晨会纪要
晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观深度:宏观经济深度报告-有形之手（1）：财政ABC之“四本账”固定收益深度:固收+系列报告之十三-ETF投资全景解析：从工具特性到配置策略 行业与公司 机械行业周报:制造成长周报（第45期）-Meta预计26年资本支出超1150亿美元，Figure发布Helix02 食品饮料周报（26年第5周）：白酒底部信号增多，关注春节旺季动销表现 商贸零售行业2月投资策略：金价波动不改金饰龙头长期逻辑，AI+赋能代运营商业务破局 传媒互联网周报：“元宝”红包火热出圈、泡泡玛特推出新爆款，持续看好AI应用和游戏IP潮玩 金融工程 金融工程专题报告:金融工程专题研究-科技与小盘的共振——大成中证360互联网+大数据100基金投资价值分析 金融工程日报:沪指单边下行险守4000点，资源股全线下挫、白酒表现活跃 【常规内容】 宏观与策略 宏观深度:宏观经济深度报告-有形之手（1）：财政ABC之“四本账” 本报告是“有形之手”系列研究的第一篇，聚焦财政“四本账”，系统梳理其运行框架、收支规律及内在关联。 我国财政预算体系核心可以概括为“四横五纵”。即横向的“四本账”与纵向的五级政府预算。纵向来看，实行一级政府一级预算，共五级。年度预算编制流程大体可以分为两轮，即“二上二下”。 “四本账”既相对独立又相互衔接，存在当期跨账本的调配。一般公共预算是“总枢纽”，与其他三本账常有资金往来，可接收调入资金或提供补贴；同时，四本账借助结转结余和预算稳定调节基金开展跨年度调节，保障财政运行稳定。 各账本功能明确、各有侧重。 一般公共预算是财政预算体系的核心，规模也最大，可以理解为狭义上的财政预算。收入由税收收入和非税收入两部分组成，税收是绝对的主体，占比超过八成。一般公共预算支出主要包括公共服务、民生类支出和基建类支出。目前存在“财权-事权”错配，即地方财政收入占比低但支出占比高的问题。这一形势下，中央持续加大对地方的转移支付力度。 政府性基金预算收入以国有土地使用权出让收入为主，支出专项用于特定公共事业的发展，以收定支，不列赤字。规模仅次于第一本账，支出占“四本账”比重超过20%。第二本账是“土地财政”的主要载体，近几年土地出让收入大幅下滑，导致地方政府财力紧张。 国有资本经营预算是针对国有资本收益统筹安排收支的预算，同样不列赤字，规模相对较小。收入主要来自国有企业利润上缴及产权转让，是“股权财政”的重要组成部分；支出主要用于国有资本布局优化、国企改革等，此外有一半以上的收入用于补充其他账户。 社会保险基金预算以社保缴费和财政补贴为核心收入，专项用于支付养老、医疗等保障性支出，接受来自其他预算的补贴，但“只进不出”。随着老龄化加剧，养老金缺口逐渐扩大，后续深化国有资本划转社保基金工作，有望缓解收支压力。 风险提示：海外经济政策波动。 证券分析师：王奕群（S0980525110002）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 固定收益深度:固收+系列报告之十三-ETF投资全景解析：从工具特性到配置策略 在纯债资产中加入一定比例权益资产，有助于增厚回报的同时，降低单一资产带来的风险。根据测算，黄金、微盘股、银行股等资产与利率债有较好的对冲效果；从当前固收+投资基金资产实践情况以及未来发展态势来看，投资于ETF是最主流的模式。投资ETF相对于投资主动基金的优势包括，净值核算方便、底层资产清晰、费率优廉。 我国ETF市场发展情况介绍：ETF通常由基金管理公司管理，基金资产通常为一篮子股票组合，组合中的股票种类与某一特定指数包含的成份股票相同，股票数量比例与该指数的成份股构成比例接近，旨在复刻指数走势。目前国内上市ETF规模6万亿，股票型占比最高。头部管理人市占率高，规模领先的ETF基金管理人包括华夏基金、易方达基金、华泰柏瑞基金。其他玩家差异化产品亦获得关注，如债券型ETF、商品型ETF等。 国内ETF产品分类梳理：股票指数主要可以分类为综合指数、规模指数、行业指数、主题指数、风格指数、策略指数等。其中，综合指数往往覆盖某一市场全部或大部分股票，用于反映市场整体表现。规模指数用于反映特定市值区间股票的表现。主题指数选取一个或多个行业、主营业务收入来自某些特定领域（比如半导体芯片材料+设备等）、特定类别企业（如国企、粤港澳大湾区企业等）的公司。行业指 数反映行业在二级市场的整体表现。风格指数主要包含价值、成长两类。策略指数通常基于某一（或多）项财务指标并设定流动性和市值甄选规则确立样本,如红利、自由现金流、成长/科技、价值、ESG等。 ETF投资策略介绍：总体原则来看，跟踪同一指数的ETF应优先选择流动性好（成交量大）、管理费率低、跟踪误差小的ETF，若场内购买则需注意溢折率，尽量避免溢价参与。当前几种主流的行业/主题轮动策略包括：1.宏观驱动类：基于宏观经济数据，比如经济增长、通货膨胀、社融增速等，代入风险平价、美林时钟等框架中，通过回顾历史上对应历史时期不同类别行业的表现，判断接下来的宏观环境类别，并做出相应的资产配置。2.景气跟踪类：通过跟踪各行业景气度指标，比如油价（对应炼化产业链利润）、汽车销售量、猪肉价格、社会零售品价格、叉车销售情况等，对接近出现业绩改善（趋势反转），或者业绩增速提升（净利润的二阶导上行）的行业予以重点配置。3.事件驱动类：基于重大里程碑式事件对相关主题指数进行投资。4.资金动向类：通过跟踪季节性、趋势性资金流向特征布局相关品种。对于宽基指数ETF的投资，可加上择时系统来丰富化产品策略，比如量化择时、大小盘风格轮动、网格交易策略等。 风险提示：本报告为历史分析报告，不构成任何对市场走势的判断或建议，使用前请仔细阅读报告末页“免责声明”。 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、赵婧（S0980513080004）、董德志（S0980513100001） 行业与公司 机械行业周报:制造成长周报（第45期）-Meta预计26年资本支出超1150亿美元，Figure发布Helix02 重点事件点评&重点关注：商业航天、人形机器人、AI基建 事件1-Meta预计2026年资本支出最高达1,350亿美元：2026年1月29日，Meta公布财报显示，预计2026全年资本支出将在1,150亿美元至1,350亿美元之间，接近去年的两倍。 事件2-Figure发布Helix02：2026年1月28日，据Figure官网，公司发布的Helix02人形机器人模型，在技术上实现了三大突破。其核心创新在于通过System0、System1和System2三层架构，首次用单一神经网络实现了全身端到端的自主控制，将移动与精细操作深度融合。 事件1-SpaceX申请部署百万颗卫星：2026年1月30日，据财联社消息，SpaceX正在申请发射并运营一个由至多100万颗卫星组成的星座，这些卫星具备前所未有的计算能力，以支持先进的人工智能。 商业航天点评：卫星近地轨道容量有限，SpaceX此举将加剧“先占先得”的马太效应，轨道资源争夺的态势将更紧张。我国或将加速推进太空交通管理技术和轨道资源国际规则话语权。我们持续看好商业航天的长期投资机会，重点关注运力卡脖子的火箭环节，优先看好Spacex产业链以及国内商业火箭产业链如蓝箭航天、中科宇航等头部民营火箭产业链：1)火箭端重点关注重要结构件及3D打印新应用：【华曙高科】【江顺科技】【南风股份】【应流股份】【龙溪股份】；2）卫星端关注总装及检验检测等环节：【广电计量】【苏试试验】【上海沪工】；3）太空光伏设备：【捷佳伟创】【奥特维】【晶盛机电】；4）其他：【中泰股份】【冰轮环境】等。 人形机器人点评：Figure的Helix02在大模型和神经网络方面取得较大突破，随着人形机器人的通用性逐渐提升，有望逐步解锁家庭场景的应用。我们持续看好人形机器人的长期投资机会，建议从价值量和卡位上把握空间&确定性，从股票弹性上寻找增量环节。1）确定性：特斯拉产业链核心供应商或者实力强、卡位好的公司，重点关注【恒立液压】【五洲新春】【蓝思科技】【绿的谐波】【飞荣达】【汇川技术】等；2）弹性：重视基本结构研究拓展至完整结构的增量环节或现有环节高确定性新标的，重点关注【唯万密封】【龙溪股份】【信捷电气】【飞荣达】【汉威科技】等。 AI基建点评：Meta的2026年资本开支超预期，AI基建保持高景气度。我们持续看好AI基建相关产业链，重点关注燃气轮机及液冷方向。建议重点关注AI数据中心能源供应核心卡位的燃机产业链：1）燃机热端叶片：【应流股份】【万泽股份】；2）燃机发电机组：【杰瑞股份】；3）燃机其他铸件：【豪迈科技】【联德股份】；4）燃机配套余热锅炉（HRSG）：【博盈特焊】。建议重点关注重点关注液冷 中价值量高、核心卡位的环节：1）一次侧重点关注冷水机组及压缩机环节：【冰轮环境】【汉钟精机】【联德股份】；2）二次侧重点关注集成商：【高澜股份】【同飞股份】；3）二次侧零部件端重点关注CDU、Manifold、冷板、UQD环节：【飞荣达】【奕东电子】【南风股份】【强瑞技术】。 行业动态&政府新闻&公司动态 行业动态：商业航天-1月28日，SpaceX拟6月IPO募资500亿美元，估值达1.5万亿美元；1月29日，中国航天科技集团召开商业航天器及应用产业链共链行动大会；1月31日，SpaceX申请部署100万颗卫星系统。人形机器人-1月25日，银河通用机器人成为春晚指定具身大模型机器人；1月28日，Figure发布Helix02；1月30日，马斯克称特斯拉Optimus将在得州超级工厂进行产能爬坡。AI基建-1月28日，GEV公告2025年新签燃机订单达29.8GW；1月29日，Meta预计26年资本支出超1150亿美元。 政府新闻：人形机器人-1月30日，民政部提出推动人形在养老领域应用。 公司动态：人形机器人-1月30日，福莱新材电子皮肤产品实现批量订单交付；2月1日，优必选开源具身智能大模型Thinker。 本周重点关注标的-飞荣达；博盈特焊、杰瑞股份、应流股份、万泽股份；广电计量。 行业投资观点 1、人形机器人：从价值量和卡位上把握空间及确定性（优选T链供应商&实力强卡位好的公司），股票弹性上重点寻找增量环节，重点关注：1）关节模组：【恒立液压】【汇川技术】【蓝思科技】【震裕科技】；2）灵巧手：【飞荣达】【雷赛智能】【蓝思科技】等；3）减速器环节：【绿的谐波】；4）丝杠环节：【恒立液压】【绿的谐波】【五洲新春】；5）关节轴承+连杆：【龙溪股份】；6）电机环节：【信捷电气】【雷赛智能】等；7）本体及代工：【蓝思科技】【永创智能】【博众精工】；8）散热：【飞荣达】；9）传感器：【汉威科技】；10）设备：【博众精工】；10）其他：【唯万密封】【奥普特】【华翔股份】等。 2、AI基建：1）AI液冷：【飞荣达】【高澜股份】【同飞股份】【南风股份】【奕东电子】；2）燃机环节：【应流股份】【豪迈科技】【联德股份】；3）制冷环节：【汉钟精机】【冰轮环境】。 3、自主可控-国产化率低：通用电子测量仪器重点关注【普源精电】【鼎阳科技】【优利德】，其他关注【川仪股份】等；半导体产业链重点推荐【汇成真空】【唯万密封】；X线设备核心器件重点推荐【奕瑞科技】。 4、低空经济：低空经济产业进展迅速基建先行，全国低空交通“一张网”项目启动，统一标准构建空管网络，整机和核心零部件（发动机/电机）会是产业发展核心环节，重点关注【应流股份】【宗申动力】等。 5、智能焊接机器人：智能焊接在钢结构行业已开始从0到1放量，长期来看智能焊接机器人市场近千亿，重点关注【柏楚电子】。 6、核聚变：核聚变是能源变革的长期方向，首次聚变能发电标志核聚变取得一定实质进展，重点关注【应流股份】【江苏神通】。 7、商业航天：国内商业航天火
