超长信用债的逼空力度

存量市场特征 超长信用债收益率小幅下行。本周（2026.2.2-2026.2.6，下同）债券市场在避险情绪驱动下整体走强，超长信用债收益率也呈现小幅下行的格局。与上周相比，2.4%-2.5%收益率的存量超长信用债只数增加至388只。 一级发行情况 超长信用新债认购情绪升温。本周超长信用新债供给总计31亿，供给量收缩至近两年较低水平。发行利率方面，最新一周超长城投新债利率继续下行至2.58%，超长产业新债利率也维持在2.5%左右。在权益市场回调，驱动避险资金回流债市，以及央行在春节前明确呵护流动性的影响下，机构参与超长信用新债认购力度有所强化。 二级成交表现 超长债领涨债市。本周债市情绪持续修复，10年以上国债表现亮眼，全价指数周度涨幅接近0.5%。超长信用债价格也边际上涨，7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数较前一周分别上涨0.04%和0.17%，表现优于中短信用债和二级资本债。 超长信用债交投情绪偏淡。虽然本周长债领涨，但在流动性方面，本周7年以上普信债成交笔数微升至275笔，活跃度并未明显改善，反映投资者在超长信用债利差保护不足（7-10年产业债与20-30年国债利差仅13bp）、供给潜在压力下，对追涨超长信用债存在一定顾虑。 与二级市场成交表现对应，本周超长信用债虽多以低估值形式成交，但在买盘意愿上，10年以上品种TKN占比读数显著下降，市场对长债的追涨热情有限。 投资者结构方面，公募基金等交易盘对超长信用债的配置情绪趋于谨慎，净买入规模环比下滑；保险和其他资金对长久期资产的买入力量亦阶段性减弱，总体上看超长信用债缺乏持续的、足够的买盘支撑。 从更微观的视角来看，由于长端国债利率下行更快，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差被动走阔。往后看，节前资产荒逻辑延续，摊余成本法债基的持续开放也将为对应期限品种提供增量资金。但若展望节后，当前超长债极低的定价相对脆弱，股市回暖、政府债供给放量、超预期政策等都可能引起超长信用债价格波动。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 内容目录 一、超长信用债的逼空力度.......................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示...................................................................................9 图表目录 图表1：超长信用债跟踪指标一览................................................................3图表2：超长信用债收益率小幅下行..............................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体..................................4图表5：超长信用债供给量偏低..................................................................5图表6：超长城投新债平均发行利率明显下行......................................................5图表7：超长信用新债认购情绪升温..............................................................6图表8：指数周度涨幅对比......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化.....................................................7图表11：超长信用债交投情绪偏淡...............................................................7图表12：超长信用债延续低估值成交.............................................................7图表13：10年以上普信债TKN占比读数显著下降...................................................8图表14：超长信用债交易对手...................................................................8图表15：活跃超长信用债与相近期限国债利差被动走阔.............................................9图表16：2月活跃主体超长信用债净价涨跌互现....................................................9图表17：诚通控股超长信用债净价窄幅波动.......................................................9 一、超长信用债的逼空力度 1、存量市场特征 超长信用债收益率小幅下行。本周（2026.2.2-2026.2.6，下同）债券市场在避险情绪驱动下整体走强，超长信用债收益率也呈现小幅下行的格局。与上周相比，2.4%-2.5%收益率的存量超长信用债只数增加至388只。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 2、一级发行情况 超长信用新债认购情绪升温。本周超长信用新债供给总计31亿，供给量收缩至近两年较低水平。发行利率方面，最新一周超长城投新债利率继续下行至2.58%，超长产业新债利率也维持在2.5%左右。在权益市场回调，驱动避险资金回流债市，以及央行在春节前明确呵护流动性的影响下，机构参与超长信用新债认购力度有所强化。 来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 3、二级成交表现 超长债领涨债市。本周债市情绪持续修复，10年以上国债表现亮眼，全价指数周度涨幅接近0.5%。超长信用债价格也边际上涨，7-10年、10年以上中债AA+信用债全价指数较前一周分别上涨0.04%和0.17%，表现优于中短信用债和二级资本债。 来源：iFind，国金证券研究所 来源：iFind，国金证券研究所 超长信用债交投情绪偏淡。虽然本周长债领涨，但在流动性方面，本周7年以上普信债成交笔数微升至275笔，活跃度并未明显改善，反映投资者在超长信用债利差保护不足（7-10年产业债与20-30年国债利差仅13bp）、供给潜在压力下，对追涨超长信用债存在一定顾虑。 数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。 与二级市场成交表现对应，本周超长信用债虽多以低估值形式成交，但在买盘意愿上，10年以上品种TKN占比读数显著下降，市场对长债的追涨热情有限。 来源：iFinD，国金证券研究所 来源：iFinD，国金证券研究所 投资者结构方面，公募基金等交易盘对超长信用债的配置情绪趋于谨慎，净买入规模环比下滑；保险和其他资金对长久期资产的买入力量亦阶段性减弱，总体上看超长信用债缺乏持续的、足够的买盘支撑。 来源：iFind，国金证券研究所 从更微观的视角来看，由于长端国债利率下行更快，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差被动走阔。往后看，节前资产荒逻辑延续，摊余成本法债基的持续开放也将为对应期限品种提供增量资金。但若展望节后，当前超长债极低的定价相对脆弱，股市回暖、政府债供给放量、超预期政策等都可能引起超长信用债价格波动。 来源：iFind，国金证券研究所 二、风险提示 1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而 扰动对交易情绪走向的判断。 2、信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 3、政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提