电力生产行业2025年信用回顾与2026年展望

电力生产行业2025年信用回顾与2026年展望 工商企业评级部喻俐萍 摘要 2025年以来，全社会用电量实现中高速增长，电力供需总体平衡。从用电结构来看，“二产为主体、三产与居民消费双轮驱动，第一产业用电规模较小”的格局持续深化。整体来看，战略性新兴产业和现代服务业已稳步成为用电增长的主要动力，反映出我国产业向高端制造与现代服务业主导的结构持续优化，电力消费结构持续升级。从电力供应端看，在“双碳”政策持续推进下，行业绿色低碳转型趋势更加显著。新增装机仍（将）以风光发电等清洁电源为主，其大规模并网对电网的消纳与调节能力提出了更高要求，从而推动电网投资进一步提速。与此同时，火电在清洁能源快速发展的背景下，更加灵活地参与系统调峰、调频等辅助服务，其兜底保供与系统稳定支撑作用进一步凸显，基础电源地位继续保持稳固。 2025年以来，我国电力行业围绕“构建新型电力系统”这一核心目标，出台了多项行业政策。这一系列政策主要作用于供给侧、市场侧及保障侧，稳定了清洁能源与煤电的行业预期，更为“十五五”时期电力系统的深刻转型奠定了市场化、绿色化与安全协同的制度基础。 2025年以来我国全社会用电量持续增长，但煤炭价格回落与清洁电源供给增加共同推动了市场交易电价下行，致使样本企业营收增速呈负值。另一方面，煤炭价格回落直接降低了火电企业的燃料成本，而自2024年起 实施的煤电容量电价机制，则通过回收固定成本稳定了火电企业的核心收益。故火电装机占比高的电力央企盈利状况持续改善，并带动了样本企业整体利润水平的提升。 从我国电力行业已发债企业来看，行业内企业整体信用质量高。2025年前三季度，电力行业公开发行债券的主体共97家，其中AAA级主体75家，AA+级主体19家，AA级3家。当期，信用等级中枢进一步上移，行业内有3家发行人获得主体信用级别调升。 基于当前发展态势，展望2026年，作为国民经济运行的重要基础，电力行业预计将延续稳健向好的基本面。全国全社会用电量有望继续保持中高速增长，用电结构进一步向高端制造、现代服务业和居民生活领域倾斜。在电源侧，清洁能源装机预计继续保持主导地位，风光装机规模进一步扩大，水电与核电在保障基荷与调节能力方面的作用更加凸显。火电装机增速持续放缓，但其在调峰、保供和系统稳定性方面的“压舱石”功能依然不可或缺，在容量电价等机制深化落实的背景下，其盈利模式和经营预期有望更趋稳定。与此同时，随着可再生能源接入，电力系统对储能及电网投资预计将处于高速通道。总体来看，电力行业将持续推进绿色低碳转型，行业信用基本面预计保持稳定，在政策支持与市场机制的共同作用下，有望实现更高质量、可持续的发展。 一、运行状况 电力行业是将一次能源转化为电能，并通过输配网络送达终端用户的基础性工业体系，其产业链主要涵盖发电、输电、配电、供电四大环节。其上游除固有的电力设备外，还包括煤炭、天然气等原料。按生产电能的能源种类来看，目前电源类型主要包括火电、水电、风电、太阳能发电、核电和生物质发电等。当前，行业正经历深刻的结构性变革：在供给侧，电源结构正从火电加速向以风电、太阳能发电等清洁能源为引领的清洁低碳电源结构转型；在消费侧，用电增长动能已从传统的高耗能制造业切换至战略性新兴产业、现代服务业及居民生活用电，导致电力负荷特性日趋复杂。由于上述结构性变革，电力行业对电网稳定性也提出了更高要求。 2025年以来，在新兴产业蓬勃发展以及气候等因素共同作用下，全社会用电量实现中高速增长，电力供需总体平衡。从用电结构来看，“二产为主体、三产与居民消费双轮驱动，第一产业用电规模较小”的格局持续深化。战略性新兴产业和现代服务业已稳步成为用电增长的主要动力，反映出我国产业向高端制造与现代服务业主导的结构持续优化，电力消费结构持续升级。 2025年以来，新兴产业蓬勃发展对用电需求增长形成有力支撑，叠加天气等因素共同影响，当年前三季度全国全社会用电量同比增长4.60%至7.77万亿千瓦时，电力供需总体平衡。根据中电联发布《2025年三季度全国电力供需形势分析预测报告》，预计2025年全年全社会用电量10.4万亿千瓦时，同比增长5%左右。前述预测值已经显著超过《电力行业“十四五”发展规划研究》中此前设定的9.5万亿千瓦时目标，显示出我国经济结构转型与电气化进程的加速。 从产业结构来看，目前我国电力行业仍保持第二产业为用电主体，第 三产业与居民消费双轮驱动，第一产业用电规模较小的格局。2025年前三季度，各产业用电量均保持增长，其中一产用电量在农业电气化水平快速提升的带动下实现两位数高速增长，但总用电规模较小。二产用电量逐季回升，前三季度同比增长3.40%，其中四大高载能行业用电量同比仅增长1.60%；高技术及装备制造业用电量同比增长5.90%，成为拉动工业用电增长的核心推动力，特别是汽车制造业(14.9%)、电气机械和器材制造业(12.8%)、通用设备制造业(11.9%)、铁路/船舶/航空航天和其他运输设备制造业(10.1%)更是实现了两位数增长。前三季度，三产用电量1.51万亿千瓦时，同比增长7.50%。主要系在充电基础设施、5G基站建设等快速拉动下，信息传输/软件和信息技术服务业（16.1%）、批发和零售业（11.5%）用电量同比增速超过10%。其中，互联网和相关服务业同比增长29.8%，充换电服务业同比增长45.2%。受上述因素影响，当期一二三产及城乡居民用电占比分别为1.47%、63.20%、19.39%和15.94%，同比变动0.07个百分点、-0.75个百分点、0.56个百分点和0.12个百分点，我国产业向高端制造与现代服务业主导的结构持续优化，电力消费结构持续升级。 注：根据Wind数据整理绘制。 2025以来，我国电力装机规模保持两位数增速增长，仍主要由太阳能发电、风电等清洁电源带动，前三季度风光新增装机占比超八成，绿色低碳转型成效显著，装机结构进一步优化。从投资主体来看，目前仍集中在“五大六小”电力集团。 2025年以来，我国各类型发电机组装机规模均呈实现增长，尤其是以太阳能发电和风电为代表的清洁电源装机在我国持续推进“双碳”战略的背景下持续保持两位数高速增长，是拉动电力装机总量增长的主要动力。当年前三季度，全国全口径发电装机容量同比增长17.50%至37.17亿千瓦，其中太阳能发电、风电装机增速分别为45.75%和21.28%。新增装机结构进一步优化，全国新增发电装机容量3.68亿千瓦中，风电和太阳能发电合计新增3.01亿千瓦，占新增总量的82.20%（完成《2025年能源工作指导意见》中关于全国发电总装机达到36亿千瓦以上，新增新能源发电装机规模2亿千瓦以上的目标）。当期末非化石能源发电装机占总装机容量比重提升至60.8%，电力行业绿色低碳转型成效显著。 根据中电联发布的《2025年三季度全国电力供需形势分析预测报告》，在国家“双碳”战略的持续推动下，新能源装机延续快速发展态势。预计2025年全年新增发电装机超过5亿千瓦，其中并网风电和太阳能发电合计新增装机规模超过4亿千瓦（前三季度新增装机3.01亿千瓦）。2025年末，全国发电装机容量预计达到39亿千瓦左右，同比增长16.5%。其中，全国并网风电和太阳能发电合计装机有望达到18亿千瓦（2025年9月末风电和太阳能发电合计装机达17.08亿千瓦），占总装机的比重上升至46.5%左右。火电约15.5亿千瓦，其中煤电约12.7亿千瓦。 注：根据Wind数据整理绘制。 2025年前三季度，全国重点调查企业电力完成投资合计1.04万亿元，同比增长4.4%。从投资结构看，电源基本建设投资完成额5987亿元，同比增长0.60%。其中，非化石能源投资占比达79.2%，表明电力投资进一步向清洁能源领域集中。从投资主体来看，目前我国电力投资仍集中在“五大六小”电力集团1，地方性能源国企整体投资规模相对较低。 随着风电、光伏等清洁能源快速发展，其发电出力存在的随机性、波动性与间歇性对电力系统实时平衡提出更高要求，推动电网技术升级与调节能力建设。在此背景下，电网投资持续扩大，2025年前三季度电网基本建设投资完成额为4378亿元，同比增长9.90%，投资增速明显高于电源侧，凸显出电力系统转型过程中对电网灵活性、智能化和稳定性的迫切需求。根据两大电网消息，“十五五”期间（2026-2030年）国家电网固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，年均投资规 模达8000亿元；南方电网2026年计划投资规模为1800亿元。中国电网建设正式迈入年均投资近万亿元的新阶段。标志着新型电力系统建设从“规划蓝图”加速转向“落地攻坚”，为中国能源转型提供关键支撑。 注：根据Wind数据整理绘制。 (一)火电 2025年以来，风电及太阳能发电装机规模持续高速增长，火力发电设备利用率下降但仍稳居第一大电源地位。预计随着清洁电源装机规模进一步扩大，电力供给端波动性将持续增大，火电机组利用小时数预期呈下降趋势但其兜底保供和调峰作用进一步凸显。煤炭价格仍处低位，为火电企业全年业绩的同比改善奠定了坚实基础。 从发电效率来看，受清洁能源上网电量挤出等因素影响，火力发电设备利用小时数下降，加之太阳能发电及风电利用小时数较低，行业整体发电设备利用率总体呈下滑趋势。2025年前三季度各类型发电设备平均利用小时数均低于去年同期，当期火电设备利用小时数同比降低181小时至3122小时。更长周期看，自2015年起全国发电设备平均利用小时数 已持续低于4000小时，整体呈现结构性下降趋势。2015年以来火电设备利用小时数围绕4300小时上下波动，处于历史偏低水平，但仍略高于全行业平均水平，并在水电出力不足或清洁能源供应不稳定时发挥重要调节和支撑作用。这一变化趋势反映了我国电力系统正从以火电为主体的供电模式，向以新能源为主体、多能互补、灵活调节的新型电力系统加速转型。 注：根据Wind数据整理绘制。 从发电量结构来看，尽管风电及太阳能发电装机规模近年来快速上升，发电量保持两位数增长，但此类发电装机机组利用小时较低，其对总发电量的贡献占比仍显著低于火电。火力发电占比虽持续下降，但在电力系统中仍承担重要支撑作用。2025年前三季度，在火电装机规模继续增长的背景下，火力发电量同比微幅降低0.99%至4.70亿千瓦时，占全国总发电量的比重同比下降2.50个百分点至64.73%，表明火电正积极稳妥地向系统调节性基础电源转变。 注：根据Wind数据整理绘制。 虽然发电量占比逐渐下降，但火电仍保持第一大电力来源地位，其经营业绩状况对行业整体盈利状况影响仍大。煤炭作为火电主要燃料，其采购及运输成本是火电企业生产经营支出的主要构成部分，煤炭价格波动对整体电力行业的盈利能力影响显著。2025年以来我国煤炭市场供需格局经历了从“宽松”到“再平衡”的转变，前三季度煤价中枢同比有显著降幅，为火电企业全年业绩的同比改善奠定了坚实基础。此外，火电企业通过实施煤电“三改联动”(改造升级燃煤机组、推动煤电灵活性改造、实施煤电节能降碳改造)等措施，提高火电效率和环保性能，降低碳排放量，并显著增强机组的调峰适应能力，预计火电机组煤耗水平有望进一步压降。 注：根据Wind数据整理绘制。 (二)清洁电源 近年来，我国清洁电源装机规模持续增长，但内部发展分化。其中太阳能发电及风电是增量主力且后续发展空间仍大，但其出力波动大、利用效率偏低，且其消纳仍面临一定挑战；水电在常规资源开发趋缓的背景下，正通过“雅下”等超级工程开辟战略新空间并向以抽水蓄能为代表的调节性电源转型；核电凭借极高的稳定性和利用效率，在政策支持下发展节奏显著加快，正逐步成为新增清洁电源中最具竞争力的部分。 近年来清洁电源装机规模持续增长，但各类型电源增速呈现显著结构性差异。水电及核电作为出力稳定的清洁基荷，增速较为平缓，2022-2024年平均不足5%；而风电及太阳能发电则保持两位数高速增长。2025年前三季度这一趋势延续，太阳能发电、风电、水电及核电装