大摩闭门会市场巨震之后20260209
2026年02月09日14:57 关键词 财政政策房地产增值税消费AI美联储缩表就业移民赤字率流动性美元债务信用人口增速劳动力供给年轻人失业率中美竞争日本选举 全文摘要 全球经济与金融市场成为讨论焦点，涉及财政与地产政策的不确定性、美联储政策变化对全球流动性的影响，以及AI对就业市场和社会的潜在影响。日本大选结果也被视为市场的重要因素。中国资产配置前景被看好，主动型资金回流中国股票市场，南下资金对香港市场影响显著。 大摩闭门会：市场巨震之后？-20260209_导读 2026年02月09日14:57 关键词 财政政策房地产增值税消费AI美联储缩表就业移民赤字率流动性美元债务信用人口增速劳动力供给年轻人失业率中美竞争日本选举 全文摘要 全球经济与金融市场成为讨论焦点，涉及财政与地产政策的不确定性、美联储政策变化对全球流动性的影响，以及AI对就业市场和社会的潜在影响。日本大选结果也被视为市场的重要因素。中国资产配置前景被看好，主动型资金回流中国股票市场，南下资金对香港市场影响显著。美国股市因基本面稳固而受乐观预期，日本市场则因政策稳定性而被寄予厚望。此次对话深入宏观经济策略、市场趋势预测及投资机会分析，展现了全球经济格局的复杂性与多变性。 章节速览 00:00中国财政政策与市场预期分析 对话围绕中国财政政策展开，讨论了市场对财政和地产政策收紧或放松的预期。分析指出，今年财政政策将保持温和，不大可能对民营企业加税，尤其是增值税调整，这与稳消费、稳信心的目标相悖。电信业增值税调整被视为内部调整，不会广泛影响其他行业，强调政策需符合宏观一致性评审框架，以维护市场信心。 04:01 2026年财政政策走向与市场担忧分析 市场担忧2026年财政政策可能收紧，尤其在通缩循环下财政收入增长缓慢，若赤字率不上调，财政支出占GDP比例难提升。上半年可能前置发力支撑基建，下半年视经济挑战可能追加定向支持。房地产政策预计仅温和调整，大规模刺激可能性小。两会将观察具体财政政策走向。 09:05美联储人事任命与未来政策走向分析 对话深入探讨了美联储新任人物Kevin Watch的政策主张及其对市场的影响。核心观点包括：降息趋势不变，下半年将根据就业和通胀数据调整；缩表优先级提升，2027年监管政策调整后缩表节奏加快；沟通方式回归传统，弱化前瞻指引，提升政策灵活性，导致市场波动中枢抬升。美债收益率曲线预计陡峭化，美元短期反弹，但长期趋势受高债务、高赤字和低利率政策影响，美元信用边际蚕食，全球去美元化趋势持续。 12:13 AI冲击就业：中美竞争下的制度应对 对话探讨了AI对美国经济、就业及美联储政策的影响，指出AI虽引发岗位减少，但美国移民政策调整部分抵消了失业效应。中美在AI竞争中，需探索适合的制度以应对就业冲击，尤其关注财富分配与福利保障。中国面临年轻人就业挑战，需平衡AI发展与社会公平。 16:18全球政治经济动态与资产配置策略 对话探讨了日本大选结果对市场的影响，包括财政扩张、产业政策转向国家安全和战略行业等。同时分析了中国财政政策的担忧与可能的下半年变化，以及中美AI竞争对就业和社会的影响。最后，提及了Kevin watch对美股、日本大选结果及中国资产配置的全球资产配置策略。 19:34 2026年初外资对中国资产配置趋势及市场展望 分享了2025年外资对中国股票资产配置的趋势，指出被动型基金保持净流入，而2026年1月传统主动基金重新净流入，表明外资对中国资产的配置意愿增强。强调了南下资金对香港市场的持续支持，以及中国市场中长期生态的稳定性，建议投资者保持信心。 26:47南下资金与香港股市：年度机会捕捉策略 报告介绍了通过预测南下资金渠道调整，捕捉纳入和剔除股票的短期交易机会。去年8月预测19只股票纳入，实际20只，命中率高，一个月回报达11%。最新报告预测3月有44只股票纳入，25只剔除，建议2月9日前建立仓位以最大化alpha收益。此外，调整了目标股票池，加入中国铝业，剔除长江电力。 31:30全球市场动态与配置策略分析 对话深入探讨了美国和日本市场的最新变化及其对全球资产配置的影响。美国市场因上市公司业绩超预期而保持乐观，强调基本面的重要性，维持美股超配策略。日本大选结果超出预期，有助于形成长期稳定政府，提升市场对政策一致性的预期，利好资本开支和经济增长。对话还提及贵金属市场的乐观预期，以及日本军工、国防相关股票的中长期估值提升潜力。整体上，全球多元化配置格局不变，中国股市的资金流入趋势不因美股表现而改变。 发言总结 发言人1 总结了节前最后一期的宏观策略讨论，强调了下周将暂别投资者一周，于来年复会。他预祝大家在马年新岁中，在投资路上既保持锐气又保持从容。他探讨了多种影响市场和经济的关键因素，包括中国的财政和地产政策、美联储的新领导及其可能的缩表行动、AI技术的发展对就业和社会的影响，以及日本大选结果的市场意义。他指出，市场对中国的财政和税收政策存在相互矛盾的预期，特别是在通缩循环下对税收政策的担忧。尽管市场有担忧财政政策可能收紧，导致民营企业加税，但基于目前的经济状况，今年的财政政策预计会相对温和，不会对民营企业采取加税措施。此外，他还讨论了美国财政部长的任命对市场的影响，以及AI技术对就业市场的潜在冲击，特别是中美两国在AI技术发展方面的竞争。他指出，尽管日本大选结果对市场有一定的积极影响，但日本的财政扩张和产业政策可能会对市场产生复杂影响。最后，他将讨论转向了全球资产配置的策略，特别是针对Kevin的任命、日本大选结果以及对中美AI竞争的深入分析。 发言人2 首先对罗斌总表示感谢，并代表策略团队向投资人致以新春祝福，承诺将持续分享市场配置策略。他们分享了中国股票资产配置的最新发现，指出全球资金对中国资产的配置趋势保持积极，预计至2025年全年将有近140亿美元净流入，其中被动资产为主要流入类型，但主动型基金也显示出净流入，表明资金对中国资产配置的信心增强。此外，他提到南下资金对香港市场的持续流入，认为政府对香港作为全球金融中心的地位定位未变，支持资金继续流入香港市场。他们强调了市场动荡对中国中长期投资格局影响有限，并推荐了基于南下资金流入的短期交易机会，预测有44只股票将被纳入南下渠道，建议在正式生效前建立仓位。同时，他也提到了对美国和日本市场的积极看法，认为基本面支持美国市场，而日本市场的政策稳定性和再通胀背景为中国投资者提供了额外的配置机会。 问答回顾 发言人1问：在节前最后一期的宏观策略谈中，我们将讨论哪些主题？ 发言人1答：我们将围绕3到4个主题展开讨论，包括中国财政和地产政策的收紧或放松对消费的影响，美联储新任领导人可能采取的缩表政策及其对全球流动性的影响，AI技术带来的就业和人文心理冲击，以及日本大选结果可能带来的市场意义。 发言人1问：市场对于中国财政政策有怎样的相互矛盾预期？为什么市场担忧财政政策会收紧？ 发言人1答：市场存在两种相互矛盾的预期。一方面，由于通缩循环下财政收入压力较大，投资者担忧财政和税收政策会收紧，特别是上周电信业增值税上调被视作可能是更广泛加税的先行指标，对游戏、互联网电商、金融等行业产生潜在影响。另一方面，也有投资者认为房地产领域可能会有重大政策调整。但我们的结论是，今年财政政策将较为温和，并非强刺激，且不大可能对民营企业采取加税方式，尤其是增值税的广泛调整可能性极低。尽管官方尚未明确，但市场担忧如果26年的财政政策与25年一致，即官方赤字率和广义赤字率未上调，考虑到打破通缩需要财政发力以及当前财政收入增长缓慢的情况，决策层可能会考虑其他办法来补充财政收入，例如加税。不过，我们并不认同会出现这种情况，这只是市场基于现有信息做出的逻辑推断。 发言人1问：对于地产政策，市场有何种声音和我们的看法是怎样的？ 发言人1答：市场有一种声音认为地产政策可能会出大招，但我们分析认为，即使地产政策有调整，可能也仅是温和的边际变化，比如在部分城市进行库存管理或贴按揭支持，大规模保主体收库存受限于道德风险和操作难度，难以形成扭转乾坤的广泛政策调整。各地公布的2026年GDP增长目标淡化了增速，这也印证了这一点。 问：两周前财政部关于财政政策的吹风会意味着什么？ 发言人1答：吹风会提到今年财政支出力度要加强，但这并不一定代表政策变得更加积极。财政支出金额上升并不等同于支出占GDP的比例上升，真正的财政政策力度应关注支出占GDP的比例。目前看来，26年财政支出占GDP的比例大概率会保持平和，上半年可能会前置发力支撑基建，下半年视房地产、物价、就业等挑战情况可能增加额外的财政支出。 问：在地产政策方面，市场当前存在哪些相互矛盾的声音？ 发言人1答：市场上对于地产政策有两种不同的看法。一方面，有人担心财政收紧和加税会进一步对民营企业造成不利影响；另一方面，也有声音在私下讨论可能会有针对地产领域的重大政策出台。我们的判断是，在上半年经济形势走弱的情况下，尤其是在物价和地产方面，7月至9月期间可能会追加一些占GDP0.5个百分点的定向支持措施。但至少在上半年，对地产行业的边际政策刺激将是非常温和且具体的落地项目。 发言人1问：美国新任美联储主席Kevin Watch的政策主张有何特点？ 发言人1答：Kevin Watch的政策风格特点是预期之中且符合市场预期，他并非意外人选，具备扎实的资历背景。尽管他的上任引发了市场的巨震，但市场波动的本质在于前期交易拥挤导致的预期差距剧烈反转。具体而言，他的政策核心有三点：一是降息趋势不变，预计今年下半年根据就业和通胀数据支持美国经济软着陆；二是提升缩表优先级，主张回归传统利率工具，加速对MBF等资产负债表项目的减持，预计在2027年监管政策调整后实施；三是沟通方式回归传统，弱化前瞻指引和点阵图，以保持政策灵活性，这将导致宏观市场的波动中枢抬升，美债收益率曲线可能陡峭化，美元阶段性反弹，同时流动性敏感资产出现剧烈调整。 发言人1问：美国白宫行政当局的财政政策与利率政策相结合，将如何影响经济？ 发言人1答：美国当前采取的财政政策和利率政策，在高债务情况下，通过相对较高的经济增长、居高不下的通胀和压低利率来应对，维持了一个高债务、高赤字、低利率的大方向。这意味着美元信用可能会边际受损，全球去中心化配置趋势中，美元和其他发达国家法币将面临长期配置挑战。 发言人1问：AI对美国经济的潜在增速、就业以及对美联储长期影响是增还是减？ 发言人1答：最近的研究重点是AI对美国经济中潜在增速、就业的影响以及其对美联储长期决策的增减效应。AI确实会对就业产生冲击，但美国由于2020年至2023年间大量移民后收紧政策，目前尚未大规模引发失业效应。然而，在其他国家，尤其是信息金融、专业服务等行业，AI替代人工导致的就业冲击已较为明显。对于中国而言，虽然AI应用可能影响白领服务业，但由于传统制造业占比较高，直接受AI冲击的行业在经济体中的占比略低。不过，中国面临的挑战在于年轻人失业率较高，加上年轻人倾向于追求白领服务行业，受AI冲击时可能会有更大的挑战。 发言人1问：日本最近的政治事件对全球市场有何影响？ 发言人1答：日本开年以来的最重要全球政治变量是自民党在选举中获得了绝对多数，形成了执政联盟，这将显著增强日本首相在预算财政预算和立法上的主导权，增强政策确定性和连续性，对全球经济和市场产生一定影响。 发言人1问：日本的财政扩张政策具体体现在哪些方面，对全球市场有何影响？ 发言人1答：日本的财政扩张主要体现在两个方面：一是将财政资源用于经济自给自足和国防安全投资；二是实施大幅转向国家安全和战略行业的产业政策，比如会在AI、半导体、稀土、能源基建等领域加大投入。此外，虽然有观点认为日本可能通过下调消费税来刺激消费，但考虑到日本需要先通过政府效率改革减少成本以缓解过度财政扩张的担忧，因此全面下调消费税在2027年之前概率较低。 问：对于中国的财政政策和全球资产配置的看法是什么？ 发言人1答：中
