超长信用债的临界点
敬请参阅最后一页特别声明下行，2.2%以下收益的存量债只数增加至799只。阔。买盘热度上，7年以上信用债TKN成交占比读数也均回升至70%以上。10年信用债规模下降至15亿元。保险增持超长信用债行为持续，买入期限集中在10年以下品种。奏的变化，对于前期参与5年以上信用债且存有浮盈的账户可见好就收。 存量市场特征一级发行情况联动一级市场认购情绪升温显著。二级成交表现信用债指数月度涨幅达到0.58%。风险提示进一步分析。 敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、超长信用债的临界点..........................................................................31、存量市场特征............................................................................32、一级发行情况............................................................................43、二级成交表现............................................................................6二、风险提示....................................................................................9图表目录图表1：超长信用债跟踪指标一览.................................................................3图表2：存量超长信用债收益率进一步下行.........................................................3图表3：存量超长产业债行业分布较为集中.........................................................4图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体...................................4图表5：超长信用新债供给维持低增长.............................................................5图表6：超长产业新债平均发行利率转为下行.......................................................5图表7：超长信用新债认购情绪高涨...............................................................6图表8：指数周度涨幅对比.......................................................................6图表9：指数月度涨幅对比.......................................................................6图表10：超长信用债成交笔数及成交收益变化......................................................7图表11：老券成交热度再度走高..................................................................7图表12：超长信用债低估值偏离幅度明显走阔......................................................7图表13：7年以上信用债TKN成交占比读数也均回升至70%以上.......................................8图表14：基金追多长信用意愿减弱................................................................8图表15：保险增持超长普信债重心切换至10年内品种...............................................8图表16：活跃超长信用债利差继续压缩............................................................9图表17：7月20年以上超长信用债资本利得已累计不少..............................................9图表18：超长信用债赚钱效应回归................................................................9 敬请参阅最后一页特别声明一、超长信用债的临界点图表1：超长信用债跟踪指标一览1、存量市场特征超长信用债行情延续。科创债ETF配置接力，继续支撑超长信用债行情。与上周相比，存量超长信用债收益率进一步下行，2.2%以下收益的存量债只数增加至799只。图表2：存量超长信用债收益率进一步下行来源：iFind，国金证券研究所数据说明：1）收益率区间左开右闭。2）超长信用债选取7年及以上个券作为统计样本，且剔除铁道债与汇金债，下同。当周值（7/18）城投债60.0产业债96.55.6城投债2.43产业债2.12城投债9.9产业债10.7城投债1.1产业债1.1城投债54.4产业债64.9城投债：7-10年123城投债：10年以上24产业债：7-10年520产业债：10年以上13711.6城投债：7-10年2.20城投债：10年以上2.17产业债：7-10年2.09产业债：10年以上2.13城投债-1.3产业债-1.77-10年73.910年以上72.010年37.615年29.320年37.330年39.5超长信用债跟踪指标超长信用债发行占比，%发行利率均值，%发行期限均值，年新债成交占比，%成交收益均值，%成交偏离估值幅度均值，BPTKN成交比例，%活跃长债信用利差，BP799135980100200300400500600700800900存续只数：7/11存续规模：7/11，亿，右轴 422695591702000400060008000100001200014000超长信用债存量收益分布存续只数：7/18存续规模：7/18，亿，右轴 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所图表4：国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体来源：iFind，国金证券研究所2、一级发行情况超长信用新债认购情绪高涨。本周（2025.7.14-2025.7.18，下同）超长信用新债发行规模合计156.5亿，供给量持平上周。新债发行利率方面，本周超长产业新债票面利率均值下行至24年来5%左右分位，读数为2.12%，而超长城投新债利率因发债样本较少出现较大波动。新债认购热度上，随着科创债ETF面世，超长科创债展现出较强的进攻性，联动一级市场认购情绪升温显著。01002003004005006007008009001,000国家电网诚通控股中化股份深圳地铁国新控股中国铝业7-10年 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所数据说明：7-10年区间段全闭合，其余区间段左开右闭。图表6：超长产业新债平均发行利率转为下行来源：iFind，国金证券研究所2.02.22.42.62.83.03.23.424/01/0724/03/1724/05/2624/07/2824/09/30超长信用债平均发行期限与利率走势超长城投债平均发行期限，年，右轴超长城投债平均发行利率，% 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所3、二级成交表现7月超长信用债指数涨幅领先债市。科创债ETF接力信用债ETF稳定超长信用债行情，截至7月18日，10年以上AA+信用债指数月度涨幅达到0.58%。超长信用债行情极致。本周超长信用债成交活跃度仍保持在高位，7-10年产业债成交笔数维持在500笔以上，不过10年以上产业债成交量回落不少，成交收益过低或是影响投资者继续做多的主因。需要注意的是，最新一周7-10年产业债平均收益率已不足2.1%，与20-30年国债利差也已逼近20BP，此利差点位进一步收窄的动力稍显不足。上证指数万得全A10年以上国债1-3年中票3-5年中票7-10年AA+信用债07/1107/18 图表9：指数月度涨幅对比来源：iFind，国金证券研究所-2-10123410年以上国债1-3年中票3-5年中票7-10年AA+信用债10年以上AA+信用债1-3年AA信用债3-5年国股二级资本债7-10年国股二级资本债4月5月6月7月（截至7/18） 来源：iFind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明数据说明：选取剩余期限在7年以上的信用债，“t”表示个券成交日期距离上市日期在1个月内（取30天），“t+1”表示个券成交日期距离发行起始日期在1个月至2个月之间，“t+2”等类推。与二级市场成交表现对应，因科创债ETF增量资金持续流入，超长信用债抢配力度得到强化，低估值偏离幅度明显走阔。买盘热度上，7年以上信用债TKN成交占比读数也均回升至70%以上。图表12：超长信用债低估值偏离幅度明显走阔来源：iFinD，国金证券研究所(30)(20)(10)010203024/01/0524/03/1524/05/1724/07/1924/09/2024/11/2925/02/0725/04/1125/06/13超长信用债成交偏离估值幅度，BP7-10年城投债10-20年城投债20-30年城投债 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFinD，国金证券研究所投资者结构方面，或是出于对长信用债利差保护不足的顾虑，本周基金追多超长信用债意愿明显减弱，单周净买入5-10年信用债规模下降至15亿元。保险增持超长信用债行为持续，买入期限集中在10年以下品种。图表14：基金追多长信用意愿减弱从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差继续压缩，10年左右活跃超长信用债利差读数已降至24年来7.6%的历史低位，继续收窄的空间十分有限。最新一周机构行为已有转变趋势，后续需警惕增量资金流入节奏的变化，对于前期参与5年以上信用债且存有浮盈的账户可见好就收。23/11/524/2/4 24/5/1224/8/1124/11/1025/2/1625/5/185-15年信用债净买入规模，亿元基金：10-15年理财：10-15年保险：10-15年其他产品类：10-15年 图表15：保险增持超长普信债重心切换至10年内品种来源：iFind，国金证券研究所(10)(5)0510152025303523/11/524/1/2824/4/2824/7/2124/10/1325/1/5 25/4/625/6/2915-30年信用债净买入规模，亿元基金理财保险其他产品类 来源：iFind，国金证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明来源：iFind，国金证券研究所图表17：7月20年以上超长信用债资本利得已累计不少来源：iFind，国金证券研究所图表18：超长信用债赚钱效应回归二、风险提示1、统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。(2)(1)012345678陕西延油天津城建中铁股份福建高速3-5年25年4月净价涨幅4/114/184/254/305/95/162.590.95-0.360.171.13-0.36-0.702.130.49-0.08-0.010.88-0.32-0.880.820.370.09-0.130.31-0.01-0.390.790.44-0.30-0.660.160.40-0.500.760.39-0.30
