新世纪评级 2023年电气设备制造行业信用回顾与2024年展望 1 电气设备制造行业信用展望： 稳定 2023年电气设备制造行业信用回顾与2024年展望 工商企业评级部 刘睿杰 张智慧 摘要 电气设备行业的下游需求主要来自电源及输配电网络的新建和更新维护，以及工商企业的电力系统投入，与宏观经济结构及其运行状况、电源投资规模、电网投资规模、社会用电需求等关系较为密切。在国家推进供给侧结构性改革以及碳减排等背景下，电源投资持续向清洁能源倾斜但近两年煤电投资较明显回升；近年我国电网投资重点则集中在新一轮农村电网改造升级、配电网建设改造、特高压建设和智能电网建设等领域。2022年及2023年前三季度电源基本建设投资完成额和电网基本建设投资完成额均实现增长，带动电气设备行业营业收入及营业利润同比增长。但电气设备行业涉及细分领域众多且细分领域产品种类丰富，各细分领域景气程度不一。电气设备行业原材料成本占比高、价格波动幅度大；且行业处于产业链中端，对上下游议价能力弱，营运资金沉淀严重，近年来主要原材料价格波动加剧，加大了企业短期资金压力和成本控制压力。 行业政策方面，国家持续出台政策鼓励新能源建设，持续推进风光基地建设，有助于为风电与光伏设备市场需求提供有力支持；同时通过多种措施发挥煤电兜底保障和灵活调节作用，维护能源供应保障安全，也有助于传统煤电装备需求有所回暖。相关部门积极推进风电、光伏发电平价上网政策，以不断深化电力市场改革。国家对节能环保提出的更高要求，使得传统变压器的升级改造以及节能型、智能型变压器的研发、制造、销售和更新或将成为变压器市场新的增长点。另外，国家发布多个文件促进新型储能发展，提出到2025年实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变；到2030年实现新型储能全面市场化发展。在双碳战略指引下，政策推动和平价上网将成为电气设备行业实现高质量发展的两大推动力，科技赋能将助推行业实现转型升级和产品技术的持续提升。 2022年及2023年前三季度，电气设备行业样本企业整体收入和利润均明显增长，毛利率则较为稳定，研发费用支出对利润的影响有限。受制于产业链地位，样本企业营业周期偏长，经营效率总体偏弱。其中，光伏设备样本企业营收和净利润增长相对较快，研发费用占营业收入的比重则低于重型电气设备子行业其他细分领域；营业周期短于其他细分领域。电气部件与设备子行业各细分领域表现分化。2022年及2023年前三季度电线电缆样本企业营收增长缓慢，研发费用占比较小，平均毛利率较低；智能电表及用电信息采集设备样本企业营收增长相对较快，毛利率较高，研发费用占比较大；电池样本企业在宁德时代的带动下营收增长较为明显。同期，除变压器样本企业外，电气部件与设备子行业其他细分领域样本企业整体净利润同比均明显增长；电线电缆与电池样本企业的平均营业周期相对较短。 2023年前三季度电气设备行业共有17家企业完成境内公开债券发行，共新发债券32支，发行总规模453.26亿元。发债主体信用级别主要分布在AA及以上级别。截至2023年9月末，电气设备行业存续的公开发行债券主体共计50家，其中AAA级主体9家，AA+级主体9家，AA级主体14家，AA-级主体10家，A+级主体6家，A级主体2家。2023年前三季度，电气设备行业有一家企业发生级别迁移，为级别下调。 展望2024年，国家不断推进煤电项目的核准及煤电容量电价机制，以发挥煤电的兜底保供作用及调节性电源作用，预计火电建设投资规模及新增装机容量仍有一定增长空间，大型火电设备企业的经营状况将有望受益于能源结构优化而有所改善。在双碳目标下，国家对新能源建设鼓励政策支持以及风光基地建设的持续推进，仍可对风电和光伏装机需求形成支撑。受益 新世纪评级 2023年电气设备制造行业信用回顾与2024年展望 2 于我国新能源装备产业链完整且竞争力强，全球能源结构低碳转型趋势下海外装机需求亦对国内风电及光伏设备产业形成利好。特高压建设、配电网改造以及农村电网巩固提升的相关投资可为电线电缆及变压器市场需求提供支撑，但中低端产品进入壁垒较低，价格竞争充分，相关企业竞争压力较大。随着第一阶段安装的智能电表进入更换周期，叠加新一代国际技术标准的实施，我国进入新一轮的电表升级改造周期，同时全球大规模智能电网建设亦可为智能电表产品带来一定市场空间；在相关配套政策实施，叠加新能源并网、发电侧新能源消纳市场需求提升、5G商业化应用落地等背景下，预计我国储能锂电池市场将进一步扩大，龙头企业的国际竞争地位也有望进一步提高。中短期内，预计我国电气设备制造行业内各细分领域的领头企业市场地位将持续得到巩固，新能源相关电气设备领域龙头企业的资本支出及生产设施全球化布局力度将加大，并推动行业整体规模扩张；传统电气设备领域竞争压力将进一步增大，但龙头企业仍面临着通过技术升级和产品结构调整优化以实现高质量发展的机遇。 新世纪评级 2023年电气设备制造行业信用回顾与2024年展望 3 1. 运行状况 电气设备是电能的生产、传输、分配、使用和电工装备制造等领域涉及的各种设备的统称，具体包括电机制造1，输配电及控制设备制造2，电线、电缆、光缆及电工器材制造3，电池制造4及其他电气机械及器材制造5等。根据Wind行业分类标准，电气设备制造行业可进一步细分为重型电气设备制造、电气部件与设备制造两个子行业。 图表 1. 电气设备制造行业细分子行业定义 子行业 定义 代表产品 重型电气设备制造 发电设备等重型电气设备制造，这些设备包括动力涡轮机、与固定使用和大型电气系统配套的重型电力机械。 涡轮机、锅炉、发电机等传统火电设备，风电设备，光伏设备、核电机组等新能源装备。 电气部件与设备制造 电缆、电线、电气部件或未归类于“重型电气设备”子行业的设备。 电线电缆、变压器、智能电表、继电器等传统电气部件与设备，储能锂电池等新能源设备。 资料来源：Wind资讯 电气设备行业的下游需求主要来自电源及输配电网络的新建和更新维护，以及工商企业的电力系统投入，与宏观经济结构及其运行状况、电源投资规模、电网投资规模、社会用电需求等关系较为密切。在国家推进供给侧结构性改革以及碳减排等背景下，电源结构继续向清洁能源倾斜但煤电的基础能源地位也日益受到重视。近年我国电网投资重点为新一轮农村电网改造升级、配电网建设改造、特高压建设和智能电网建设等领域。2022年及2023年前三季度电源和电网基本建设投资完成额均实现增长，带动电气设备行业营业收入及营业利润同比增长。但电气设备行业涉及细分领域众多且细分领域产品种类丰富，各细分领域景气程度不一。 电气设备行业涉及细分领域众多，且每个细分领域包含的产品种类丰富，各细分领域分化趋势日益明显，景气程度不一。从各细分板块看，发电机、电动机等重型设备的下游需求主要来自五大电力集团及各地方电力公司的装机容量建设，以及钢铁、冶金、石化等高耗能产业的动力系统建设。变压器、配电开关控制设备等输配电设备与电力工业密切相关，行业发展主要依赖于下游电网端投资，受经济波动影响相对较小。电线电缆作为配套行业，除应用于输配电网络建设外，还广泛应用于新能源、通信及石油化工等基础性产业，其行业收入同时受到电网投资建设和经济整体景气度的影响。总体来看，我国电气设备行业的下游需求主要来自电源及输配电网络的新建和更新维护，以及工商企业的电力系统投入，与宏观经济结构及其运行状况、电源投资规模、电网投资规模和社会用电需求等关系较为密切。 宏观经济方面，2022年全球经济的景气度持续下行并落入收缩区间，紧缩性货币政策对经济的抑制加剧，我国经济发展面临的外部环境低迷且不稳定；在公共卫生事件反复冲击和房地产行业景气度弱化的影响下，我国经济恢复不稳固且增长压力大。2023年前三季度，随着稳增长政策和稳地产政策不断显效，我国经济增长呈积极变化，房地产投资降幅趋缓。 1 电机制造包括发电机及发电组制造、发动机制造、微特电机及组件制造、其他电机制造。 2 输配电及控制设备制造包括变压器、整流器和电感器制造，电容器及其配套设备制造，配电开关控制设备制造，电力电子元器件制造，光伏设备及元器件制造，其他输配电及控制设备制造。 3 电线、电缆、光缆及电工器材制造包括电线、电缆制造，光纤制造，光缆制造，绝缘制品制造及其他电工器材制造。 4 电池制造包括锂电子电池制造、镍氢电池制造、铅蓄电池制造、锌锰电池制造和其他电池制造。 5 电气机械及器材制造包括电气信号设备装置制造和其他未列明电气机械及器材制造。 新世纪评级 2023年电气设备制造行业信用回顾与2024年展望 4 电源投资方面，我国电力行业政策属性强，在国家推进供给侧结构性改革以及碳减排等背景下，电源结构继续向清洁能源倾斜，各类能源投资分化加剧。2022年我国电源基本建设投资完成额为7,208亿元，同比增长22.80%，增速上升18.30个百分点；其中，非化石能源发电投资占电源投资比重达到87.7%。同年，全国新增发电装机容量2.00亿千瓦，比上年多增0.23亿千瓦，其中新增非化石能源发电装机容量1.55亿千瓦，占新增发电装机总容量的77.6%。截至2022年末，全国发电装机容量25.64亿千瓦，其中全口径非化石能源发电装机容量12.75亿千瓦，比上年增长14.0%，非化石能源发电装机占总装机容量的49.6%，同比提高2.6个百分点。2023年前三季度，电源建设完成投资5,538亿元，同比增长41.10%；其中非化石能源发电投资4,920亿元，同比增长44.7%，占电源投资的比重达到88.8%。同期，全国新增发电装机容量2.3亿千瓦，同比多投产1.1亿千瓦；在政策鼓励下太阳能建设增幅较大，电源投资建设保持增长趋势。当期新增并网太阳能发电装机容量1.3亿千瓦，同比多投产0.76亿千瓦，占新增发电装机总容量的比重达到57.0%。截至2023年9月末，全国全口径发电装机容量27.9亿千瓦；其中，非化石能源发电装机容量14.6亿千瓦，占总装机容量比重为52.4%，同比提高3.7个百分点。2022年非化石能源占一次能源消费比重达17.5%，较2030年非化石能源消费占比25%左右的目标仍有一定空间。2022年3月22日，国家发改委、能源局印发的《“十四五”现代能源体系规划》中明确，到2025年我国非化石能源消费比重提高到20%左右；非化石能源发电量比重应达到39%左右。我国风电、光伏发电新增装机总量或将进一步增长。同时也需关注到，煤电等传统化石能源作为稳定的电源供给，其基础地位正日益得到重视，预计随着两部制电价的实施和煤电企业经营业绩的趋稳，煤电投资将能够得到较有力的支撑。 图表 2. 近年来我国电源建设投资完成额与增速概况（单位：亿元，%） 资料来源：Wind资讯 电网投资方面，近年我国电网投资重点集中在新一轮农村电网改造升级、配电网建设改造、特高压建设和智能电网建设等领域。2020-2022年我国电网基本建设投资完成额分别为4,699亿元、4,951亿元和5,012亿元。2020年受新一轮农网改造升