开源晨会

开源晨会0224 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】美对等关税被判违法，春晚展示机器人技术突破——春节海内外要闻-20260223 【宏观经济】地方两会观察：内需和科技的新图景——宏观经济专题-20260213 数据来源：聚源 【策略】节后市场展望——投资策略专题-20260222 【金融工程】港股CCASS优选20组合的年度回顾及最新持仓——开源量化评论（121）-20260213 行业公司 【电子】海内外大模型密集更新，推动AI算力需求持续增长——行业点评报告-20260223 【机械】人形机器人：春晚火爆出圈，看好2026全年行情——行业周报-20260223 【食品饮料】春节动销趋势向好，聚焦龙头布局景气赛道——行业周报-20260223 【非银金融】居民存款迁移，驱动非银板块马年机会——行业周报-20260223 【计算机】周观点：全年维度看好AI的价值落地与商业化——行业周报-20260223 【传媒】节后继续聚焦AI入口商业化、重磅新游及长青游戏——行业周报-20260223 【海外消费】春节海南高端消费保持快增，iphone 17 Pro Max、黄金等品类二手交易持续升温——行业周报-20260222 【海外科技】春节成为C端AI全民普及拐点，国产大模型跻身全球第一梯队——行业周报-20260222 【煤炭公用】电改持续深化，电力设备需求有望延续高景气——电力行业2026春季策略-20260222 【银行】扩表延续分化，利润增速转正——2025Q4商业银行监管数据点评-20260218 【海外消费】Spotify2026Q1指引乐观，海南高端酒旅消费势头强劲——行业周报-20260215 【汽车】1月新能源车出口量同比翻倍，创历史同期新高——行业周报-20260214 【银行】存款开门更红，债券融资靠前——1月金融数据点评-20260214 【电子】JX金属指引明确行业景气度，靶材成为半导体金铲子——行业点评报告-20260213 【汽车：松原安全(300893.SZ)】本土汽车被动安全新星，业绩高增迈向全球——公司首次覆盖报告-20260223 【传媒：网易云音乐(09899.HK)】核心主业稳步增长，看好内容扩充/AI持续驱动成长——港股公司信息更新报告-20260214 【传媒：网易-S(09999.HK)】在研产品丰富，看好老游焕新/新游上线驱动成长——港股公司信息更新报告-20260214 研报摘要 总量研究 【宏观经济】美对等关税被判违法，春晚展示机器人技术突破——春节海内外要闻-20260223 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |陈策（分析师）证书编号：S0790524020002 |潘纬桢（分析师）证书编号：S0790524040006 全球宏观要闻：伊朗局势持续紧张，美对等关税被判违法 1、春节期间，美国与伊朗之间的局势持续紧张，双方谈判陷入僵局，军事行动风险持续上升。我们认为，特朗普政府对伊朗的施压或将不会停止，即使短期内军事打击不会出现，美伊之间的局势或将在较长一段时间内持续紧张。 2、特朗普政府对等关税被最高法院裁定违法。我们认为，虽然对等关税被裁定违法对特朗普政府实施关税政策的节奏有一定影响，但无法动摇其实施关税的决心，其手段与工具仍有很多，需要防止出现关税政策替换过程中出现的可能波动。 3、美联储1月FOMC会议纪要显示内部分歧较大。美联储1月FOMC会议纪要显示委员们对未来利率路径分歧较大，甚至有委员提出不排除加息的可能性。 全球经济：美国通胀与GDP增速下行，日欧经济边际回暖 1、美国通胀再度下行，但核心通胀环比增速边际回升。1月美国CPI同比上升2.4%，环比上升0.2%，均较2025年12月有较大幅度回落。核心CPI同比增速则小幅回落至2.5%，去通胀态势延续，但后续通胀面临一定的反弹风险。 2、美国2025年4季度GDP环比增速下行较多。美国4季度实际GDP环比增长1.4%，较3季度下降3.0个百分点，其中政府支出拖累GDP0.9个百分点。往后看，随着政府支出恢复正常，美国经济将会反弹，投资端可能是后续关键支撑。 3、日本、欧元区制造业PMI走强，美国制造业PMI略偏弱。2月日本与欧元区制造业PMI持续回暖至荣枯线上，美国制造业PMI则略有下跌，但韧性仍存。 国内经济政策：总书记新春讲话；春晚展示机器人技术突破 1、总书记在春节团拜会发表讲话称，2025年我国经济顶压前行、向新向优发展，展现出强大韧性和活力。2026年要着力推动高质量发展，保持社会和谐稳定，持之以恒推进全面从严治党，努力实现“十五五”良好开局。 2、《求是》杂志发表总书记重要文章《当前经济工作的重点任务》。内容为总书记中央经济工作会议上的讲话，指出要打造集成电路、航空航天、生物医药等新兴支柱产业，培育发展未来能源、具身智能等产业。 3、2026年央视春晚成为具身智能技术的一次集中展示，多家中国科技公司同台竞技，技术自研+高度国产化，对标国际顶尖水平。深度参与的公司包括宇树科技、松延动力、银河通用、魔法原子。展现出的技术突破包括：（1）高动态、高精度的运动控制，机器人的运动能力实现跨越式提升。（2）复杂环境下的感知与导航（3）多机集群协同控制。（4）实现“自主决策表演”等。 4、信贷：信贷开门红成色较季节性略打折扣。1月信贷增长4.71万亿元，同比少增4200亿元，开门红成色略弱于季节性，在引导“信贷均衡投放”的基调下，金融机构冲量的诉求不强。1月社融总量尚可，政府债券供给高增。政府债券同比多增2831亿元，是社融主要拉动项。M1增速回升至4.9%，M2增速提升至9%。非银存款同比大幅多增，存款搬家略有加速。后续预计存款将进一步活化，在信贷均衡投放的要求下，财政扩张并拉动 信贷增长仍将是M2的主要支撑。 春节高频跟踪：国内消费“量”仍好于“价”，复工进度可能快于往年 1、消费场景：(1)国内旅游，收入、量、价可能较2019年同期变动+19.2%、+30.8%、-8.9%，较2025年同期变动+3.4%、+3.8%、-0.4%，但仍需以文旅部披露的数据为准；(2)餐饮零售，春节假期前四天全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长8.6%，海南免税消费显著增长；(3)电影市场表现不佳，收入、人次、票价分别较2019年同期变动-12%、-19%、+8%； 2、人流表现：(1)全社会跨区域流动量较2019年增长近3成，其中小客车、铁路、公路、水路、民航分别较2019年同期变动+47.6%、+38.8%、-36.0%、-33.6%、+34.1%；(2)交运价格端有边际改善趋势。2026年春运前14天平均票价为952.5元，分别较2019、2025年增长5.9%、1.6%。(3)百度迁徙指数创新高，出入境旅游延续回升。进一步刻画历年返乡复工人流曲线，2026年复工进度略快于往年。 3、商品房：一线新建房成交同比保持负增，二手房价季节性反弹。 4、食品：农产品与猪肉价格均有所回落。 大类资产：全球股市多数上涨，原油上涨、黄金价格基本稳定。 风险提示：国内政策不及预期，关税反复超预期，美国经济超预期衰退。 【宏观经济】地方两会观察：内需和科技的新图景——宏观经济专题-20260213 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 事件：全国两会即将召开，本文梳理2026年地方政府工作报告，总结地方各项增长目标和2026年工作重点，并给出全国两会部分核心内容的前瞻。 GDP目标或考虑“十五五”增速目标，各地较2025目标普遍下调或持平 2026年31省市GDP目标加权平均值为5%，低于2025年的5.3%。17省下调目标、14省持平。共有7个省市设定了区间目标，因此全国两会制定区间目标的概率也较大，结合全国均值有所下调，判断全国GDP增长目标或设为4.5%~5%。强省承担更多经济增长的责任，经济大省完成目标的能力更强，经济要守住韧性。地方生产总值排名前十的省份目标完成度更高，因而其2026年增速目标总体下滑幅度最弱，有半数维持原目标不变。2026年GDP目标的制定或需考虑“十五五”年均增速目标。作为“十五五”开局之年，大多数省份制定的2026年目标（或目标下限）与“十五五”期间目标（或目标下限）保持一致。 各省2026年重点任务主基调：因地制宜发展经济 1、从各省重点任务之首来看，扩大内需依旧是地方更为广泛的选择。除此之外的变化为，地方更加注重发挥区域优势和禀赋。相较于2025年，京津冀和广东都将区域协同发展放在更靠前的位置、部分省份指出发展有地方特色的产业体系等，这与中央经济工作会议因地制宜发展经济的基调相符。 2、地方固投增速目标均值下降，着力吸引民间投资、扩大民生投资。连续两年披露增速目标的13个省市加权平均增速从6.3%降至5.1%，且所有省份均下调或持平2025年目标。各地强调扩大投资，常规抓手在“两重”项目，新动能为扩大民间投资以及民生类投资。一方面，多省提出鼓励民间资本参与所有可能的行业领域、项目。另一方面，地方政府着力扩大民生投资，强调提升“投资于人”效率。指出“探索编制全口径政府投资计划，提高民生类投资比重”，还体现在加强人口高质量发展、人力资源开发和人才引进培育投资等。 3、社零目标趋于下调，关注服务消费新场景。2026年可比省份加权平均社零增速目标约为4.8%，低于2025年的5.4%。除了继续优化“两新”政策外，消费方面一是继续大力增加居民收入。涉及具体民生类举措，例如落实提高城乡居民基础养老金、发放育儿补贴、个人消费贷款财政贴息、职工带薪错峰休假等；二是新消费模式场 景更具体，关注“情绪经济”。强调培育新服务消费空间。主要涉及大健康、新文旅、泛娱乐、智能化等领域，并将“情绪经济”纳入考量。具体业态包括“首发经济、银发经济、夜间经济、直播经济、平台经济”等消费新热点。 产业：提升科技创新效能，人工智能进入落地阶段 1、“人工智能+”行动进入全面应用阶段。地方指出扩大人工智能应用场景、布局算力中心、建设人工智能创新生态社区，支持工业、文旅、能源等领域大模型建设等。2、新兴产业和未来产业路径更加清晰。各地着重关注的新兴产业主要包括集成电路、航空航天、新能源、智能网联/机器人、低空经济等；未来产业主要包括：生物制造、氢能及先进核能、具身智能、脑科学与脑机接口、量子科技、第六代移动通信等。这些产业与“十五五”规划提到的重点产业一致，应也是全国两会的关注重点。 地产：稳定房地产市场&盘活存量为主基调 地产方面的两大抓手，一是盘活存量，涉及收购存量商品房用作保障房、住房以旧换新等。较多省份提及收购存量商品房（包括广东、江苏、山东、河南等大省），这是与2025年较大的不同。上海已启动收购二手房用于保障性租赁住房项目，开展存量房收储将是2026年地产去库存的主线。二是系统推进“好房子”建设。多数省份强调提升房屋品质和物业服务质量。 全国两会前瞻：全国GDP增速目标或在4.5%-5%，扩大内需和科技突破是重点。消费端，促进居民增收的同时扩大优质服务消费供给，激发消费新空间；投资端，继续支持“两重”项目、地产城市更新，扩大民生投资，积极利用民间资本等，地产注重盘活存量。产业端，培育壮大新动能，科技突破决心更强。 风险提示：政策执行不及预期，经济超预期下行。 【策略】节后市场展望——投资策略专题-20260222 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 |简宇涵（分析师）证书编号：S0790525050005 节后行情规律：中小盘占优，科技周期占优 复盘春节后市场规律，节后5个、10个、20个交易日内，市场上涨概率逐步提升，大盘日渐回暖；风格上，呈现“