银行持续增配债券是支撑债市修复的主要动力，其背后是存贷利差的显著拉大。过去几个月，存款增速快速攀升至10.0%，而贷款增速下降至6.1%，存贷款增速差拉大至3.8个百分点，大行存贷增速差也拉大至3.3个百分点。这导致银行需要通过增加债券配置和资金市场融出来弥补资产缺口。事实上，银行在过去三个月配债节奏明显加快，增加债券配置3.45万亿，超过同期政府债券供给规模，显示债券市场供不应求，银行买入成为债市主要稳定力量。
银行资金融出规模上升也决定了流动性将持续宽松。去年四季度以来资金保持宽松，春节前后资金价格显著低于往年水平，且保持超季节性平稳。节后资金到期规模与往年同期基本持平，央行可能部分续作到期资金以平抑波动，资金宽松状况不会改变。资金持续宽松主要原因是银行资金充裕，存款增速明显高于贷款，银行在配债的同时也显著增加资金市场融出与央行存放，过去三个月大行在央行的资金存放增加6618亿元，超储率上升至1.5%。
未来存贷款走势将决定银行的配债行为以及资金的宽松程度。目前存款可能继续保持稳定的高增速，一方面居民储蓄意愿依然较高，风险偏好较低；另一方面资金进入非银也并未减少存款，而是增加了非银存款，同时银行通过多种方式努力吸纳存款，特别是大行保证金存款和结构性存款大幅增加。而目前偏弱的贷款趋势也可能将延续，1月新增信贷低于去年同期，显示整体信贷需求不足，经济转型过程中传统经济占比下降可能导致信贷增速持续回落，银行可能形成缺资产困境。
存贷款增速的相对变化决定了银行等配置型机构更缺资产，支撑债市走强的大方向。过去几个月银行存款增速上升而贷款增速下降，使得银行需要更多增配债券和拆放同业来弥补资产缺口，这也支撑债市逐步修复并形成流动性宽松的环境。后续来看，由于居民风险偏好依然较低，以及信贷需求偏弱，存贷款增速差拉大的趋势可能延续，决定今年银行整体对债券的方向性增配以及流动性宽松的格局，支撑债市逐步走强。
债市修复的节奏则更多取决于交易型机构增配节奏。虽然银行等配置型机构决定了整体债市修复的方向，但债市修复节奏更多受基金、券商等交易型机构影响。交易型机构仓位较低或减仓时期，市场修复相对缓慢；如果交易型机构开始快速补仓，则将加快市场修复速度。从应对来看，交易型机构仓位较低，往往意味着市场处于较为安全时期；而交易型机构快速加仓，甚至仓位上升至较高水平，则需谨慎考虑。节前交易型机构处于加仓初期，节后宜根据其加仓速度进一步判断。
风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。
