国债策略月报

国 债策 略月报 国债：结构性降息叠加MLF大额净投放，债市先跌后涨 债券供给：1、1月政府债发行20804亿元，到期量8994亿元，净发行11810亿元，其中国债净发行4267亿元，地方债净发行7543亿元。2、1月新增专项债发行3677亿元。策略观点：展望2月，在央行结构性降息以及经济数据平稳的背景下，央行全面降息概率较低，债市继续走强动 力不足，债市整体震荡格局难以改变。 目录 1、债市表现：1月债市先跌后涨 2、政策动态：1月央行结构性降息 4、策略观点：短期全面降息预期较弱，债市整体震荡 1.1市场表现：结构性降息叠加MLF大额净投放，债市先跌后涨 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1月债券市场先跌后涨，12月通胀数据超预期回暖以及“两新”政策的及时部署，推动市场风险偏好回升，债市偏空运行。1月中下旬，央行大幅净投放MLF，配置盘积极购债，推动债市市场重新走强。截止01月30日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.38%、1.58%、1.81%、2.29%，较12月31日分别变动1.60BP、-5.48BP、-3.61BP、2.16BP。截止01月30日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.394元、105.89元、108.31元、111.92元，较12月31日变动分别为-0.06%、0.12%、0.42%、0.46%。 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.3市场表现：净基差小幅走强 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：TS跨期价差小幅上行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.6市场表现：长端跨期价差小幅回落 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：逆回购灵活投放 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1月中国央行开展40327亿元7天期逆回购，因同期共有40649亿元7天期逆回购到期，当月实现净回笼322亿元，当前逆回购余额17615亿元。截止01月30日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.51%、1.64%、1.33%、1.59%，较12月31日分别变动5.18BP、-51.58BP、-0.48BP、-38.95BP。 2.1政策动态：6个月期买断式逆回购加量续作 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1月15日以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（181天）。1月有6000亿元6个月期买断式逆回购到期，这意味着当月6个月期买断式逆回购加量续做。 此前，央行已于1月8日等量续做3个月期买断式逆回购。综合看，1月两个期限品种的买断式逆回购合计加量续做3000亿元，为央行连续第8个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性。 2.1政策动态：1月MLF净投放7000亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1月23日，将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限为1年期。鉴于本月2000亿元MLF到期，央行1月通过MLF净投放7000亿元。这是央行连续11个月加量操作MLF。相比上个月1000亿元的净投放规模，1月MLF的净投放规模大幅增加。 2.1政策动态：央行12月净买入国债500亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1月5日，央行公布2025年12月各项工具流动性投放情况：其中公开市场国债买卖净投放500亿元。 2.1政策动态：1月LPR保持不变 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2026年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。截止目前，LPR已连续8个月保持不变。 1月5日，央行公布2025年12月各项工具流动性投放情况：抵押补充贷款（PSL）净回笼56亿元，余额10291亿元。 2.2流动性：跨年后资金面转松 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：1年期股份行同业存单小幅下行 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：票据利率延续弱势 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：1月政府债净发行11810亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.1债券发行：1月专项债发行3677亿元 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：企业预警通,光大期货研究所 3.2债券发行：1月地方债全场倍数维持低位 资料来源：iFinD,光大期货研究所 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.3现券走势：国债收益率整体维持震荡 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.4现券走势：美债收益率小幅反弹 3.5现券市场：信用债利差小幅收窄 资料来源：iFinD,光大期货研究所 研究员简介 •朱金涛，吉林大学经济学硕士，现任光大期货宏观金融研究总监。中级黄金分析师，曾荣获上期所优秀能化分析师，期货日报优秀宏观金融分析师。 期货从业资格号：F3060829；期货交易咨询资格号：Z0015271。 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。