国债策略月报

债市表现：1月债市呈现先跌后涨的走势。初期受12月通胀数据超预期回暖及“两新”政策影响，市场风险偏好回升，债市偏空运行；中下旬央行大幅净投放MLF，配置盘积极购债，推动债市走强。截至1月30日，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.38%、1.58%、1.81%、2.29%，较12月31日变动1.60BP、-5.48BP、-3.61BP、2.16BP。国债期货主力合约TS、TF、T、TL分别收于102.394元、105.89元、108.31元、111.92元，较12月31日变动分别为-0.06%、0.12%、0.42%、0.46%。TS跨期价差小幅上行，长端跨期价差小幅回落，净基差小幅走强。

政策动态：

• 逆回购：1月央行开展40327亿元7天期逆回购，实现净回笼322亿元，R001、R007、DR001、DR007较12月31日分别变动5.18BP、-51.58BP、-0.48BP、-38.95BP。
• 买断式逆回购：1月央行开展9000亿元6个月期买断式逆回购操作，并加量续做3000亿元，为连续第8个月通过该工具注入中期流动性。
• MLF：1月央行开展9000亿元MLF操作，净投放7000亿元，较上月大幅增加，为连续第11个月加量操作。
• 国债买卖：央行12月净买入国债500亿元。
• LPR：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，已连续8个月保持不变。
• PSL：抵押补充贷款（PSL）净回笼56亿元，余额10291亿元。

流动性：跨年后资金面转松，1年期股份行同业存单小幅下行，票据利率延续弱势。

债券发行：

• 政府债：1月政府债净发行11810亿元，其中国债净发行4267亿元，地方债净发行7543亿元。
• 专项债：1月新增专项债发行3677亿元。
• 地方债：1月地方债全场倍数维持低位。

现券走势：

• 国债收益率：整体维持震荡。
• 美债收益率：小幅反弹。
• 信用债利差：小幅收窄。

策略观点：展望2月，央行结构性降息概率较低，经济数据平稳，债市继续走强动力不足，整体震荡格局难以改变。