南华期货丨期市早餐2026.2.24

宏观：关税风波再起 【市场资讯】1）美联储理事沃勒：多位CEO称AI将致大量裁员，3月利率决议取决于2月就业数据。2）特朗普关税—①欧洲议会暂停批准欧美贸易协议。②特朗普警告不遵守与美国贸易协定的国家将面临更高关税。③美众议院议长约翰逊谈关税退税：无先例可循，将由白宫定夺。④英首相发言人：一切措施都在考虑之中。3）伊朗问题—①特朗普称倾向于与伊朗达成协议，而非战争。②美特使威特科夫和库什纳将参加新一轮美伊谈判。③美媒称美军参联会主席警告对伊动武风险极高，易陷长期冲突。4）飞猪发布数据显示，春节假期国内游订单量再创新高，其中门票订单量同比去年增长超80%，酒店间夜量同比增长75%。更长假期还带来节中出游需求的进一步释放，大年初二至初五之间出行的订单量同比增长约三成。 【南华观点】2026年春节假期期间，海外金融市场主要围绕AI产业变局、地缘政治博弈及关税政策重构三大主线展开博弈。具体来看：一为AI产业主线。AI产业正经历深度生态变革，产业深化过程中，行业层级分化持续加剧，核心是盈利逻辑的重新定位；二是地缘政治主线。地缘政治方面，大国关系是影响市场波动的关键变量。美伊谈判未能取得实质性突破，从之前的共识阶段转向对峙升级，美方甚至加大军事部署施压，触发了市场的短期波动；三是关税政策主线。关税政策风波再度升温，搅动全球市场。此次关税政策的调整，对全球市场或产生差异化影响，对等关税的取消并非为了去通胀，而特朗普政府近期宣布将全球进口关税从10%升至15%，进一步加剧了贸易政策的不确定性。结合上述市场情况，后续需重点关注：海外方面，未来150天窗口期内，特朗普政府如何完成关税工具的切换；国内方面，主要集中在301关税框架，但介于白宫已确认特朗普计划于3月31日至4月2日访华，中美元首会晤或将举行，短期内出现重大风险事件的概率较低。 人民币汇率：美元兑离岸人民币汇率平稳运行 【行情回顾】春节前最后一个交易日，人民币对美元整体呈现震荡走势，在岸人民币对美元16:30收盘报6.9114，夜盘收报6.9032。人民币对美元中间价报6.9398，调升59个基点。春节假期期间，美元兑离岸人民币即期汇率呈现先下行、后震荡上行的态势。 【核心逻辑】从假期公布的经济数据来看，美国经济基本面未呈现显著恶化，叠加部分美联储官员的鹰派表态，为美元指数提供了向上支撑，进而制约了人民币兑美元汇率的进一步升值空间。美国最高法院裁定特朗普此前全球关税政策违法，特朗普随即启用替补工具加征10%全球关税，并表态新关税水平将更高。美国政治格局混乱，导致美元指数难以走出趋势性反弹，大概率维持区间宽幅震荡。而关税消息未引发人民币汇率大幅波动，国内春节消费、出行数据显示消费活力与韧性仍在，离岸人民币假期期间围绕6.90附近窄幅震荡，稳定性较强。展望节后，重点关注企业结售汇意愿情况。考虑到季节性效应或逐步消退，美元兑人民币与美元指数的联动性有望增强，但支撑人民币中长期升值的积极因素依然存在。 【策略建议】短期内，建议出口企业可在6.95附近，择机逢高分批锁定远期结汇，以规避汇率回落可能导致的收益缩水风险；进口企业则可在6.88关口附近采取滚动购汇的策略。 【重要资讯】1）商务部：敦促美方取消对贸易伙伴加征的有关单边关税措施。2）美国海关：将从2月24日起停止征收被最高法院裁定违法的关税。美民主党将阻止任何延长关税企图，力推强制退款方案。欧洲议会暂停批准欧美贸易协议。英国或成特朗普新关税最大受害者。3）美联储理事沃勒：CEO们称AI将致大量裁员，3月利率决议取决于2月劳 动力数据。4）特朗普被曝考虑对伊朗先“小打”再“大打”。伊朗外长：有可能达成比2015年伊核协议“更好的协议”。重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议 股指：假期内外因素交织，节后或迎开门红 【市场回顾】 上个交易日股指集体收跌。期指方面，IM缩量下跌，其余品种均放量下跌。 【重要讯息】 1.美国最高法院周五裁定特朗普全球关税违法，超1750亿美元税收面临退款。特朗普周五动用替补工具加征10%全球关税。 2.美国四季度GDP仅增1.4%，政府停摆拖累1个百分点。美联储最青睐的通胀指标超预期，美国12月核心PCE物价指数同比增3%。3.美联储会议纪要暴巨大分歧：一些官员支持进一步降息，一些暗示加息可能。4.美国1月CPI同比增长放缓至2.4%、低于预期，核心CPI同比增速创将近五年来新低。5.中国信贷开门红：1月新增社融7.22万亿，新增人民币贷款4.71万亿，M2同比增长9.0%。 【行情解读】 春节期间全球主要股指多数偏强，整体波动温和，权益市场风险偏好平稳。 春节假期内外因素交织，节后股指偏强概率较高。外围方面，美国数据扰动降息预期，叠加全球关税加征带来的贸易摩擦担忧，或引发市场波动，但预计整体影响有限。国内方面，1月金融数据超预期，外汇流入带动M2增速上行，流动性支撑有力；春节消费、产业政策与科技赛道催化持续，为市场提供乐观支撑。参考历史规律，近十年A股春节后上涨概率较高，叠加富时中国A50假期稳中有升，国内流动性与情绪面偏积极，股指节后上行概率较大。 【南华观点】节后股指再度走强概率较大 国债：节后关注风险情绪 【市场回顾】节前期债稳步上涨，但最后一个交易日回落，且盘中一度大跌。现券收益率10年国债活跃券收于1.78%，30年国债活跃券收于2.22%。 【重要资讯】1.被美国最高法院裁定全球关税违法后，特朗普周五动用替补工具加征10%全球关税，暗示违法征收的关税不退，周六宣布税率提高至15%。2.春节旅客发送量水平高于过去5年，2月2日-21日，全社会跨区域的流动总量达50亿人次，同比5.5%，日均2.5亿人次，创历史新高。 【行情解读】节前央行发布的2025Q4货币政策执行报告显示当前更为重视使用结构性工具与财政政策进行协同，短期降息降准的概率不大。假期消息方面，节日期间出行热度加速升温，可能激发市场对消费复苏的憧憬。春晚“含科量”较高，机器人表演出圈，可能在节后带动股市风险情绪。此外，“芬太尼关税”和“对等关税”被最高法院判定无效，特朗普宣布临时加征15%的全球进口关税，短期内我国面临的出口关税明显下降，将有利于出口。总体上消息面对风险资产偏多。节前市场上涨主要是情绪驱动的多头博弈，节后需关注风险情绪及A股走势，目前期债面临前高压力，关注能否突破。 【南华观点】T2606中线多单少量持有；短线价值不高，需等待价格回落再进行布局。 集运欧线：中东地缘紧张局势加剧，马士基3月初线上报价大柜价 格2010美元 【盘面回顾】 现货报价层面，线上价格假期变动较小。马士基3月6日开仓价格为2010USD/FEU。相交2月26日的2000USD/FEU的价格变化可忽略不计。该报价对于其余船司宣涨3月价格形成不利影响。涨价预期存在现实端的压力。但线上均价上来看，整体下行趋势放缓之后有小幅回升。week9的大柜均价在2689USD，相比week8的2442USD小幅上涨。 【南华观点】 近期，中东地区的局部冲突存在升级与扩散的风险。任何导致霍尔木兹海峡通航安全受威胁的事件，都将对全球能源供应和航运成本产生冲击。此外，东欧等地的紧张关系也可能影响区域供应链稳定。这些因素虽未直接阻断欧线航线，但通过推高燃油成本、加剧供应链焦虑情绪，间接抬升了集运行业的全链条运营成本与风险溢价，以及潜在的战争附加费上的影响。春节后，市场焦点将转向3月份的传统出货小高峰能否顺利兑现。市场对于前期的光伏抢出口具有较高的期待，年前也出现过爆仓甩柜的情况。在绕行成为常态的背景下，船公司运力管理（如是否加大停航力度以匹配涨价需求）将至关重要。地缘政治导致的运力“隐性损失”将在需求恢复时被迅速放大，可能推动运价进入新一轮上升周期。若战争爆发，则情绪面上将影响较大，具体的实质性影响需要观察战况的发展情况。 【风险提示】 1.地缘政治风险：这是当前市场的首要风险。红海局势若出现重大缓和（如达成临时停火协议，护航机制高度有效），班轮公司可能快速恢复红海航线，导致有效运力短时间内大幅回归，对现货及期货价格造成剧烈冲击。反之，若冲突升级或范围扩大，将进一步拉长航程、推高保费和燃油成本。 2.需求复苏不及预期风险：欧洲经济复苏态势依然脆弱。若节后货量恢复力度弱于预期，而船公司为保持市场份额控制停航规模，则市场将面临“高成本、低货量”的困境，压制运价上行空间，侵蚀行业利润。 3.市场情绪与投机风险：期货市场对地缘政治事件高度敏感，价格波动可能放大现货市场的实际变化。投资者需警惕市场情绪过度乐观或悲观导致的期货价格脱离现货基本面支撑的风险。 以上评论由分析师宋霁鹏（Z0016598）、徐晨曦（Z0001908）、周骥（Z0017101）、廖臣悦（Z0022951）、潘响（Z0021448）提供。 大宗商品早评 新能源早评 碳酸锂:3月需求旺盛 【行情回顾】春节期间广期所休市。 【产业表现】碳酸锂现货暂无成交记录；国内锂矿贸易商放假，且节前锂盐厂已为春节期间的生产进行了充分备货，市场流通盘基本无交易活动。 【市场消息】PLS于2月19日公告，Ngungaju将于2026年7月恢复生产。受Ngungaju重启筹备影响，2026财年下半年FOB单位运营成预计处于560-600澳元/吨。P2000扩建 项目可行性研究结果预计于2026年第四季度公布。 【南华观点】从基本面来看，1、2月澳矿发运中国的量仍处于环减趋势中，在3月需求旺盛，碳酸锂加工费存在边际走强的可能。 以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）及助理分析师余维函（F03144703）提供。 有色金属早评 铝产业链：节内伦铝先抑后扬，关注节后需求 【盘面回顾】春节期间，伦铝先抑后扬，收于3091美元/吨，与节前基本持平。 【核心观点】铝：春节假期期间，海外铝基本面变化不大，伦铝库存小幅下降，但仍维持在合理范围。宏观方面，海外主要关注1、美国就业数据表现较好，整体就业韧性仍在，叠加部分美联储官员鹰派发言，降息预期再次下滑，但市场对今年降息次数预期为2次左右，年前对3月降息概率也较低，因此该数据对铝价影响不大。2、关税方面，在美国最高法院裁定全球金属关税违法特，朗普随即宣布依据对所有国家加征10%全球基准关税，对铝而言关税下降，利好铝价。在今年存在中期选举而美国国内物价较高的情况下我们认为后续美国关税将保持较稳定甚至略微下降的态势。3、伊朗地缘政治局势。中东电解铝产量占全球10%左右，任何导致霍尔木兹海峡通航安全受威胁的事件，将会导致地区内铝供需错配，铝价上涨。当前伊朗局势仍处于可控阶段，但后续仍需密切关注。 总的来说电解铝长期仍看好，短期受节内伦铝走势影响，节后铝或将维持震荡整理，支撑位关注23000-23500，主要关注节后需求情况和伊朗局势，可考虑卖出虚值期权防守。 氧化铝：中长期我们认为氧化铝基本面较弱，暂无彻底反转的迹象，中长期仍偏空。节前供应端小作文频出且集中于某厂二期项目，后续关注其具体情况，可卖深虚看涨值期权参与，或等情绪消退后卖空。 铸造铝合金：铝合金对沪铝有较强跟随性，且由于原材料紧俏和违规税收返还政策影响，下方支撑较强，推荐关注铝合金与铝价差，价差过大可多铝合金空沪铝。 【南华观点】铝：震荡整理；氧化铝：震荡整理；铸造铝合金：震荡整理 铜：节日期间铜价“无波澜”，关注本周非农就业数据 【盘面回顾】春节假期，外盘铜价受60日均线支撑跌后反弹，LME铜价走势弱于Comex铜价。最新数据显示，Comex铜收于5.798美元/磅，跌0.7%；LME铜收于12901美元/吨，跌0.49%。 【产业信息】1、2月13日，上期所铜期货注册仓单196680吨，较前一日增加9501吨；上期所铜库存272475吨，较前一日增加23564吨；2月23日，LME铜库存241825吨，较前一日增加6675吨；LME铜注册仓单231300吨，较前一日增加6425吨，注销仓单10525吨。2月