固定收益点评：配债的空间与约束——来自银行财报的角度

配债的空间与约束——来自银行财报的角度 此前承压的银行盈利普遍在今年1季度改善。告别2024年债牛行情后，金融市场业务从利润贡献项转为波动项，而传统信贷业务又难以快速回补，2025年上市银行营收和净利润增速总体下滑，上市银行营收同比增速从3.02%降至1.23%，净利润同比从4.83%降至2.27%，其中股份行、农商行压力较大。而2026年一季度，上市银行营收同比升至7.29%，净利润同比升至4.26%，各类银行营收和净利润同比均有改善。 作者 分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师王春呓执业证书编号：S0680524110001邮箱：wangchunyi@gszq.com 随着负债成本下降，以及贷款利率下降速度放缓，银行净息差企稳，推动盈利改善。2022年以来，商业银行的平均净息差持续收窄，随着负债成本端持续改善，以及资产端定价趋于稳定，2025年Q4净息差为1.42%，持平于2025年Q3。2024年到2025年，上市银行利息净收入同比从-2.14%提升至4.49%，主要是由于城商行同比大增至12.23%，其他类型银行仍同比为负，但降幅普遍收窄。2026年一季度，上市银行利息净收入同比进一步提升至9.60%，各类银行同比均转正。 分析师李美雍执业证书编号：S0680525070011邮箱：limeiyong@gszq.com 相关研究 与2025年需要通过处置AC和OCI户资产改善收益不同，2026年一季度TPL浮盈明显提升，兑现浮盈压力预计缓解。2025年债市走势较弱，上市银行TPL投资收益和公允价值变动普遍下滑，国有行、股份行分别同比下降14%、35%。为弥补营收下滑，一方面，国股行加大金融资产处置力度，国有行处置AC和OCI的投资收益同比分别为313%、139%，股份行同比分别为81%、24%；另一方面，衍生金融工具收益是上市银行投资净收益的重要补充项，2025年主要源于汇率、贵金属波动，如中国银行全年衍生金融工具收益达到了172.31亿元。而2026年一季度，上市银行公允价值损益合计409亿元，相较2025年同期-420亿元大幅改善，曲线牛陡、短端走强，银行交易盘资本利得收益较好，预计兑现浮盈的压力明显下降。 1、《固定收益定期：如何看待央行持续缩量续作》2026-05-062、《固定收益点评：五一小长假有哪些关注点？》2026-05-053、《固定收益定期：资金跨月仍平稳，存单继续净偿还——流动性和机构行为跟踪》2026-05-04 整体银行金融投资增速下降，但大行金融投资增速逆势提升。2024年以来，上市银行金融投资规模同比先升后降，2025H1增速升至区间峰值13.72%，此后增速有所回落，2026年一季度降至9.15%，其中2025年四季度的降幅较大。但国有行的金融投资增速仍相对较高，2026年一季度回升至15.82%，明显高于其他类银行，此外国有行的金融投资占比也持续上升，在贷款业务增长乏力的环境下，国有行对金融投资扩张节奏延续。 金融投资结构上，2025年上市银行普遍降低AC金融投资占比、提升OCI金融投资占比。但从2025年四季度开始，国有大行开始降OCI、增AC。2025年，上市银行整体降低AC金融投资占比、提升OCI金融投资占比，提高利润调节的弹性。值得注意的是，2025年四季度-2026年一季度，国有大行开始降OCI、增AC，与其他类型银行形成反差。我们认为原因在于，一方面，三季度、四季度的利率上行与曲线陡峭化令OCI项目回吐，促使银行降低对OCI账户的依赖度；另一方面，随着负债成本下行，AC资产的确定性票息回报更具性价比，利润表对OCI平滑的需求继续减弱。 大行久期指标压力迫近警戒线，虽然年初指标调整缓和压力，但年末存在压力再度来临可能。2025年，邮储银行IRRBB指标明显恶化，大行中仅交行和中行还有一定安全边际，这将会影响大行的债券投资体量和久期。实际上，国有行普遍降低金融投资久期，农行、工行、建行的IRRBB在2024年已接近上限，因此三家大行普遍在2025年降低AC资产的期限，而2024年IRRBB空间相对充裕的中行、交行、邮储，2025年该期限小幅提升。整体来看，2025年，国有大行的AC和TPL金融投资平均期限均降低，OCI期限变化不大。虽然2026年初△EVE测试标准从250%降至225%，一定程度上改善了大行久期指标压力，使得上半年约束有限。但考虑到长久期债券的大量供给，以及大行迫近警戒线的情况下，下半年尤其是四季度压力可能再度来临，到时需再度关注大行是否会为了满足监管指标要求而去减持长债。风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、银行经营情况超预期。 内容目录 盈利改善：利息净收入回升，投资收益依赖降低........................................................................................3资产扩张：存款增速回落，同业负债占比提升............................................................................................5金融投资：增速回落，结构分化...............................................................................................................7债券持仓：IRRBB逼近上限，大行普遍降久期...........................................................................................8资产质量：不良率整体平稳，资本充足率略有下滑.....................................................................................9风险提示..............................................................................................................................................10 图表目录 图表1：上市银行营收同比增速..............................................................................................................3图表2：上市银行净利润同比增速...........................................................................................................3图表3：商业银行净息差（%）..............................................................................................................3图表4：银行存款平均成本率.................................................................................................................3图表5：商业银行利息净收入同比...........................................................................................................4图表6：上市银行利息净收入占比...........................................................................................................4图表7：上市银行投资净收益和公允价值变动累计数据（亿元）.................................................................4图表8：部分上市银行衍生金融工具收益（亿元）....................................................................................5图表9：上市银行公允价值变动损益（亿元）...........................................................................................5图表10：2025年10年国债到期收益率走势（%）..................................................................................5图表11：上市银行投资净收益占营收比重...............................................................................................5图表12：上市银行总资产增速...............................................................................................................6图表13：上市银行总负债增速...............................................................................................................6图表14：上市银行存款同比增速............................................................................................................6图表15：上市银行贷款同比增速............................................................................................................6图表16：上市银行负债结构中存款占比...................................................................................................7图表17：上市银行负债结构中同业负债（含同业存单）占比.....................................................................7图表18：上市银行金融投资规模同比增速...............................................................................................7图表19：上市银行投资占总资产比重......................................................................................................7图表20：上市银行金融投资三分类结构...............................