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宏观分析

1. 1月宏观经济景气度下降：受季节性波动、基数效应以及房地产市场持续调整等因素影响，1月中国制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均有所回落。预计2月制造业PMI将继续下行，整体经济景气度受出口增速、房地产市场走势和稳增长政策影响。
2. 2025年财政数据：全年一般公共预算收入同比下降1.7%，未达预算目标；支出增长1%，低于预算增速。12月财政收入大幅下降，主要与低基数和地方化债有关。支出进度偏慢，基建类支出同比下降。
3. 央行政策操作：2月3日开展8000亿元3个月期买断式逆回购，加量续作，显示央行将通过该工具向市场注入中期流动性。近期降准可能性下降，预计将综合运用MLF和买断式逆回购工具维持流动性充裕。
4. 外汇和黄金储备：1月末外汇储备规模上升，主要受美元指数下跌和全球金融资产价格上涨推动。黄金储备连续第十五个月增加，但增量处于低位。
5. 国常会促投资部署：国常会提出加力提效用好中央预算内投资、超长期特别国债、地方政府专项债券等资金和新型政策性金融工具，支持基础设施、城市更新、公共服务、新兴产业和未来产业等领域重大项目。
6. LPR报价：2月LPR报价保持不变，符合市场预期，主要受政策利率稳定和银行息差压力影响。二季度有望下调，监管层可能通过引导5年期以上LPR下行推动居民房贷利率下调。
7. 央行下调外汇风险准备金率：将远期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0，降低企业远期购汇成本，释放稳汇市信号。预计短期内人民币仍将偏强运行，后期可能出台其他稳汇市政策。

债市研究

1. 黄金市场：金价中长期上涨逻辑未变，但波动加剧。美联储降息、美国债务压力等因素支撑金价，但市场情绪敏感，易受消息面扰动。
2. 美国宏观经济与美债收益率：2026年美国经济增长动能增强，CPI总体运行区间在2.7%-3.0%。美联储年内将仅有2次左右的降息空间，首次降息可能在6月之后，10年期美债收益率仍有上行压力。
3. 地产债市场：2025年地产市场持续调整，房企融资环境无实质性改善。2026年政策将延续边际宽松，市场大概率延续调整但幅度收窄，地产债信用风险将趋于平稳。
4. 城投债市场：2025年城投债发行规模下降，净融资缩减。2025年四季度中西部地区城投（转型）首发企业数量增长，行业分布以城投转型企业为主，民企发行占比提升。
5. 证券公司信用风险：行业整合加速，竞争格局重构，信用风险核心驱动因素转向机构自身实力。2026年证券公司将延续转型发展，能力建设成为关键，信用风险整体可控，个体分化将更加显著。
6. 信用债市场：1月信用利差全线收窄，主要受配置盘支撑。信用债发行总体放量，民企发行占比大幅提升。地产债融资成本上升，利差走势分化。
7. 地产债市场：1月地产债发行规模环比微增但处低位，净融资缺口扩大，发行利率环比上行。市场对地产行业风险重估，投资者风险偏好下降。

行业热点

• 2月资金面整体平稳或转松，债市以震荡为主或延续暖意，10年期国债收益率下破1.80%关口。
• 1月CPI涨幅回落，PPI降幅继续收窄，资金面整体仍偏紧，债市延续暖意。
• 央行2月份买断式逆回购净投放环比增加，债市延续向暖，主要期限国债收益率多数下行。
• 远期售汇业务外汇风险准备金率下调至0，资金面稳中向宽，债市止跌回暖。
• 美伊冲突升级推升避险情绪，债市偏强运行。

公司动态

• 中国东方和中国东方金诚分别召开2026年党建和经营管理工作会议，总结2025年工作，部署2026年重点任务。
• 中国东方金诚开展2025年度优秀评级报告表彰大会，提升评级报告质量。
• 中国东方金诚助力山西2026新春投融资策略会，助力广州高新区投资集团有限公司和常山县常隆科创产业集团有限公司债券发行。
• 中国东方金诚开展春节前安全生产全面大检查，筑牢平安过节坚固屏障。