金诚资讯：投资人服务系列

2025.09.23主办：品 牌 建 设 工 作领导小组办公室协办：研 究 发 展 部投 资 人 服 务 部 投资人服务系列 仅限内部交流使用 目 录contents 显效21●10000亿元央行9月5日开展买断式逆回购操作21●央行连续10个月增持黄金22●国际金价连续两日刷新历史高点22●宏观经济景气度改善8月制造业PMI回升至49.4%23●8月信贷数据环比明显改善金融对实体经济支持力度较强23 金诚观点 宏观分析 ●受短期影响因素减弱等推动，8月宏观经济景气度回升4●9月4日央行公告开展10000亿买断式逆回购解读4●8月外汇储备、黄金储备数据解读5●对美出口下滑幅度扩大，8月出口增速下行5●食品价格偏弱带动8月CPI同比由平转负，PPI同比降幅进入收窄过程6●8月新增信贷恢复较大规模正增长，金融对实体经济支持力度较强6●8月经济增长动能延续稳中见弱势头7●美国劳动力市场显著走弱，金价再创新高7 行业热点 ●资金面均衡偏松，债市整体偏强25●资金面整体仍均衡偏松；债市整体窄幅震荡25●资金面整体均衡偏松；股市下挫提振债市走强25●资金面整体均衡偏松；债市偏弱震荡25●央行连续10个月增持黄金；受股市强势反弹压制，债市再度走弱25●8月进出口增速放缓；资金面有所收敛，债市延续弱势25●美国非农年度数据大幅下修91.1万；资金面继续收敛，债市延续弱势26●8月CPI同比下降0.4%，PPI同比降幅收窄；资金面仍收敛，债市延续弱势26●央行重启国债买卖操作预期升温；资金面改善，债市偏暖震荡26●超六成的融资平台实现退出；资金面逐渐回稳，债市偏暖震荡26●8月经济增长动能延续稳中见弱势头；资金面略显收敛，债市再度转弱26 债市研究 ●地方债|地方债发行量环比减少，特殊再融资债重启发行9●利率债|上周债市“一波三折”，整体走势偏弱9●利率债|上周债市有所修复，收益率曲线趋于平坦化10●可转债|市场分歧与止盈情绪下，转债估值主动压降10●可转债|转债市场企稳回升，估值出现明显修复11 年中展望 ●乘浪启苍穹——2025年下半年半导体行业信用风险展望13●新能源破浪：驶入深水区的进阶赛——2025年下半年汽车制造行业信用风险展望13●爝火回温、烘炉破夜——煤炭行业2025年下半年信用风险展望14●全球竞逐，向芯而行——2025年下半年半导体设备行业信用风险展望14●自律控产，转型求强——2025年下半年钢铁行业信用风险展望15●彰韧性、焕活力，铸高质量发展新篇章——2025年下半年上海市城投公司信用风险展望15●中流击水，逐浪前行——2025年下半年广东省区域及城投公司信用风险展望16●产财共振，多元向好——2025年下半年黑龙江省区域及城投信用风险展望16●穿越风浪、行稳致远——2025年下半年福建省城投公司信用风险展望17●秦地产业聚势，从制造到智造——2025年下半年陕西省城投公司信用风险展望17●厝火积薪，改弦易辙——2025年下半年融资租赁资产证券化信用风险展望18 公司动态 中国东方动态速览 ●中国东方党委理论学习中心组召开2025年第10次集体学习会议28 东方金诚近期动态 ●东方金诚及旗下子公司五项课题荣获2025年度“NAFMII研究计划”立项30●东方金诚组织开展“安徽省区域及城投2025年下半年信用风险分析与展望”线上交流会30●东方金诚组织开展“2025年陕西省区域经济及城投信用风险展望”线上交流会31●东方金诚组织开展“河北省区域及城投2025年下半年信用风险展望”线上交流会31●东方金诚组织开展“变形记：城投重组潮下的江苏样本与信用密码”线上交流会32 公司介绍 ●公司简介33●联系方式34●免责声明36 部分媒体露出 ●外贸增长韧性延续“国潮”出海成新动能20●核心CPI涨幅连续第4个月扩大，专家认为——扩内需政策持续 金诚观点 宏观分析 ●受短期影响因素减弱等推动，8月宏观经济景气度回升4 ●9月4日央行公告开展10000亿买断式逆回购解读4 ●8月外汇储备、黄金储备数据解读5 ●对美出口下滑幅度扩大，8月出口增速下行5 ●食品价格偏弱带动8月CPI同比由平转负，PPI同比降幅进入收窄过程6 ●8月新增信贷恢复较大规模正增长，金融对实体经济支持力度较强6 ●8月经济增长动能延续稳中见弱势头7 ●美国劳动力市场显著走弱，金价再创新高7 受短期影响因素减弱等推动，8月宏观经济景气度回升 9月4日央行公告开展10000亿买断式逆回购解读 摘要 摘要 供稿：研究发展部 供稿：研究发展部 整体上看，在高温多雨天气影响减弱，促消费政策发力，以及中美斯德哥尔摩会谈取得成果等因素推动下，8月制造业PMI指数回升，宏观经济景气度整体改善。不过，当月楼市延续调整，居民消费整体偏弱，8月制造业PMI指数连续第5个月运行在收缩区间。 9月4日央行发布公告，“为保持银行体系流动性充裕，9月5日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月（91天）”。 数据显示，9月5日将有10000亿3个月期买断式逆回购到期。由此，央行明日开展10000亿元买断式逆回购操作，相当于本月3个月期买断式逆回购等量续作。本月还有3000亿6个月期买断式逆回购到期，预计央行9月还会开展一次6个月期买断式操作，而且不排除加量续作的可能。 近期美国与越南、欧盟、日本等经济体达成经贸协议，关税水平都有不同程度上调。后期伴随各类“抢出口”、“转出口”退潮，我国出口增速有可能较快回落，而国内房地产市场调整也会继续对宏观经济景气度有一定影响。综合以上，我们判断9月制造业PMI指数有可能再度出现小幅回落态势，但季节性因素或有一定缓冲作用（过去10年中，9月制造业PMI指数环比平均上升0.2个百分点）。初步判断，9月制造业PMI指数会在49.3%左右。这也意味着三季度宏观经济景气度较二季度会有一定幅度回落。 由此，着眼于应对流动性收紧态势，预计9月央行会延续此前3个月的买断式逆回购加量续作模式。与此同时，9月还有3000亿MLF到期，央行也可能加量续作。这意味着当月央行将综合运用MLF和买断式逆回购政策工具，持续向市场注入中期流动性。这一方面有助于稳定市场预期，保持市场流动性充裕，助力政府债券发行，同时也将释放数量型政策工具持续加力信号，显示货币政策延续支持性立场。 往后看，伴随全国性育儿补贴、学前教育补助等政策相继推出，京、沪两地出台新一轮稳楼市政策，四季度以促消费为核心、大力提振内需政策会进一步加码，重点是财政加力，货币宽松，以及更大力度推动房地产市场止跌回稳。考虑到当前我国政府负债率较低，物价水平也偏低，这些方面都有充足的政策空间。我们判断，四季度初前后，央行有可能实施年内第二次降息降准，财政对“两新”的支持资金规模也将较大幅度上调。 阅读原文 https://mp.weixin.qq.com/s/Apv1vY7u4KR5BRUGG8LuLw 阅读原文 https://mp.weixin.qq.com/s/zvaQGiB8QMQV6LST-HnBJw 对美出口下滑幅度扩大，8月出口增速下行 8月外汇储备、黄金储备数据解读 摘要 摘要 根据海关总署公布的数据，以美元计价，2025年8月出口额同比增长4.4%，增速比7月低2.8个百分点；其中，8月对美出口同比下降33.1%，降幅比7月扩大11.4个百分点；8月进口额同比增长1.3%，增速比7月低2.8个百分点；其中，8月自美进口同比下降16.0%，降幅比7月缩小2.9个百分点。 8月末外储规模出现一定幅度上升，主要有两个原因：首先，8月22日美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上罕见释放清晰降息信号，美元指数出现一个快速下跌过程中，当月跌幅度达到2.2%。这意味着8月末我国外储中非美元资产价格上涨，是当月外储规模上升的主要原因。其他方面，美联储降息预期升温带动全球主要股指普遍走高，美债收益率下行——这会带动美债价格走高。由此，8月末我国外储中的全球金融资产价格上涨，也对月末外储规模上升有一定推动作用。 8月出口同比增速下行，符合市场普遍预期。主要源于当月对美出口降幅显著扩大，不过，受“转出口”效应发酵推动，当月我国对欧盟、日本、东盟及“一带一路”共建经济体出口增速加快，显示贸易多元化在缓解外部冲击方面正在发挥重要作用。往后看，伴随美国全球高关税政策带来的影响逐步显现，我国出口增速还有下行趋势。 2025年8月末官方黄金储备连续第十个月增加，但增量连续第六个月处于低位，符合市场预期。8月美联储降息预期升温，美国政府对美联储独立性的冲击力度加大，带动当月国际金价在历史高位基础上大幅上涨。由此，8月央行增持黄金规模继续处于较低水平。近期央行继续增持黄金，主要原因是美国新政府上台后，全球政治、经济形势出现新变化，国际金价有可能在相当长一段时间内易涨难跌。这意味着从控制成本角度出发暂停增持黄金的必要性下降，而从优化国际储备结构角度增持黄金的需求上升。 出口增速下行拖累进口增长动能减弱，8月进口额同比增速放缓。展望9月，在出口增速延续下行的预期下，外部环境波动对进口的影响还会显现，9月进口增速有可能进入负增长状态，预计同比降幅将在-1.0%左右。贸易战之外，未来影响进口的另一个主要因素是国内大力提振内需的政策效果。我们判断，四季度初国内稳增长政策会显著发力，将对进口增速有一定支撑作用。 阅读原文 https://mp.weixin.qq.com/s/7pPuS6KyrmEcy6ZPhQHNmA 阅读原文 https://mp.weixin.qq.com/s/fPYftO_Ld01LQ4d5G7WSOg 8月新增信贷恢复较大规模正增长，金融对实体经济支持力度较强 食品价格偏弱带动8月CPI同比由平转负，PPI同比降幅进入收窄过程 摘要 摘要 根据国家统计局公布的数据，2025年8月，CPI同比-0.4%，上月为0.0%，1-8月CPI累计同比下降0.1%；8月PPI同比下降2.9%，上月为下降3.6%，1-8月PPI累计同比下降2.9%。 2025年9月12日，央行公布的数据显示，2025年8月新增人民币贷款5900亿，同比少增3100亿；8月新增社会融资规模为25693亿，同比少增4630亿；8月末，广义货币(M2)同比增长8.8%，增速与上月末持平；狭义货币(M1)同比增长6.0%，增速较上月末高0.4个百分点。 8月CPI同比由平转负，较上月回落0.4个百分点，主要是受上年同期高温多雨天气导致食品价格基数大幅抬高，今年8月蔬菜、猪肉、水果等主要食品价格走势相对平稳，进而导致当月食品CPI同比降幅显著扩大拖累。近期促消费政策对汽车、家电等商品价格支撑作用明显。预计9月CPI环比将恢复正增长，同比降幅会有所收窄，四季度CPI同比有小幅上行趋势。当前国内物价水平稳中偏弱，其中消费需求不足是主要原因。这为接下来货币、财政政策持续加力促消费，有力对冲外部波动提供了充分的政策空间。8月PPI环比持平，同比降幅明显收窄。当月PPI环比止跌，主要原因是受“反内卷”政策推升价格预期以及部分行业供需关系改善带动，部分能源和原材料行业价格环比改善。不过，由于国际大宗商品价格波动对我国的输入性影响，8月国内石油和部分有色金属行业价格环比回落，拖累当月PPI环比未能实现回正。预计9月PPI同比降幅会进一步收窄至-2.3%左右。往后看，在去年同期基数下行，反内卷政