晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 固定收益投资策略:2026年2月转债市场研判及“十强转债”组合策略专题:策略专题研究-哪些领域“反内卷”更值得期待？——2026年牛市展望系列3 行业与公司 机械行业周报:制造成长周报（第44期）-SpaceX星舰今年目标完全复用，特斯拉将在2027年底前向公众销售人形机器人 纺服行业专题:运动品牌行业专题-2025年第四季度产品竞争分析与2026年前沿洞察 计算机行业专题:人工智能算力系列报告一：海外云大厂提价，关注算力涨价周期 中海油服(601808.SH)公司快评:国际油价稳中上行，公司发展全面向好厦钨新能(688778.SH)财报点评:业绩快速增长，固态电池材料布局持续推进 中国平安(601318.SH)公司快评:价值增长，估值提升——“重估平安”系列之二 金融工程 金融工程日报:两市分化沪指震荡上行，白酒股午后掀涨停潮 【常规内容】 宏观与策略 固定收益投资策略:2026年2月转债市场研判及“十强转债”组合 为多种市场走势预备应对方案，进攻关注成长中低位板块补涨，防御建议配置电力及银行： 1月小盘成长风格明显跑赢大盘价值，资源类板块大幅上涨；目前中证2000市盈率（TTM）达到169.04x，处于10年以来99.21%分位点，而A500指数市盈率仅17.38x，处于10年以来89.24%分位点，随着业绩释放消化估值，向上仍有空间； 1月转债受与市场风格契合度较高、赚钱效应增强资金流入的推动，各平价区间溢价率均触及100%分位值；我们认为，后市的不确定性反而助推了当前的极致定价：二季度内部进入反内卷效果和内需韧性的验证阶段，而美国中期选举后，海外地缘政治恐再起波澜，故投资者倾向于抓住当前地缘缓和+经济数据真空期获取尽量高的收益，导致当前估值出现极化现象：新券上市首日无一例外收于157.3元的最高值，公告不赎回的个券溢价率拉升至以往次新券才能享有的定价（40%+），部分正股为热点题材但转债溢价率超过70%的品种亦能跟随市场上涨；展望后市，极化估值的持续性将取决于权益市场走向，我们对权益市场可能出现的走势做出三种猜想，并制定相应的转债应对方案： 1.（概率较大）春躁行情延续，上证指数突破4200，市场风格上小盘切大盘，权益市场边际增量资金从前期的私募量化、游资等为主导切换为高息时代居民定期存款陆续到期后，经由理财、保险产品进入权益市场，而机构定价权提升将带来基本面因子的定价作用增强；此种情形下，小盘走弱或对转债情绪或有短期扰动，而个券的业绩和估值水位为最佳保护，建议在成长科技板块优选相对滞涨、估值有提升空间的电池、汽车/机器人/智能驾驶、端侧AI、创新药/CDMO等板块相关个券； 2.（概率其次）宽基指数延续1月的震荡态势，小盘风格继续占优，题材轮动速度加快，建议在热门赛道聚焦不赎回且业绩兑现度较高的核心标的，关注商业航天、AIDC方向燃气轮机/液冷、半导体设备与材料（国产产品实现份额突破，长鑫长存IPO后投入资本开支等催化）、功率半导体（数据中心、新能源汽车、充电桩变压需求激增，带动功率器件量价齐升）、封测和硅片等可能涨价环节、反内卷与周期共振的化工（瓶片&长丝协议减产需求转暖）； 3.（概率较小）权益市场转跌，资金回补前期跌幅较大的防御板块，参考以往经验，权益转跌初期转债全市场平价估值齐跌，之后高评级相对低价的底仓品种率先企稳，推荐以降仓作为应对，之后可关注前期调整较多的银行、电力、生猪养殖等防御板块； 此外，若账户可配置股票，建议关注剩余期限1.5年以内有较大转股可能性转债的正股，发行人有动力释放业绩利好，推动股价上涨以促进转债转股，曾下修过转股价（显示出较强的转股意愿）的公司更佳； 证券分析师：王艺熹（S0980522100006）、吴越（S0980525080001）、赵婧（S0980513080004） 策略专题:策略专题研究-哪些领域“反内卷”更值得期待？——2026年牛市展望系列3 核心结论：①本次反内卷较16年供改背景更复杂，需求端内弱外强，供给端受制造实力与地方非经济决策驱动。②26年反内卷仍是经济工作重点，参考25年及16年行情经验，反内卷行情或仍有可观上行空间。③政策干预角度看，关注企业配合度高、地方、落地动力强的行业（如钢铁、油服工程、水泥等）。④从行业自身周期看，关注供需两旺的景气行业（贵金属、化学原料等），以及供需格局优化领域（养殖业、能源金属等）。 本轮反内卷背景更复杂，行情节奏相对波折。相较于供改，本轮反内卷再供需背景上更复杂：需求端看，不同于供给侧结构性改革时期，棚改货币化等强政策刺激快速拉动总需求，本次内需不足的特征更为突出，但外需支撑或相对有韧性；供给端看，本次供给扩张与我国制造业实力提升有关，地方政府“非经济”决策进一步加剧产能过剩。在此背景下，从行业结构看，本轮呈“涉及面广、新兴行业多、民营企 业多”的特点。对应行情节奏看，反内卷行情相对波折，25年以来“反内卷”行情呈现“预期发酵-分化降温-二次升温-震荡整理”四个阶段。 26年继续重视反内卷行情。首先，26年“反内卷”预计仍是经济工作重心。25年12月的中央经济工作会议明确提出“制定全国统一大市场建设条例，深入整治‘内卷式’竞争”。这一表述较24年经济工作会议的“综合整治”更为深入，可见反内卷不再是阶段性调控任务，更意在通过中长期制度改革来建立长效机制，其政策决心和高度不言而喻。再对比16年供给侧结构性改革，“政策预期-供给侧涨价-需求扩张”行情相继演绎，25年6月以来行情主要由政策预期驱动，近期反内卷行情或已步入涨价驱动阶段，行情或尚在中段。 关注政策干预度高、以及供需格局改善的细分行业。一是从政策干预度视角看，关注钢铁、焦炭、油服工程、水泥、养殖业、能源金属等。在讨论“反内卷”政策推进效果时，还应纳入企业配合度、以及地方落地动力等维度。从企业配合度看，国有企业占比更高/行业度更为集中的行业，配合政策执行的可能性越高。从地方落地动力看，行业财政贡献度也是影响政策在地方层面推行的重要考量。在当前财政紧平衡的约束下，本次“反内卷”在央地层面实现目标的激励相容难度更大，不同行业对地方财政贡献度的差异或成为影响改革推行的重要因素。二是从行业自身周期回升，重视贵金属、轨交设备、非金属材料、电池、乘用车、能源金属、化学原料、乳制品等。抛开政策面的外部约束，供需周期的内生性修复同样是挖掘结构性机会的重要线索。我们基于需求、库存、产能的变化构建了产能利用率的一阶导指标，以此来判断申万二级行业产能利用率后续的变化方向。其中，贵金属、轨交设备、非金属材料、化学原料、电池、乘用车等需求、产能均在扩张（景气行业）；养殖业、能源金属、工程机械、饮料乳品等行业需求回暖、且产能收缩。 风险提示：历史表现不一定代表未来；反内卷政策落地见效不及预期。 证券分析师：吴信坤（S0980525120001） 行业与公司 机械行业周报:制造成长周报（第44期）-SpaceX星舰今年目标完全复用，特斯拉将在2027年底前向公众销售人形机器人 重点事件点评&重点关注：商业航天、人形机器人、AI基建 事件1-马斯克表明星舰今年目标是完全复用，且未来三年建设200GW光伏供能地面数据中心和太空光伏：2026年1月22日，马斯克表示SpaceX团队希望今年实现"星舰"火箭的完全复用技术，将使太空进入成本骤降99%，降至每磅100美元以下。SpaceX与特斯拉计划未来三年内在美国建设总计200GW光伏产能（各100GW），主要用于地面数据中心与太空AI卫星供能。 事件2-马斯克表明Optimus机器人27年底将面向公众开售：2026年1月22日，马斯克于达沃斯世界经济论坛表示，特斯拉计划2027年底前向普通大众开售Optimus人形机器人。 商业航天点评：马斯克表明星舰今年目标实现完全复用且达成后将降本99%，火箭运输技术突破带来成本极大下降，也将带动整个商业航天火箭发射和运载需求的爆发，太空和地面光伏作为重要能源来源也将带动光伏设备需求。我们持续看好商业航天的长期投资机会，重点关注运力卡脖子的火箭环节，优先看好Spacex产业链以及国内商业火箭产业链如蓝箭航天、中科宇航等头部民营火箭产业链：1)火箭端重点关注重要结构件及3D打印新应用：【华曙高科】【江顺科技】【南风股份】【应流股份】【龙溪股份】；2）卫星端关注总装及检验检测等环节：【广电计量】【苏试试验】【上海沪工】；3）太空光伏设备：【捷佳伟创】【奥特维】【晶盛机电】；4）其他：【中泰股份】【冰轮环境】等。 人形机器人点评：马斯克表示2027年底将向普通大众开售Optimus人形机器人，且Optimus机器人从2026年底具备执行复杂工业任务能力，到2027年处理几乎所有家务。马斯克对机器人产业进展的预期表明机器人的安全性和功能范围将在2年内实现极大程度提升，机器人能力的提升也将带来需求端的爆发。我们持续看好人形机器人的长期投资机会，建议从价值量和卡位上把握空间&确定性，从股票弹性上寻找增量环节。1）确定性：特斯拉产业链核心供应商或者实力强、卡位好的公司，重点关注【恒 立液压】【五洲新春】【蓝思科技】【绿的谐波】【飞荣达】【汇川技术】等；2）弹性：重视基本结构研究拓展至完整结构的增量环节或现有环节高确定性新标的，重点关注【唯万密封】【龙溪股份】【信捷电气】【飞荣达】【汉威科技】等。 AI基建点评：我们持续看好AI基建相关产业链，重点关注燃气轮机及液冷方向。建议重点关注AI数据中心能源供应核心卡位的燃机产业链：1）燃机热端叶片：【应流股份】【万泽股份】；2）燃机发电机组：【杰瑞股份】；3）燃机其他铸件：【豪迈科技】【联德股份】；4）燃机配套余热锅炉（HRSG）：【博盈特焊】。建议重点关注重点关注液冷中价值量高、核心卡位的环节：1）一次侧重点关注冷水机组及压缩机环节：【冰轮环境】【汉钟精机】【联德股份】；2）二次侧重点关注集成商：【高澜股份】【同飞股份】；3）二次侧零部件端重点关注CDU、Manifold、冷板、UQD环节：【飞荣达】【奕东电子】 【南风股份】【强瑞技术】。 行业动态&政府新闻&公司动态 行业动态：商业航天-1月20日，我国2025年度商业航天发射达50次，可重复使用运载火箭技术加速突破；1月22日，马斯克：星舰今年目标完全复用进入太空成本将降至目前的1%；1月24日，火箭企业中科宇航完成IPO辅导备案。人形机器人-1月22日，马斯克表示Optimus明年开卖；1月23日，魔法原子成为春晚智能机器人战略合作伙伴。仪器仪表-1月20日，检验检测仪器设备国产化验证评价工作全面启动。 政府新闻：人形机器人-1月21日，工信部将持续推动人形机器人技术创新和迭代升级。 公司动态：人形机器人-1月21日，汇川技术官宣港交所上市计划；1月22日，宇树2025全年人形机器人实际出货量超5500台，2025年本体量产下线超6500台。商业航天-1月22日，宇航电源供应商电科蓝天拟于科创板IPO上市；1月22日，蓝箭航天科创板IPO审核状态变更为“已问询”。 本周重点关注标的-飞荣达；博盈特焊、杰瑞股份、应流股份、万泽股份；广电计量。 行业投资观点 1、人形机器人：从价值量和卡位上把握空间及确定性（优选T链供应商&实力强卡位好的公司），股票弹性上重点寻找增量环节，重点关注：1）关节模组：【恒立液压】【汇川技术】【蓝思科技】【震裕科技】；2）灵巧手：【飞荣达】【雷赛智能】【蓝思科技】等；3）减速器环节：【绿的谐波】；4）丝杠环节：【恒立液压】【绿的谐波】【五洲新春】；5）关节轴承+连杆：【龙溪股份】；6）电机环节：【信捷电气】【雷赛智能】等；7）本体及代工：【蓝思科技】【永创智能】【博众精工】；8）散热：【飞荣达】；9）传感器：【汉威科技】；10）设备：【博众精工】；10）其他：【唯万密封】【奥普特】【华翔股份】