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2025.12.23主办：品 牌 建 设 工 作领导小组办公室协办：研 究 发 展 部投 资 人 服 务 部 投资人服务系列 仅限内部交流使用 目 录contents 东方金诚 ORIENT GOLDEN CREDIT RATING ●中共中央政治局召开会议分析研究2026年经济工作；资金面稳定均衡，主要期限国债收益率窄幅震荡20●资金面整体平稳向宽；债市震荡回暖21●中国11月CPI同比上涨0.7%，PPI同比下降2.2%；美联储如期再降息25个基点21●中央经济工作会议在北京举行；资金面依然宽松，债市延续暖意21●2026年全国金融系统工作会议召开；资金面整体充沛，主要期限国债收益率全线上行21●11月宏观经济数据出炉；资金面依然宽松，债市延续调整21 金诚观点 宏观分析 ●基于机器学习，构建利率债收益率预测模型4●11月制造业PMI指数如期小幅回升，年底前稳增长政策有望进一步加码4●12月4日央行公告开展10000亿买断式逆回购解读5●11月出口增速超预期反弹，进口增速小幅加快5●11月外汇储备、黄金储备数据解读6●2025年12月8日中央政治局会议公报要点解读6●11月菜价、金价大幅上涨推动CPI涨幅扩大，反内卷对工业品价格继续形成支撑7●美联储从“主动宽松”进入“被动观察”，明年6月前可能暂停降息7●2025年中央经济工作会议公报要点解读8●多重因素共振，11月经济延续下行走势8 公司动态 中国东方动态速览 ●中国东方举办学习贯彻党的二十届四中全会精神宣讲会23●中国东方深入开展党的二十届四中全会精神宣讲23 东方金诚近期动态 债市研究 ●东方金诚举办学习贯彻党的二十届四中全会精神宣讲会26●以二十届四中全会精神为引领，聚焦管理赋能与数字转型，锻造高素质中坚力量——东方金诚举办中层副职管理能力提升培训班26●东方金诚荣获2025企业家博鳌论坛品牌信用建设论坛“金融新质生产力优秀实践”27●东方金诚助力道禾投资成功发行上海地区首单民营股权投资机构科技创新债券28●东方金诚助力二轻集团成功发行全国首单专项支持智能船舶科技创新公司债券28 ●保险行业2026年信用风险展望：资负共振稳舵化压10●融资租赁行业2026年信用风险展望：穿越周期寻找真正的护城河10●债券担保行业2026年信用风险展望：大河改道新航图现11●摊余债基“开放潮”的变化与机会11●信用债|融资成本持续下行，信用债发行显著放量12●信用债|11月信用利差结构性分化，3年期信用利差全线走阔12●地方债|11月地方债发行量和净融资环比增加，同比继续减少13●金融债|金融债季节性收缩，信贷结构优化加速13 公司介绍 部分重点媒体露出 ●公司简介29●联系方式30●免责声明32 ●11月份新增信贷及社融或环比回升15●最新PMI数据发布！16●年内科创债发行规模达3.18万亿元精准赋能科创企业16●央行连续两个月开展国债买卖操作12月资金面均衡可期17●我国央行连续13个月增持黄金17●鸽声鹰影！美联储宣布降息25个基点，怎样布局？18●10%的提升带来10万亿增量，“十五五”居民消费率大有可为18 行业热点 ●资金面稳中偏松，债市偏强震荡20●资金面延续宽松，债市情绪偏弱，主要期限国债收益率多数上行20●央行公开市场继续净回笼，资金面稳中偏松，主要期限国债收益率多数上行20●资金面稳中偏松，主要期限国债收益率继续上行20●上市公司监督管理条例公开征求意见；资金面略有收敛，债市震荡回暖20 金诚观点 宏观分析 ●基于机器学习，构建利率债收益率预测模型4 ●11月制造业PMI指数如期小幅回升，年底前稳增长政策有望进一步加码4 ●12月4日央行公告开展10000亿买断式逆回购解读5 ●11月出口增速超预期反弹，进口增速小幅加快5 ●11月外汇储备、黄金储备数据解读6 ●2025年12月8日中央政治局会议公报要点解读6 ●11月菜价、金价大幅上涨推动CPI涨幅扩大，反内卷对工业品价格继续形成支撑7 ●美联储从“主动宽松”进入“被动观察”，明年6月前可能暂停降息7 ●2025年中央经济工作会议公报要点解读8 ●多重因素共振，11月经济延续下行走势8 11月制造业PMI指数如期小幅回升，年底前稳增长政策有望进一步加码 基于机器学习，构建利率债收益率预测模型 摘要 近年来，量化择时模型在利率预测领域的应用取得显著进展，许多机构通过加入机器学习等技术进一步提升预测精度。随着深度学习技术在序列建模领域的突破，其强大的特征提取与非线性拟合能力为解决传统模型的局限性提供了新的技术路径，因此构建基于深度学习的国债收益率预测系统具有重要的理论与实践价值。 摘要 根据国家统计局公布的数据，2025年11月，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.2%；11月非制造业商务活动指数为49.5%，其中，建筑业商务活动指数为49.6%，服务业PMI指数为49.5%；11月综合PMI产出指数为49.7%。 整体上看，受稳增长政策发力、外部不确定性缓和，以及季节性等因素综合作用，11月制造业PMI指数低位回升，但当月服务业PMI指数降幅较大，年内首次降至收缩区间，整体宏观经济景气度稳中有降，当月综合PMI产出指数也在年内首次进入荣枯平衡线以下。这表明，11月宏观经济运行延续了三季度以来的稳中见弱态势。 本案例描述了基于KNN方法加入机器学习完成构建的10年期国债收益率预测模型。在宏观经济与债券市场分析中，历史相似度匹配是一种常用预测手段。KNN方法可通过寻找历史上与当前市场状态相似的时间序列窗口进行预测，但存在相似度度量固定、时间依赖捕捉不足、特征权重无法自动优化，需进一步完善。深度学习模型（如LSTM、TCN）能够建立时间依赖，但缺乏引用历史相似度的机制。本报告提出融合架构——Bi-LSTM与Transformer融合的混合神经网络架构，同时估计10年期国债收益率的短期时序依赖特征与长期趋势规律，并基于KNN法引入历史相似度注意力机制，实现对相似历史市场模式的动态检索与特征的利用，强化模型对市场转折节点的预判能力。此外，模型还设计了多任务协同学习框架，同步预测收益率变化、波动率及价格方向，并采用蒙特卡洛Dropout方法完成预测不确定性量化，解决传统点预测无法提供风险边界参考的问题。 往后看，伴随美国高关税对全球贸易及我国出口的冲击有可能在年底进一步体现，国内房地产市场延续调整，12月制造业PMI指数有一定下行趋势。值得注意的是，过去十年中，12月制造业PMI指数“7降2升1平”，平均环比下行0.3个百分点。综合以上，预计12月制造业PMI指数有可能回落至49.1%左右。不过，从稳定今年底及明年初宏观经济运行出发，在两个“5000亿”稳增长政策加码后，不排除年底前出台新的稳增长措施的可能。其中，年底前财政促消费力度有可能加大，央行还可能实施新一轮降息降准。这有可能带动12月制造业PMI指数不降反升。 阅读原文https://mp.weixin.qq.com/s/29kudgjfHt3eSiN4bu5OiQ 阅读原文 https://mp.weixin.qq.com/s/aMzlMbWgIfXF14Bw_4xb9A 11月出口增速超预期反弹，进口增速小幅加快 12月4日央行公告开展10000亿买断式逆回购解读 摘要 摘要 供稿：研究发展部 1 2月4日 央 行 公 告 ，为 保 持 银 行 体 系 流 动 性 充裕，2025年12月5日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）。 根 据1 2月8日 海 关 总 署 公 布 的 数 据 ，以 美 元 计价，2025年11月出口额同比增长5.9%，增速比10月加快7.0个百分点；其中，11月对美出口同比下降28.6%；11月进口额同比增长1.9%；其中，11月自美进口同比下降19.1%，降幅比10月收窄3.8个百分点。总体上看，面对外部环境剧烈波动，今年我国出口保持很强韧性。背后是我国出口以民营企业为主，经营灵活性和抗压能力突出。在美国市场大幅下滑后，贸易转移效应持续发酵，我国对欧盟、“一带一路”共建经济体出口增速显著加快。其中，当前对“一带一路”沿线经济体出口已占我国整体出口的一半以上，前11个月累计出口增速达10.5%，明显高于5.4%的整体出口增速。另外，今年全球范围内AI投资大幅增长，加之我国制造业转型升级效果比较明显，带动芯片、新能源汽车等出口持续快速增长，正在对整体出口形成重要支撑。 数据显示，12月将有10000亿3个月期买断式逆回购到期。由此，央行12月5日开展10000亿元买断式逆回购操作，意味着当月3个月期买断式逆回购等量续作，也是该政策工具连续第二个月等量续作。我们判断，12月3个月期买断式逆回购未加量续作，或与金融机构资金需求的期限结构等有关，不代表央行降低流动性投放力度。12月还有4000亿6个月期买断式逆回购到期，预计央行当月还会开展一次6个月期买断式操作，估计加量续作的可能性比较大。 12月还有3000亿MLF到期，央行也可能加量续作。总体上看，12月央行会综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性。不过，近期中期流动性加量规模也可能较此前每月6000亿的较高水平有所回落。一个原因在于，年底前后央行有可能实施新一轮降准，结合国债买卖，向市场较大规模注入长期流动性。背后是综合经济增长动能变化、物价走势、以及更大力度推动房地产市场止跌回稳的要求，继两个“5000亿”财政及准财政政策加力之后，近期或将出台新的稳增长措施，核心是财政加力，货币宽松，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳。 往后看，受上年同期基数抬高，以及美国在全球范围内上调关税后，全球贸易增速整体趋于放缓等影响，12月出口增速有可能下行至0值附近，不排除再度出现同比负增长的可能。需要指出的是，“芬太尼关税”下调后，美国对华关税仍处于31.4%左右的偏高水平，后期我国对美出口降幅虽有望收窄，但还会延续较大幅度下滑局面。不过，短期内芯片及汽车出口有望继续保持高增势头。 阅读原文 阅读原文 https://mp.weixin.qq.com/s/ohaJv3wG6f5lxFiYUcnkRg https://mp.weixin.qq.com/s/pp3FZJsEsUXsIK9gAh2_qA 2025年12月8日中央政治局会议公报要点解读 11月外汇储备、黄金储备数据解读 摘要 12月7日，国家外汇管理局统计公布数据显示，截至2025年11月末，我国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09%。同期央行数据显示，11月末黄金储备为7412万盎司，较上月末增加3万盎司。 摘要 供稿：研究发展部 中共中央政治局12月8日召开会议，分析研究2026年经济工作。 在形势判断方面，本次会议肯定今年以来“我国经济运行总体平稳、稳中有进，新质生产力稳步发展，改革开放迈出新步伐，重点领域风险化解取得积极进展，民生保障更加有力，社会大局保持稳定。”经济运行态势方面，今年宏观经济顶住外部环境剧烈波动压力，经济增长韧性超出市场普遍预期，代表新质生产力发展的高技术制造业增速领先。 外汇储备方面，11月末外储规模基本稳定，主要是当月美元指数变化较小，全球金融资产涨跌互现，整体波动不大。其中，受12月美联储降息预期升温、日本央行短期内加息概率上升等带动，11月美元指数小幅下跌0.29%。这会带动我国外汇储备中非美元资产升值，小幅推高外汇储备规模。与此同时，美联储降息预期升温还带动当月美债收益率下行，美债价格走高，也会增加我国外储月末估值；不过，当月全球主要股指有涨有跌，整体上看，11月我国外储投资