铝&氧化铝产业链周度报告

国泰君安期货研究所·王蓉（首席分析师/所长助理）投资咨询从业资格号：Z0002529 日期：2026年02月08日 铝：节前偏轻仓，关注节后去库 ◆本周初贵金属有色大板块的系统性跌势，主要源自市场对海外AI泡沫的“焦虑”再起（类似此前2025年11月中下旬一波回调行情），叠加美联储换届人选意外调整——沃什的货币政策风格被称之为鹰派底色的实用主义，后续可能出现“缩表对冲降息”的货币政策导向，以白银领衔的贵金属创出历史性跌幅，传统有色铜铝等亦跟随大跌，周一多金属主力合约触及跌停。不过因后续COMEX白银走势企稳回升，传统有色品种如期未触及连板。 ◆近期现货淡季中，微观供需持续羸弱，但有色的主导线条仍依托于资金风偏及海外宏观叙事。诚然因美国科技股财报披露，短时风偏承压，预计春节前资金面再蓄势推涨传统大有色板块的动能遭遇挑战，但毕竟在AI产业投资及发展趋势，以及包括金银铜等在内的资源品地缘溢价层面，尚未看到定价逻辑的全面转向，因此尽管短时重新回到前高的可能性不大，行情需要一段修复平整期，但当下不应持对铝价全面转空的思路。 ◆节前我们倾向偏轻仓对待，节后不排除仍有二次“春季躁动”的潜在驱动，尤其是铝价在较有安全性的低点位置依然仍有买点机会。只不过，后续需要关注的一个核心问题在于：如若3月元宵节后，铝锭去库不及预期，伴随微观矛盾持续累积，且3、4月宏观风偏进入敏感波动期，则需要警惕包括铝金属在内的传统大有色板块再迎回调的可能。 ◆短期周度级别的微观需求上，仍羸弱。截至2月5日，铝锭社库较上周累库5.3万吨至85.3万吨。截至2月6日，SMM华东现货贴水收窄至-150元/吨，华南现货贴水亦收窄至-150元/吨，。下游方面，截至2月6日铝板带箔周度总产量环比继续回落，2026年初迄今累计同比+0.50%；截至2月5日，铝型材开工环比上周继续回落。下游加工利润看，铝棒加工费较前周回升180元/吨至100元/吨，持续处在历年同期记录最低位。 氧化铝：震荡收敛，现货趋向清淡 ◆氧化铝整体走势偏震荡收敛，全周以空头减仓为主，仍倾向认为是此前多配品种及板块遭遇大跌风险，引发市场连锁平仓，板块间资金调剂有可能使得AO品种上的空头出现减仓，推涨价格。微观矛盾上，氧化铝供给过剩、累库持续、成本塌陷的格局依然未被撼动，矿端跌价预期持续。中期思路，继续逢高布空。 ◆最新的现货端来看，现货报价维持温和跌势，库存继续累库。按照4网均价看，截至2月6日山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古分别报在2619、2634、2558、2680、2740、2644元/吨，与前周持稳，现货交易谨慎。澳洲FOB远期现货报价亦持稳在304美元/吨，进口亏损较前周持稳。库存方面，截至2月5日ALD全口径社库在519.3万吨，较前周增加7.9万吨；钢联口径亦累库继续，截至2月6日当周全口径库存在562.1万吨，较前周增加5.6万吨，仍是电解铝厂内的氧化铝库存、站台/在途库存的增量相对偏多。 ◆从供应侧看，据ALD消息，本周国内检修式压产频繁，运行产能弹性波动，整体供应形势尚未发生根本性改变，处于中期的量化积累过程中。对于北方某突发的氧化铝生产波动，当前暂无确切消息，进一步关注其后续动态。进入下周之后，广西区域2家前期检修的氧化铝企业将陆续恢复生产，同时山西区域2家前期计划检修的氧化铝企业将步入检修状态中。进入下周之后，长途汽运运输基本将进入真正停滞状态，加上铁路运费趋涨，预计现货整体交投氛围将更加清淡，价格区间趋窄。 周度数据：成交分化，持仓下降，内外价差扩大 交易端：价差、成交量、持仓 期现价差：A00现货升贴水走强，氧化铝现货升贴水走弱 本 周A00现 货 升 贴 水走强，SMMA00铝升贴水平均价从-210元/吨变化至-150元/吨，SMMA00铝（佛山）升贴水平 均 价 从-250元/吨 变 化 至-150元/吨； 本周氧化铝现货升贴水走弱，山东氧化铝对当月升贴水从-207元/吨变化至-299元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从-127元/吨变化至-219元/吨。 成交量、持仓量 ◆沪铝主力合约持仓量大幅回落，成交量大幅回落。 ◆氧化铝主力合约持仓量大幅回落，仍处于历史高位；氧化铝主力合约成交量小幅回升。 持仓库存比：沪铝持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比小幅回落 沪铝主力合约持仓库存比回落；氧化铝持仓库存比小幅回落，已处于历史偏低位置。 铝土矿、氧化铝、电解铝、加工材 铝土矿：港口库存、库存天数增加 ◆截至2月6日，钢联周度进口铝土矿港口库存呈现累库，环比上周增加71.93万吨；港口库存天数基本保持同频。 ◆截至12月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数呈现累库。 铝土矿：12月氧化铝企业铝土矿库存呈现累库 ◆截至12月，全国43家样本企业铝土矿库存累库，环比增加50万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数增加。 铝土矿：几内亚港口发运量回升，海漂库存回落 ◆截至2月6日，钢联周度几内亚港口发运量小幅回升，环比上周增加40.29万吨；澳大利亚港口发运量小幅回升，环比上周增加22.59万吨。 ◆截至2月6日，钢联周度几内亚海漂库存小幅回落，环比上周减少61.18万吨；澳大利亚海漂库存小幅回升，环比上周增加3.49万吨。 铝土矿：出港量减少，到港量回升 ◆截至1月30日，澳大利亚韦帕+戈弗港铝土矿出港量小幅回落，环比上周减少6.7万吨； ◆截至1月30日，几内亚博法+卡姆萨尔港铝土矿出港量出现小幅回落，环比上周减少39.87万吨。 ◆截至1月30日，SMM口径下铝土矿到港量明显回升，环比上周增加87.91万吨。 氧化铝：全国总库存继续累库 ◆本周氧化铝总库存继续累库，环比上周增加7.8万吨。 ◆氧化铝厂内库存增加，电解铝厂氧化铝库存增加，港口库存减少，站台/在途库存增加。 氧化铝：阿拉丁全口径库存继续累库 ◆截至本周四（2月5日）全国氧化铝库存量519.3万吨，环比上周增加7.9万吨； ◆氧化铝厂内库存累库，环比增2.3万吨；电解铝厂氧化铝库存回升，环比增1.3万吨；港口库存回升，环比增加1.9万吨；堆场/站台/在途库存小幅回升，环比增2.4万吨。 电解铝：本周大幅累库 ◆从季节性变化规律来看，国内电解铝社会库存多在节后第五周或第六周达到库存高点，随后进入震荡去库周期。 ◆截至2月5日，铝锭社会库存周度增加5.3万吨至85.3万吨，本周累库。 铝棒：现货库存、厂内库存增加 ◆本周下游铝棒现货库存、厂内库存增加。 铝型材&板带箔：原料、成品库存比多小幅回升 ◆截至1月，SMM铝型材成品库存比小幅回落，原料库存比出现小幅回升； ◆截至1月，SMM铝板带箔成品库存比出现小幅回升，原料库存比小幅回升。 铝土矿：1月SMM口径国产矿供应小幅回升 ◆国内铝土矿供应保持平稳。截至1月SMM口径国内铝土矿产量小幅回升。进口铝土矿供应仍是推动国内铝土矿供应总量增长的重要增量。 ◆分省份来看，12月钢联口径山西铝土矿产量小幅回升，环比增加2.6万吨；1月SMM口径山西铝土矿产量小幅回升，环比增加16.62万吨。 铝土矿：1月SMM口径国产矿供应小幅回升 ◆12月钢联口径河南铝土矿产量小幅回落，环比减少3.52万吨。 ◆1月SMM口径河南铝土矿产量环比增加26.81万吨。 ◆12月钢联口径广西铝土矿产量小幅回落，环比减少3.53万吨。 ◆1月SMM口径广西铝土矿产量出现回升，环比增加0.87万吨。 氧化铝：产能利用率保持稳定，但基本面宽松格局暂未扭转 ◆氧化铝产能利用率基本保持稳定，截至1月30日，全国氧化铝运行总产能为9360万吨，周度运行产能环比减少50万吨。 ◆本周国内冶金级氧化铝产量为181.4万吨，环比上周下降1.6万吨，仍处于近几年高位。短期氧化铝基本面供应宽松格局暂未扭转，氧化铝流通货源预计维持相对宽松状态，氧化铝价格或继续承压运行为主。 电解铝：运行产能维持高位，铝水比例季节性回落 ◆截至12月，电解铝运行产能继续维持高位，但产能利用率小幅下降。 ◆截至2月5日，钢联口径电解铝周度产量为85.9万吨，环比增加0.01万吨，产量水平保持近六年高位。 ◆消费进入淡季，铝水比例出现季节性回落，铝锭铸锭量预计环比回升。 下游加工：铝板带箔产量小幅回落 ◆本周再生铝棒产量出现回落，周度产量环比减少14455吨。 ◆本周铝棒厂负荷环比小幅回落，铝棒周度产量环比减少1.31万吨。 ◆本周铝板带箔产量出现小幅回落，环比上周减少0.16万吨。 下游加工：龙头企业开工率回落 ◆本周国内铝下游龙头企业开工率回落，环比减少1.5%，整体符合季节性。 ◆分板块来看，铝板带开工率走强，环比增加2个百分点；铝箔开工率走强，环比增加1.3个百分点。 下游加工：龙头企业开工率回落 ◆本周铝型材开工率回落，环比降低8.3个百分点。 ◆铝线缆行业开工率走弱，环比减少2.6个百分点。 ◆再生铝合金开工率回落，环比下降0.6个百分点。 ◆原生铝合金开工率走弱，环比下降0.5个百分点。 利润：氧化铝、电解铝、加工材 氧化铝：12月利润小幅回落 ◆12月氧化铝利润继续小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润为135.4元/吨，冶炼利润承压。 ◆分省份来看，山东、山西、河南三地氧化铝利润小幅回落，广西氧化铝成本端相对坚挺，利润表现好于其他地区。 氧化铝：12月利润小幅回落 电解铝：利润仍处于高位，但不确定因素干扰市场预期 ◆电解铝利润仍处于高位。但当下全球宏观经济形式复杂，海外地缘政治冲突导致避险情绪升温，贸易政策的多变也导致不确定性因素增加，干扰市场预期。 下游加工：铝棒加工费回落，下游加工利润仍处于低位 ◆下游加工利润看，铝棒加工费周度回升，环比增加180元/吨，下游加工利润仍处于低位。 消费：进口盈亏、出口盈亏、表需 进口盈亏：氧化铝&沪铝进口盈亏有所收窄 出口：12月铝材出口小幅回落 ◆2025年12月铝材出口总量小幅回落，环比下降3万吨。 铝加工材出口盈亏呈现分化 ◆铝材出口需求因贸易政策调整受阻，仍待市场博弈，或对需求端构成拖累。 消费绝对量：商品房成交面积低位，汽车产量环比回落 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的