域，新能源产业拉动的电气设备制造业表现相对较好，成为增长的主要动力。当年我国规模以上工业企业工业增加值同比增长4.6%，其中电气设备制造业同比增长12.9%，增速较高。2024年前三季度，我国经济数据持续走弱，完成全年发展目标的压力上升。为应对经济增长压力，我国宏观政策支持力度显著加大，一揽子增量支持性宏观政策密集出台。当期我国制造业固定资产投资同比增长9.2%，增速较上年同期上升3.0个百分点，其中电气设备制造业同比回落1.6%；我国规模以上工业企业工业增加值同比增长5.8%，其中电气设备制造业同比增长4.5%；当期固定资产投资和工业增加值增速均弱于制造业整体表现，主要系上年增长快、基数高所致。在国家积极释放稳增长信号的背景下，电气设备主要下游行业投资力度有望维持或加大，预计行业整体依旧维持高景气度。 注：根据Wind数据整理绘制。 受益于供给侧改革和“双碳”战略，我国电源结构持续向清洁能源倾斜，新能源建设投资和装机规模不断突破。同时，煤电调峰保供作用突出，火电投资尚可保持一定投资规模。 我国电源投资受政策影响大，在国家推进供给侧结构性改革以及力争实现“双碳”目标等背景下，电源结构持续向清洁能源倾斜，各类能源的投资增速分化加剧。2023年我国电源基本建设投资完成额为9,675.00亿元，同比增长30.10%，增速较上年上升7.30个百分点；其中，除火电投资增速较上年下降22.07个百分点外，其他类型电源投资增速均较上年明显提升，绿色低碳转型加速。同年，全国新增发电装机容量3.71亿千瓦，同比增长86.70%，增速较上年上升75.50个百分点。其中，新增并网太阳能发电2.18亿千瓦，同比增长146.60%，占同期全国总新增装机的比重为58.67%。截至2023年末，全国全口径发电装机容量为29.22亿千瓦，同比增长14.00%。其中，煤电装机容量为11.65亿千瓦，占比首次降至40.00%以下；并网太阳能发电装机容量约6.10亿千瓦，同比增长55.50%，并网风电装机容量约4.41亿千瓦，同比增长20.70%，新能源发电装机突破10亿千瓦。2024年前三季度，电源建设完成投资5,959.00亿元，同比增长7.20%；其中非化石能源发电投资占电源投资比重为85.60%。同期，全国新增发电装机容量2.40亿千瓦，同比多投产0.32亿千瓦；其中，风电和太阳能发电合计新增装机2.00亿千瓦，占新增发电装机总容量的比重达到82.40%。截至2024年9月末，全国全口径发电装机容量31.60亿千瓦，同比增长14.10%；其中非化石能源发电装机容量17.90亿千瓦，同比增长24.00%，占总装机容量比重为56.50%，较上年同期上升4.50个百分点。 注：根据Wind数据整理绘制。 新一轮农村电网改造升级、配电网建设改造、特高压建设和智能电网建设等领域为目前我国电网投资的主要方向，国家电网和南方电网均安排较大规模投资。其中，特高压建设进度整体不及预期，同时存量老旧特高压或面临一定的改造需求，预计未来特高压电网投资力度将加大。 我国电网运营一直处于垄断状态，其中国家电网有限公司（简称“国家电网”）负责投资、建设和运营全国26个省市的电网，中国南方电网有限责任公司（简称“南方电网”）负责投资、建设和运营广东、广西、云南、贵州和海南五省的电网，同时地方供电企业如内蒙古电力（集团）有限责任公司、陕西省地方电力（集团）有限公司、广西水利电业集团有限公司等在本省（区）范围内进行小规模电网投资。国家电网和南方电网供电量占全国供电量的90%以上，输配电市场呈两大电网巨头为主、地方供电企业为补充的运营格局。我国输配电设备新增市场需求与国家电网、南方电网每年的招投标情况直接相关。近年我国电网投资重点集中在新一轮农村电网改造升级、配电网建设改造、特高压建设和智能电网建设等领域。2023年全国电网工程建设投资完成额5,275.00亿元，同比增长 5.40%。其中，电网企业进一步加强农村电网巩固提升，110千伏及以下等级电网投资2,902.00亿元，占电网工程投资总额一半以上，同年农村电力网平均供电可靠率升至99.900%。2024年前三季度，全国电网工程建设投资完成额3,982.00亿元，同比增长21.10%，电网投资增速显著提升。十四五期间，国家电网和南方电网分别计划完成电网投资约2.24万亿元和0.67万亿元，合计规模近3.00万亿元。根据国务院2024年3月印发的《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，实施设备更新行动需聚焦包括电力在内的重点行业，大力推动生产设备、用能设备、发输配电设备等更新和技术改造。南方电网预计2024年至2027年，其大规模设备更新投资规模将达到1,953.00亿元。其中，2024年年中将增加投资40.00亿元，全年投资规模达到404.00亿元，力争到2027年实现电网设备更新投资规模较2023年增长52.00%。为加快构建新型电力系统，2024年国家电网全年电网投资将超过6,000.00亿元，较上年新增711.00亿元，新增投资主要用于特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级等。 注：根据Wind数据整理绘制。 特高压6电网建设方面，特高压输电技术具有输送容量大、距离远、效率高和损耗低等技术优势。由于我国能源中心和负荷中心呈现逆向分布的特点，大型能源基地主要集中在三北地区和西南地区，负荷中心集中在中东部地区。特高压能够发挥资源配置优势，解决我国电力供需的地域分布矛盾，同时特高压也有助于消纳在沙漠、戈壁、荒漠等地区的风能、太阳能等新能源电力。2023年以来，我国特高压建设进入高峰期，建设速度加快。2023年11月，驻马店—武汉1,000千伏特高压交流工程竣工投运。该工程起于1,000千伏特高压豫南换流变电站（驻马店），止于1,000千伏特高压武汉换流变电站，线路全长281公里，总投资38亿元。2023年12月，福州—厦门1,000千伏特高压交流工程正式投运。该工程起于榕城变电站，途经长泰变电站，止于集美变电站。新增变电容量600万千伏安，建设双回1,000千伏输电线路238公里，总投资71亿元。投运后，华东特高压主网架支撑能力得到提升，福建“北电南送”输电能力得到增强。2024年