新世纪评级 2023年家用电器行业信用回顾与2024年展望 1 家用电器行业信用展望： 弱（稳定） 2023年家用电器行业信用回顾与2024年展望 工商企业评级部 唐俊 张智慧 摘要 我国家电行业景气度与宏观经济周期的波动趋势较为一致，且与房地产行业表现出较强的相关性。2022年受房地产行业景气度较低及居民消费意愿下降等因素影响，国内家电市场有所收缩；2023年前三季度国内家电消费随着线下客流的逐步恢复而呈弱修复态势，但受制于房地产行业景气度仍偏弱，复苏情况明显落后于整体消费市场。出口方面，由于受到全球主要经济体高通胀及俄乌冲突等因素影响，2022年我国家电行业出口规模同比收缩明显；2023年前三季度海外市场家电去库存效应显现，逐步开启补库存节奏，叠加人民币汇率及海运价格持续低位，全球供应链的逐步修复，美联储加息缓解通胀等因素，海外需求明显改善。 技术更新是家电企业满足消费者需求和提高市场竞争力的关键要素。目前我国已成为全球家电第一大技术来源国，专利申请量占全球家电专利总申请量的65%以上。智能化、互联化、节能环保、人性化设计等是家电行业技术创新较集中的领域，也是行业未来的发展趋势。家电销售渠道较为丰富，目前电商平台和家电品牌倾向于双渠道布局。其中线上渠道发展较快，配送网络和维保网点日益完善；传统线下渠道则以用户感知度高为优势，主要营销中高端产品，同时通过推广展示，增加与消费者的互动，增强品牌知名度和美誉度。 国内家电行业已经进入成熟阶段，现有品牌间竞争激烈，各大厂商很难在销售价格上获得竞争优势，成本控制能力是盈利的关键影响因素；较大的出口规模也使得盈利水平受汇率波动影响较明显。家电行业是我国具有较强全球竞争力的产业之一，中国品牌在全球具有较高的市场份额和国际影响力，多个品牌在总体或者细分领域占据海外区域市场较高份额。国内市场除小家电外，行业整体竞争格局较稳定，龙头企业市场地位不断巩固。 得益于海外需求增长，且上年基数较低，2023年前三季度家电样本企业营业收入呈增长。加之多元化布局、销售渠道调整、中高端产品及自主品牌占比提升，以及原材料和海运成本下降，产品毛利空间增大，整体盈利能力增强；汇兑收益也一定程度地增厚了净利润。2023年以来家电行业样本企业整体债务规模持续扩张，但主要受益于经营积累，资本实力进一步增强，财务杠杆水平仍总体维持稳定；样本企业整体债务期限结构偏短期，但经营性负债占比大且融资以银行借款为主；资产流动性及现金类资产对流动负债的覆盖程度较高，加之经营创现能力强，本息偿付压力整体可控。在消费市场逐步饱和的背景下，家电龙头企业倾向于通过海外投资设厂、同行业或跨领域兼并收购来创造新的盈利增长点，资本开支逆势增长。需关注新业务拓展带来的溢价收购后业绩不达预期及商誉减值风险。 从发债情况看，家电行业内大型企业整体现金流较充裕，发债较少；小家电企业以发行可转债为主，级别分布较分散。2023年1-11月家电行业样本企业共发行5支债券，2支超短期融资券、2支中期票据、1支可转换公司债券。截至2023年11月末，公开市场有存续债券的发行主体共计16家，其中AAA级主体2家，AA+级主体2家，AA级主体5家，AA-级主体5家，A+级主体1家，A级主体1家。2023年1-11月，行业内无发行人涉及主体级别调整，仅1家被列入评级观察名单。 展望2024年，预计房地产市场景气度偏弱等因素仍会对我国家电内需市场产生一定抑制，全球经济疲弱及汇率因素或将使家电出口增速较明显回落。除少数企业经营及财务压力较大外，我国主流家电企业已具备较强综合竞争实力，且财务状况表现良好；小家电企业虽然规模普遍较小但其杠杆水平整体较低，家电行业整体具备较强的抗短期风险能力。 新世纪评级 2023年家用电器行业信用回顾与2024年展望 2 1. 运行状况 家用电器主要是在家庭及类似场所中使用的各种电子器具和设备，具有较强的消费属性。城市化及人们生活水平的提高是家用电器市场的主要驱动力。市场上各大主要品牌企业通过不断推出新产品和服务来争夺市场份额，同时中小企业不断崛起，通过差异化产品和专业化服务参与竞争。家电行业呈现出市场规模大、品牌竞争激烈、技术更新快、价格传导压力大等特点。近年来随着科技的不断进步和消费者需求的不断变化，绿色化、智能化已成为家用电器行业发展新趋势。 家电行业在我国制造业中占有举足轻重的地位。目前无论是从市场规模、产业配套、产品技术、消费普及，还是企业综合实力来看，我国家电行业产业链较完整，是具有较强全球竞争力的产业之一。目前我国家电贸易份额已占全球38%左右，多年稳居全球第一，其中空调、冰箱、彩电等多个品类的全球产能占比超过50%。我国不仅是重要的家电出口国，同时也是巨大的家电消费市场。根据尚普咨询调查数据显示，2022年全球家用电器零售额规模达到6,600亿美元，其中大家电为4,000亿美元，小家电为2,600亿美元，我国市场规模占比分别达24.4%、20.2%，是全球最大的家用电器市场。 分类别来看，家电行业可进一步细分为白色家电、黑色家电、厨房电器和小家电四个子行业。其中白电主要包括空调、洗衣机、电冰箱等产品；黑电主要产品为彩电；厨电主要为抽油烟机、燃气灶等厨房用家电产品；小家电种类较多，主要指体积较小或耗能较小的家居用电器，如按摩器、净水器、电热水壶、空气炸锅等。 图表 1. 家用电器行业细分子行业定义 行业 细分行业分类（简称） 定义 代表产品 家用电器 白色家电（白电） 可以减轻人们的劳动强度、改善生活环境、提高物质生活水平的家电产品 空调、电冰箱、洗衣机 黑色家电（黑电） 可提供娱乐的家电产品 彩电、音响、游戏机 厨房电器（厨电） 专供家庭厨房使用的家电产品 抽油烟机、燃气灶 小家电 除了大功率输出的电器以外的家电产品 按摩器、净水器、电热水壶、空气炸锅 注：新世纪评级根据相关资料整理。 家用电器行业是重要的中游行业，上游承载原材料及零部件制造业，下游直接连接终端销售渠道。家电行业上游原材料包括钢、铝、塑料、液晶面板等，零部件主要为压缩机、电机面板、集成电路等。由于不同细分子行业所需零部件不同，因此行业上游覆盖范围较广，涉及各类原材料和零部件制造商。下游方面主要为终端销售商，目前主流的销售渠道有线上综合电商平台（如天猫商城、京东商城等）、线下家电卖场（如苏宁、国美）、大型商超、各级经销商门店、公司直营门店等。 新世纪评级 2023年家用电器行业信用回顾与2024年展望 3 图表 2. 家用电器行业产业链 资料来源：Wind 我国家电行业景气度与宏观经济周期的波动趋势较为一致，且与房地产行业表现出较强的相关性。2022年受房地产行业景气度较低及居民消费意愿下降等因素影响，国内家电市场有所收缩；2023年前三季度国内家电消费随着线下客流的逐步恢复而呈弱修复态势，但受制于房地产行业景气度仍偏弱，复苏情况明显落后于整体消费市场。 我国家电行业景气度与宏观经济周期的波动趋势较为一致，同时中短期与房地产行业运行状况有较强的相关性。据国家统计局数据，2022年我国商品房销售面积114,630.65万平方米，同比下降26.8%；社会消费品零售总额439,732.5亿元，同比下降0.20%；家用电器和音像器材类零售额8,890.1亿元，同比下降3.90%。2023年前三季度，我国商品房住宅销售面积72,770万平方米，同比下降6.3%；社会消费品零售总额34,2107亿元，同比增长6.8%；家用电器和音像器材类零售额为6,344.50亿元，同比下降0.60%。 2022年，我国房地产市场深度调整，四季度以来政策面持续释放多项稳定市场预期措施，但受房价依旧偏高、部分开发商出险、居民就业与收入预期弱化等多重因素影响，房地产市场景气度持续偏弱。2023年上半年我国房地产市场先扬后抑，一季度需求集中释放及前期政策的推动下市场活跃度提升，但随着积压的需求逐步释放殆尽及土拍市场遇冷，二季度市场快速降温；三季度，国家首次明确提出要“适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策”，随后多部委落地楼市优化举措，部分城市限购政策取消或者有所松动。 消费市场方面，2022年国内消费市场受冲击较大，居民消费意愿下降，市场面临着较大压力和挑战。2023年依赖国家围绕“消费提振年”，着力优化供给、创新场景、改善环境并取得了一定效果。前三季度最终消费支出对经济增长贡献率达83.2%，其中三季度贡献率达94.8%，拉动GDP增长4.6个百分点；10月社会消费品零售总额同比增长7.6%，增速较9月加快2.1个百分点。 受经济增长放缓、房地产市场景气度弱化、消费升级以及国家政策等多重因素综合影响，家用电器零售额近年来有所波动，但整体幅度不大。2022年受国内整体消费环境影响，家电消费市场低迷。随着线下客流的逐步恢复，2023年前三季度国内家电消费弱修复，但复苏情况明显落后于整体消费市场。据奥维云网数据，2023年前三季度中国家电市场零售额规模为5,713亿元，同比增长1.7%。分季度来看，一季度国内家电市场处于低谷状态，零售规模及同比增速均处于较低水平。二季度呈现复苏态势，同比增速和规模分别于5月和6月达到峰值。但三季度出现快速回落并保持低位。分品类来看，前三季度大多数品类需求不足，零售量同比下滑，但随着产品结构升级，刚需家电零售额增速仍领先于零售量。 新世纪评级 2023年家用电器行业信用回顾与2024年展望 4 图表 3. 家电行业周期性及其与房地产行业相关性特征 注：根据Wind数据整理绘制 我国是全球家电第一大出口国，家电行业受国际需求及出口情况影响较大。近年来全球家电市场规模整体处于扩张状态，我国家电出口数量和出口金额均保持增长。但受基数较高、全球经济通胀、俄乌冲突等因素影响，2022年我国家电行业出口形势转弱，规模同比收缩明显；2023年前三季度家电去库存效果显现，逐步开启补库存节奏，叠加海运价格相对低位，全球供应链逐步修复，美联储加息缓解通胀等因素影响，海外家电市场需求明显改善。 近年来，全球家电行业市场规模有所波动但整体处于扩张状态。根据中商产业研究院数据显示，2022年全球家电市场销售额达36,594亿元，近五年年均复合增长率为3.29%。家电市场最主要的消费国包括中国、美国以及德国、意大利等欧洲国家。日本、韩国等亚洲国家和澳大利亚等大洋洲国家也是主要家电消费国。 图表 4. 近五年全球及中国家电销售规模变化 资料来源：中商产业研究院、国家统计局 我国是世界家电第一大出口国。我国家电无论是出口数量还是出口金额连续多年保持增长，但2022年出现下降。受基数较高、全球经济通胀、俄乌冲突等因素影响，2022年我国家电行业出口形势转弱，规模较上年收缩明显。据海关总署统计，全年家用电器出口额为5,681.64亿元，同比下降10.9%；出口量为33.66亿台，同比下降13.0%。2023年海外市场家电去库存效果显现，逐步开启补库存节奏，据海关总署统计，前三季度我国家用电器行业累计出口额为4,642.11亿元，同比增长8.2%；累计出口量为27.