资产配置日报：押注科技

2月12日，股市延续分化状态，大盘板块一如既往地稳定，上证指数日内虽经历低开高走，但波动区间维持在4110-4150点区间，全天涨幅仅为0.05%；昨日调整的科技板块今日迎来爆发，创业板指、科创综指分别上涨1.32%、1.56%。债市多头情绪依旧占据上风，利率债中长端收益率悉数下行。 权益市场放量上涨。万得全A上涨0.46%，全天成交额2.16万亿元，较昨日（2月11日）放量1597亿元。港股方面，恒生指数下跌0.86%，恒生科技下跌1.65%。南向资金净流入45.67亿港元，其中腾讯控股、小米集团净流入14.29亿港元和10.20亿港元，而药明生物、紫金矿业则分别净流出3.92亿港元和3.46亿港元。 本轮行情波动收敛，仍处于修复状态。近期万得全A振幅显著收窄，5日振幅均值与20日振幅均值比例为0.71，处于2000年以来6%分位数的低位。事实上，若资金对修复的信心不强，行情更可能大幅波动。但市场呈现振幅收窄、波动收敛及缩量上涨的现象，表明2月初阶段性下跌后的修复较为稳定。同时，市场均势微震的状态，正好验证了资金对行情修复的预期，有利于维持盘面整体稳定性及资金耐心。 结构上，主线和题材快速轮动，大致出现4个方向，为春节后的行情打开想象空间： 其一，算力硬件相关，由人工智能制造推动的高景气周期。市场关注度主要集中在光芯片、光模块、光上游、PCB及其上游、存储、液冷、电源等。资金围绕相关标的博弈，体现在其行情反复活跃。 其二，半导体及其产业链上游，由科技产业推动的大周期，具备供给紧张&高景气特征。市场关注度集中在各类芯片（CPU、GPU、ASIC等）、半导体代工、半导体设备、半导体耗材&靶材&光刻胶等。 其三，电力能源相关，由算力基建推动的能源周期。近期活跃的电力电网设备、储能、燃气轮机、核电、太空算力、太空光伏，本质上均为算力对电力需求的解决方案。例如北美缺电叙事中，电力电网设备、燃气轮机旨在解决短期内电力需求，而商业航天、太空光伏则是电力问题的中长期解决方案。 其四，AI应用及大模型相关，由实际落地进展推动的生产力提升。大模型的发展奠定了AI应用创新发展的基础，AI应用进步也助推云算力、算力租赁、端侧硬件等需求。我们在《持仓过节》中提到，AI应用演化方向暂不清晰，资金更青睐确定性的硬件逻辑，反映在今日的行情中，Wind算力租赁指数、云计算指数分别上涨3.25%和2.95%。往后看，多模态大模型的发展迭代和AI应用的创新将是资金持续关注的方向。 红利在港股中相对跑赢，万得港股中国红利指数（HK867001）上涨0.18%。从日内走势来看，其在早盘上涨后回落，并在下午企稳，指向港股红利板块有一定的兑现情绪，但承接力量仍然不弱。恒生创新药指数下跌2.27%，参与时机仍待观察。恒生互联网科技业指数下跌1.75%，情绪继续受巨头竞争的影响，但盘中行情放量回升，意味着部分资金仍在尝试博弈互联网品种的阶段性反弹。 节前央行呵护态度明确，跨节流动性压力进一步缓和。12日央行逆回购维持足额投放，7天、14天品种操作规模分别为1665、4000亿元，单日净投放规模维持在4480亿元高位。尾盘央行公告2月6M买断式回购将续作10000亿元，净投放5000亿元，至此央行在春节前（1-2月）已累计净投放17000亿元中长期资金，叠加14000亿元14天逆回购，春节资金缺口或有效得到满足，反映在资金价格上，最近三个交易日R007均持稳于1.60%，R001则自1.46%边际回落至1.43%。 资金市场维持平稳，现券行情则延续火热。全天来看，7年、10年、30年国债收益率分别下行0.90bp、1.40bp、0.05bp至1.63%、1.77%、2.22%，10年国开收益率也下行0.90bp至1.94%，中长端品种间，10年国债表现更为占优，且其相较前压力线1.80%的距离，已走扩至3bp左右。从机构行为视角来看，据经纪商利率债成交势力图，全国性银行、基金是7-10年国债的主要买盘，其中大行配置意愿更足，或是多头行情发酵的主要推力。 10年国债节前抢跑后，尚可追否？短期来看，30年国债等“慢启动”品种或是更安全的选择，即市场可继续在利差中寻找机会。一方面，10年国债收益率能否持续下行并且明显偏离1.80%，仍需时间检验，在新的强利多逻辑出现以前，利率破位下行或需市场一致共识作为支撑。另一方面，我们在关注利率价格变化的同时，成交笔数的波动同样不容忽视，12日10年国债、30年国债、10年国开活跃券单日成交笔数分别为429、505、670笔，除10年国债交易热度尚可外，30年国债、10年国开交易明显偏淡（正常情况下，二者单日成交多在千笔之上），这也意味着上述品种的定价或不充分，后续存在补涨空间。 商品市场延续震荡整固态势，板块间涨跌互现。贵金属板块继续温和修复，沪银上涨0.62%，沪金微涨0.03%。工业金属普遍回暖，沪镍、沪锡分别上涨1.79%和0.88%领跑，沪铜、沪铝录得0.4%以内的温和涨幅；能源板块继续上涨，燃油、原油分别反弹1.09%及0.19%；而化工链小幅回落，PTA和苯乙烯跌幅在0.7%以内。“反内卷”板块表现分化，碳酸锂继昨日（11日）大涨9%后延续多头惯性，今日再涨3.66%，多晶硅微涨0.4%，而双焦受节前淡季因素压制继续窄幅阴跌，跌幅在0.6%以内。 节前避险情绪升温，资金从“抢筹”转向“落袋”。据文华财经，商品指数单日净流出84.67亿元，流出态势蔓延至各板块。其中，前期获利丰厚的贵金属板块成为资金流出主阵地，单日净流出42亿元，化工与有色板块分别流出22亿及19亿元。品种层面，沪银、沪金、沪铜位居流出榜前三，分别减持30亿、13亿及7亿元，显示在长假临近及宏观不确定性增加的背景下，资金参与意愿显著下降，离场观望成为主流策略。 非农超预期与政治施压交织，贵金属韧性尽显。昨晚公布的美国1月非农数据大超预期（新增13万vs预期7万），一度推升美元突破97关口并压制金价回调。然而，随后美元回落、金价反弹修复，主要源于两方面支撑：一是政策干预的lemme关系削弱了单次数据的指引效力，美国总统第一时间发文称“美国理应支付全球最低的利率，且要远低于其他国家”，并将1月非农成果归为自身政策效果；二是地缘暗流涌动构筑长期叙事，泽连斯基2月17日或18日确认访美谈判、美墨加协定可能生变，使得贵金属在强美元压制下仍保持了韧性。 往后看，贵金属波动率高位反复，关注周五美国CPI。Cboe黄金ETF隐含波动率（GVZ）在连续回落后今日微升至29.38，不过仍处于2009年以来97.9%的历史高分位数区间。明日（13日）作为节前最后一个交易日，市场将直面美国1月CPI数据（预期环比+0.29%）的考验，叠加春节长假期间海外地缘（中东、俄乌）的不确定性，预计节前资金或将维持谨慎态势，盘面可能震荡偏弱。 风险提示 货币政策出现超预期调整。本文假设国内货币政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内货币政策相应可能出现超预期调整。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 财政政策出现超预期调整。本文假设国内财政政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓，国内财政政策相应可能出现超预期调整。 联系人：黄思源联系人：洪青青邮箱：huangsy1@hx168.com.cn邮箱：hongqq@hx168.com.cn 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 资料来源：WIND，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。