2.2%的超长信用债值得博弈吗？

存量市场特征 超长信用债收益窄幅波动。本周（2025.8.4-2025.8.8，下同）影响债券定价信息依旧纷杂，债市情绪偏于谨慎。与上 周相比，存量超长信用债收益率小幅下行，收益率中枢维持在2.1%-2.3%区间。 一级发行情况 超长产业新债认购情绪回弹。本周超长信用新债发行规模合计197亿，供给量虽有一定回升，但其占当周信用债总发 行规模的比例读数还在下滑。在新债发行利率方面，本周超长产业新债发行利率均值继续上行，现已升至2.3%以上。或是出于超长产业债票面利率的回升，叠加月初资金利率低位徘徊，投资者参超长信用债认购力度又有强化。 二级成交表现 超长信用债指数定价基本持平上周。债市前瞻难度加大的背景下，超长信用债表现不及主流债券资产，本周10年以 上国债、3-5年中票、3-5年国股二级债指数走势均好于超长信用债指数。 超长信用债成交笔数显著回落。7月以来超长信用债浮盈缺乏，在预期不稳的债市中，难控回撤的弊病致使该品种交易需求显著减弱，本周7年及以上城投债与产业债合计成交笔数从上周的515笔下降至389笔。成交收益方面，最为 活跃的7-10年产业债，成交收益率均值边际修复，与20-30年国债价差压缩至22bp，但10年以上普信债品种收益率还在上行。 与二级市场成交表现对应，本周超长信用债低估值成交幅度明显收窄，部分长债品种交易形式转为高估值；买盘情绪上，流动性较好的7-10年信用债，TKN成交占比读数跌至70%以下。 投资者结构方面，保险承接超长信用债力度不弱，本周保险净买入7年以上信用债规模达到45.5亿元。而前两周减 持超长信用债规模较大的基金，在本周对7-20年品种有一定增持行为，不排除考核时点临近，部分基金投资者拉长久期以增厚收益。 从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差低波震荡，10年期左右活跃超长信用债利差读数保持在24年来48%左右点位。往后看，考虑到超长信用债绝对收益仍处低位，加之债市走向不明朗，品种交易机会还需等待。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 内容目录 一、2.2%的超长信用债值得博弈吗？3 1、存量市场特征3 2、一级发行情况4 3、二级成交表现6 二、风险提示9 图表目录 图表1：超长信用债跟踪指标一览3 图表2：超长信用债收益窄幅波动3 图表3：存量超长产业债行业分布较为集中4 图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体4 图表5：超长信用新债供给占比持续回落5 图表6：超长产业新债平均发行利率继续上行5 图表7：超长产业新债认购情绪回弹6 图表8：指数周度涨幅对比6 图表9：指数月度涨幅对比6 图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化7 图表11：超长信用债交易需求减弱7 图表12：超长信用债低估值成交幅度明显收窄7 图表13：7-10年超长信用债配债情绪转弱8 图表14：超长信用债交易对手8 图表15：活跃超长信用债利差低波震荡9 图表16：8月超长信用债缺少浮盈9 图表17：活跃超长信用债价格仍有下跌迹象9 一、2.2%的超长信用债值得博弈吗？ 超长信用债跟踪指标 当周值（8/8） 近一年最大值 近一年最小值 当周值所处24年来分位 一级发行情况 发行规模，亿 城投债 95.0 165.1 0.0 78.0% 产业债 102.0 743.0 0.0 51.2 % 超长信用债发行占比，% 5.3 18.1 0.0 42.5 % 发行利率均值，% 城投债 2.26 3.46 2.26 3.8% 产业债 2.34 3.36 2.07 29.1% 发行期限均值，年 城投债 11.8 18.0 7.0 80.7% 产业债 9.6 18.3 8.0 3.7% 认购倍数均值 城投债 1.0 5.8 0.4 10.5% 产业债 1.2 4.7 0.6 27.2% 认购情绪，BP 城投债 35.5 145.7 10.0 19.4% 产业债 31.2 75.0 5.4 25.3% 二级成交表现 成交笔数 城投债：7-10年 47 199 8 28.7% 城投债：10年以上 9 50 0 39.7 % 产业债：7-10年 256 644 21 73.9% 产业债：10年以上 77 186 4 78.0% 新债成交占比，% 17.4 73.0 0.5 36.5 % 成交收益均值，% 城投债：7-10年 2.28 3.07 2.20 9.5% 城投债：10年以上 2.41 3.03 2.16 25.3% 产业债：7-10年 2.15 2.97 2.09 12.3% 产业债：10年以上 2.21 3.23 2.11 10.9% 成交偏离估值幅度均值，BP 城投债 -0.4 6.0 -4.4 59.7% 产业债 -0.3 5.4 -4.1 62.1% TKN成交比例，% 7-10年 68.2 88.2 36.8 45.1 % 10年以上 73.3 90.3 25.9 71.9% 活跃长债信用利差，BP 10年 46.7 76.6 18.5 48.8 % 15年 43.2 63.8 7.6 46.0 % 20年 35.1 60.8 12.2 27.0% 30年 38.2 89.0 25.4 9.3% 图表1：超长信用债跟踪指标一览 来源：iFinD，国金证券研究所 1、存量市场特征 超长信用债收益窄幅波动。本周（2025.8.4-2025.8.8，下同）影响债券定价信息依旧纷杂，债市情绪偏于谨慎。与上周相比，存量超长信用债收益率小幅下行，收益率中枢维持在2.1%-2.3%区间。 图表2：超长信用债收益窄幅波动 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 超长信用债存量收益分布 存续只数：8/1存续只数：8/8 410 320 108 139 82 58 15 14 39 5 存续规模：8/1，亿，右轴存续规模：8/8，亿，右轴 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 来源：iFind，国金证券研究所 数据说明：1）收益率区间左开右闭。2）超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。 图表3：存量超长产业债行业分布较为集中 超长债存量规模行业分布（截至8/8），亿 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 7-10年10-20年20-30年 城综公非建交煤有投合用银筑通炭色事金装运金 业融饰输属 石社商电钢基油会贸子铁础石服零化 化务售工 房农通建机环医汽地林信筑械保药车产牧材设生 渔料备物 来源：iFind，国金证券研究所 图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体 存量规模排名靠前的发行主体（截至8/8） 1,200 1,000 800 600 400 200 0 25 20 15 10 5 0 国诚中深国中蜀中光国国诚深中陕中深国三山诚中三安北江中广渝深家通化圳新国道国大投家通圳化西国圳投峡东通化峡徽京苏国州富圳电控股地控铝投石集集电控地股交中投集集高控股集交基国铁地控投网股份铁股业资化团团网股铁份控信控团团速股份团控投信建铁股控 7-10年10-20年20-30年 存续规模，亿存续只数，右轴 来源：iFind，国金证券研究所 2、一级发行情况 超长产业新债认购情绪回弹。本周超长信用新债发行规模合计197亿，供给量虽有一定回升，但其占当周信用债总发行规模的比例读数还在下滑。在新债发行利率方面，本周超长产业新债发行利率均值继续上行，现已升至2.3%以上。或是出于超长产业债票面利率 的回升，叠加月初资金利率低位徘徊，投资者参超长信用债认购力度又有强化。 图表5：超长信用新债供给占比持续回落 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 超长信用债发行期限分布及占比，亿 产业债：20-30年城投债：20-30年 产业债：7-10年 7年以上超长信用债发行占比，%，右轴 城投债：7-10年 产业债：10-20年城投债：10-20年 20 16 12 8 4 0 -4 24/01/0724/03/1724/05/2624/07/2824/09/3024/12/0825/02/1625/04/2025/06/22 来源：iFind，国金证券研究所 数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。 图表6：超长产业新债平均发行利率继续上行 超长信用债平均发行期限与利率走势 20 超长城投债平均发行期限，年，右轴超长产业债平均发行期限，年，右轴 超长城投债平均发行利率，%超长产业债平均发行利率，% 3.4 18 3.2 16 3.0 2.814 2.612 2.410 2.28 2.06 24/01/0724/03/1724/05/2624/07/2824/09/3024/12/0825/02/1625/04/2025/06/22 来源：iFind，国金证券研究所 图表7：超长产业新债认购情绪回弹 超长信用债平均认购倍数与认购情绪 超长城投新债平均认购倍数 超长城投新债认购情绪，BP，右轴 超长产业新债平均认购倍数 超长产业新债认购情绪，BP，右轴 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 24/01/0724/03/1724/05/2624/07/2824/09/3024/12/0825/02/1625/04/2025/06/22 160 140 120 100 80 60 40 20 0 来源：iFind，国金证券研究所 3、二级成交表现 超长信用债指数定价基本持平上周。债市前瞻难度加大的背景下，超长信用债表现不及主流债券资产，本周10年以上国债、3-5年中票、3-5年国股二级债指数走势均好于超长信用债指数。 图表8：指数周度涨幅对比图表9：指数月度涨幅对比 07/1807/2508/0108/085月6月7月8月（截至8/8） 7-10年国股二级 资本债 3-5年国股二级资本债 1-3年AA信用债 10年以上AA+信 用债 上证指数 4 2 0 -2 7-10年AA+信用 债 万得全A 10年以上国债 1-3年中票 3-5年中票 7-10年国股二级 资本债 3-5年国股二级 资本债 1-3年AA信用债 10年以上国债 2 1 0 -1 -2 10年以上AA+信 用债 1-3年中票 3-5年中票 7-10年AA+信用债 来源：iFind，国金证券研究所来源：iFind，国金证券研究所 超长信用债成交笔数显著回落。7月以来超长信用债浮盈缺乏，在预期不稳的债市中，难控回撤的弊病致使该品种交易需求显著减弱，本周7年及以上城投债与产业债合计成交 笔数从上周的515笔下降至389笔。成交收益方面，最为活跃的7-10年产业债，成交收 益率均值边际修复，与20-30年国债价差压缩至22bp，但10年以上普信债品种收益率还在上行。 图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化 券种 期限 成交笔数 成交收益，% 与20-30年国债价差，bp 5/9 5/16 5/23 5/30 6/6 6/13 6/20 6/27 7/4 7/11 7/18 7/25 8/1 8/8 5/9 5/16 5/23 5/30 6/6 6/13 6/20 6/27 7/4 7/11 7/18 7/25 8/1 8/8 城投债 5-7年 18 21 23 16 14 25 32 39 40 30 18 20 27 17 2.51 2.47 2.28 2.35 2.41 2.44 2.36 2.2