晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:宏观解读报告-经济实现质量提升——深圳市2025年经济数据跟踪与解读 策略专题:策略专题研究-26年A股业绩亮点有哪些？——2026年牛市展望系列4 行业与公司 北交所行业月报:北交所2026年01月月报-一级市场吐故纳新，新股市场冻结资金破万亿 电新行业投资策略:AIDC与电力设备2026年度投资策略-国内需求确定性夯实，出海与AIDC发展空间可期 百胜中国(09987.HK)海外公司财报点评:同店收入连续3季度正增，2026年门店扩张提速 金融工程 金融工程周报:股指分红点位监控周报-微盘股相对走强，IM主力合约高位升水 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:宏观解读报告-经济实现质量提升——深圳市2025年经济数据跟踪与解读 深圳市2025年经济稳中有进，实现质的有效提升和量的合理增长。2025年，深圳地区生产总值增长5.5%，达到预期增长目标；对外贸易增长1.4%，出口受2024年高基数的影响有所下降，进口持续增长；工业生产方面，工业增加值保持增长，增速高于广东省水平；投资方面，固定资产投资受房地产开发投资影响有所下降，增速低于广东省水平；消费方面，社会消费品零售总额平稳增长，占广东省比例有所提升；金融方面，金融机构存、贷款余额增长快速提升；价格方面，居民消费价格同比增长0.2%，增速高于广东省水平。 证券分析师：薛冰（S0980524060002）、董德志（S0980513100001） 策略专题:策略专题研究-26年A股业绩亮点有哪些？——2026年牛市展望系列4 核心结论：①25年A股盈利边际企稳，主要动力源于整体企业的降本、以及上市公司层面新经济的拉动已超过老经济的拖累。②宏微观基本面出现脱钩，意味着传统盈利预测模型效果阶段性下降，定量模型显示中性假设下26年A股盈利望增长约10%。③结构上，26年科技及高端制造或仍维持较明显增长，此外A股企业盈利的点状改善有望往其他行业扩散，例如消费地产。 25年A股上市公司盈利已在企稳，其主因成本压降，内生性动能仍偏弱。从整体情况看，全部A股盈利于25年确认企稳回升趋势。同时，全部A股净资产收益率自22年以来首次出现企稳。剔除金融两油企业后，其复苏改善更为明显，ROE同样边际企稳。从盈利回升的驱动看，这主要源自成本压降，内生性动能或仍偏弱。拆分净利润增速看，动力或主要来自于整体企业降费增效，销售毛利率同比仍承压，净利率同比上行主因企业控费增效；其收入端贡献相对有限，整体复苏节奏仍偏慢。从ROE拆分看，其企稳主因净利润率回升，但上市公司扩表意愿不足、产能利用率仍处下行通道。销售净利润率修复是ROE企稳的主要拉动项，但这主要由于企业的成本压降行为；同时，能够体现产能利用率情况的总资产周转率仍未见改善。从负债权益比看，剔除金融两油后近年来A股扩表意愿实际在下行，显示内生性增长动能仍显乏力。 25年宏观经济与微观企业盈利出现脱钩，这或源于A股新旧动能切换快于总量。过去以来宏观经济与微观基本面走势大致趋同，即使是10年后我国经济增速下台阶，宏观经济增速波动收窄，但两者在方向上也基本保持一致。而25年宏观经济走势前高后低，这与A股盈利、工企利润增速均脱钩。这一宏微观基本面温差或源于A股和宏观经济行业分布不同。体感较好的科技、先进制造等板块成为A股盈利回升的重要驱动力量。从A股利润增速的结构看，科技、制造板块盈利改善明显，贡献了全A利润增速的近八成。而体感较差的地产、部分传统周期板块仍形成拖累，但利润占比已明显下降。以地产为例，24Q3地产行业是全A净利负增的主要拖累项，但25年地产利润占全A比重已由24Q3的-1.3%收窄至-0.5%，叠加其利润增速降幅已明显收窄，其对全A增速的负向拉动减弱。 26年A股盈利望增长10%，结构上科技及高端制造或仍维持高增，消费地产望改善。当通过数据处理修正减值带来的影响后，A股上市公司的利润环比增速则会重新恢复明显的季节性，即Q1偏弱、Q2回升、Q3边际下降、Q4再次回升的现象。基于企业盈利这一明显的季节性特征，我们可以基于对企业盈利环比增速的悲观（处于历史增速区间的下沿）、中性（处于历史增速区间的中枢）、乐观（处于历史增速区间的上沿）对未来的盈利走势做大致的预测。中性假设下，26年全部A股的归母净利润增速或达到约10%、剔除金融两油的增速则约为8%，即相较25年或有望进一步温和复苏。盈利结构上，科技及高端制造或仍维持较明显增长，参考市场一致预期，计算机、传媒26年利润增速有望达76%、47%。此外，关注A股企业盈利的点状改善往其他行业扩散，例如消费地产。 风险提示：海内外政策进程不及预期，历史规律不代表未来。 证券分析师：吴信坤（S0980525120001）、余培仪（S0980526010001） 行业与公司 北交所行业月报:北交所2026年01月月报-一级市场吐故纳新，新股市场冻结资金破万亿 本月北交所股票市场成交活跃度显著上升，两融活跃度比上月进一步提升。本月北交所新增上市公司5家，为美德乐（920119.BJ）、农大科技（920159.BJ））、国亮新材（920076.BJ）、爱舍伦（920050.BJ）、科马材料（920086.BJ），退市1家（ST广道），合计新增上市公司4家。北交所上市公司总数为292家，总市值为9363.02亿元，流通市值为5803.64亿元，环比分别上升7.7%和10.3%。 流动性和市场成交活跃度方面，本月北交所股票成交活跃度显著上升，单月成交数量和成交金额为245.24亿股和6077.23亿元，成交量环比上升26.8%，成交金额环比上升38.6%。两融方面，北交所1月两融余额比上月增加，日均值88.31亿元，环比变化+14.10%。 估值方面，截至1月30日，北证50指数市盈率（PE-TTM）为45.96倍，处于近两年60.46%的分位数水平，市净率（PB-MRQ）为9.50倍，处于近两年91.10%的分位数水平。股息率为0.72倍，处于近两年18.09%的分位数水平。按行业来看，以各行业的市盈率中位数排序（剔除负数）通信市盈率最高，为124倍；其次为有色金属（109倍）、石油石化（91倍）、食品饮料（79倍）、轻工制造（74倍）。 北证双指数震荡上行，绝大多数行业收涨。2026年1月，北证50指数在上半月快速扬升后震荡整固，全月指数走势形成双峰结构，月度涨幅为6.33%。本月，北证专精特新指数上涨6.06%。本月，市场其他主要指数均收涨，科创50涨12.29%，创业板指数涨4.47%，沪深300涨1.62%。 从行业本月的回报表现来看，北交所各行业除汽车行业外普涨。涨幅较大行业为传媒、有色金属、通信、公用事业、农林牧渔。本月涨幅靠前的个股分别为：科马材料、美德乐、爱舍伦、国亮新材、连城数控、流金科技、农大科技、亿能电力、科力股份、美邦科技。 北交所一级市场概览。本月新股上市5只，为美德乐（920119.BJ）、农大科技（920159.BJ）、国亮新材（920076.BJ）、爱舍伦（920050.BJ）、科马材料（920086.BJ）。本月，共141家次企业更新发行上市项目审核动态，已受理1家，已问询51家，第二次已问询7家，第三次已问询2家，已回复13家，第二次已回复20家，第三次已回复2家，第四次已回复0家，上市委会议暂缓1家，中止22家，终止撤回0家，上市委通过8家，提交注册5家，注册生效9家。 政策与重要事件更新。2026年1月，北交所的政策动态呈现出“严监管”与“促活跃”双线并举的鲜明格局。从广道数字退市的“吐故纳新”，到路桥信息案所强化的“零容忍”信号；从新股市场冻结资金破万亿所展现的强大吸引力，到合格投资者账户突破千万户所提供的流动性基础，这些动态共同表明，北交所作为服务创新型中小企业主阵地的定位，已通过“有效监管”与“可持续活跃”获得了市场的深度认可。 风险提示：业绩增长不及预期的风险，贸易冲突、美国科技禁令的风险，流动性风险。 证券分析师：李聪（S0980525080006）、陶鹂春（S0980511040002） 电新行业投资策略:AIDC与电力设备2026年度投资策略-国内需求确定性夯实，出海与AIDC发展空间可期 “十四五“电力设备行业复盘：网内外需求景气共振，龙头企业出海加速 “十四五”以来，在新能源装机放量带动下，电源投资高速增长；电网投资保持稳健增长，但增速显著低于电源投资。在电源和电网投资带动下，“十四五”国内电力设备需求呈现网内外景气共振态势。网内市场方面，变压器、组合电器等主设备需求持续向好，竞争格局整体稳定；特高压推进节奏略低于预期，而柔性直流应用正在迎来拐点；电表价格持续探底，表企量利持续承压，2025年新标准执行有望带动价格复苏。网外市场方面，2025年发电侧需求增速明显放缓，行业竞争有所加剧，用电侧需求相对低 迷。海外市场方面，2022年以来多重因素驱动需求爆发式增长，海外供给侧出现缺口，中国龙头企业出海加速。 2026年网内方向展望：特高压招标、开工触底反弹，新标准有望带动电表修复 国家电网公司“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿，较“十四五”增长40%，且预计存在上修可能。新能源装机占比持续高增背景下，我们预计电网投资规模有望持续创新高，同时发挥国民经济“稳定器”和“压舱石”的作用。我们认为，2026年国内应重点关注特高压、智能电表和配网方向。特高压方面，关注需求修复和柔直渗透率提升契机；智能电表方面，关注量价修复和表企新产品、新市场拓展；配网方面，新要素、新模式重塑运行逻辑，软硬件升级改造空间广阔。 2026年出口方向展望：海外供需持续吃紧，中国企业有望持续突破 新能源装机增长是全球电力投资持续增长的共性原因，乘数效应和逆向分布使得新能源较传统能源对电力设备的需求具有更大弹性。此外，欧美国家还叠加老旧设备替换、AIDC需求高增、极端天气频发等客观因素，新兴市场国家普遍面临用电量快速增长、电力系统薄弱、智能化水平低等突出问题。根据IEA，16-22年全球电网年均投资约为3100亿美元，23-30年将提升至5000亿美元，30年接近8000亿美元。2022年以来，海外主要公用事业企业持续上修25-28年电网资本开支计划，而海外供给侧持续面临劳动力、审批、产能、供应链多重瓶颈。我们认为，2026年中国企业出海景气度有望持续超预期，在欧美高端市场、高压高端产品方面有望实现持续突破。 2026年AIDC方向展望：内外需有望共振，技术变化催生新机遇 随着AI服务器功率的持续提升，通过供配电架构升级减少占地面积、提升系统效率、减少用铜量、提升分布式能源接入能力的诉求愈发迫切，AIDC供配电方式将遵循UPS-HVDC-SST路径演变；我们预计，2030年全球AIDC电力设备市场空间将超过4100亿元，24-30年CAGR高达39%。2026年北美云厂资本开支有望保持高位，国内需求有望迎来放量拐点。2026年有望成为国内外800VHVDC/SST试点应用的元年，技术变化催生新机遇。 投资建议 1）看好特高压、电表方向的修复确定性，建议关注平高电气、许继电气、三星医疗、海兴电力。2）看好中国企业出海持续突破，建议关注思源电气、金盘科技、明阳电气、特锐德。3）看好800VHVDC/SST新技术方向，建议关注四方股份、麦格米特、可立克、中恒电气、盛弘股份、新特电气。 风险提示 国内电网投资落地进度不及预期、海外贸易争端加剧、海外电力设备需求不及预期、全球AIDC资本开支不及预期、原材料价格大幅上涨。 证券分析师：王蔚祺（S0980520080003）、王晓声（S0980523050002）、袁阳（S0980524030002） 百胜中国(09987.HK)海外公司财报点评:同店收入连续3季度正增，2026年门店扩张提速 2025Q4归母净利润同增22%。2025Q4，公司