国投证券(香港)港股晨报

国投证券（香港）有限公司•研究部 1.国投证券国际视点：美联储议息维持利率不变，但鲍威尔释放「年中转折」信号 今日重点 1.国投证券国际视点 美联储议息维持利率不变，但鲍威尔释放「年中转折」信号 港股昨天情绪高涨，三大指数全线反弹。恒生指数收涨2.58%、国企指数涨2.89%、恒生科技指数涨2.53%。市场主线清晰，围绕「AI新基建」与「资源通胀」双轮驱动，资金做多意愿强烈。大市成交金额大幅上升至约3,615亿元，但主板总卖空金额占比亦上升至约18.75%。南向资金（北水）持续走弱，连续四天录得净流出，昨天净流出34.3亿元。港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是腾讯控股700.HK、泡泡玛特9992.HK、中海油883.HK；净卖出最多的是盈富基金2800.HK、阿里巴巴9988.HK、紫金矿业2899.HK。 2.行业点评 1月消费观察：25年社会零售全年增长3.7% 板块方面，受Meta META.US与康宁GLW.US签约所带动，光通信板块再度爆发，长飞光纤光缆6869.HK飙升逾15%，华虹半导体1347.HK亦有显著涨幅。Meta与康宁日前宣布达成一项价值高达60亿美元的长期供应协议，协议核心内容为康宁将向Meta供应先进的光纤电缆、电缆及连线解决方案，合约预计持续至2030年。合作目的主要用于加速Meta在美国本土的AI数据中心建设，以支撑其日益增长的AI算力需求及旗下各项应用。基础设施升级为了履行此协议，康宁计画扩建其位于北卡罗来纳州希科里（Hickory）的工厂，该地将成为全球最大的光纤电缆生产基地之一。消息公布后，康宁股价当日一度飙升超过15%，创下52周新高。这笔交易也反映了科技巨头的AI竞争已从软体算法延伸至底层硬体与供应链安全，市场确认AI算力基建正迈向「实质放量」阶段。另外，国资委强调央企加大「AI+」布局，进一步点燃电信股热情，三大运营商集体冲高，中国电信728.HK领涨逾6%。 美股方面，美联储如期维持利率在3.50%-3.75%区间不变，市场普遍将此解读为「鹰派暂停」，但鲍威尔在记者会上的言论实则暗藏鸽派玄机。他明确界定了关税冲击的时效性，为下半年重启宽松打开了窗口。本次会议最关键的信号在于鲍威尔对通胀性质的重新定性。尽管PCE数据受关税影响有所回升，但鲍威尔指出，美联储追踪数据显示关税的「大部分」影响已扩散至经济中，预计将在2026年年中达到峰值。这意味着当前的通胀反弹被视为「一次性价格调整」，而非需求过热。鲍威尔更特意提及服务业类别出现持续通缩是「健康发展」，这一表态比部分地区联储主席更为乐观。只要通胀预期未失控，联储局便无须通过加息来应对供给侧冲击。 对于经济与就业市场的评估，政策声明删除了关于「就业下行风险上升」的措辞，改称失业率出现「企稳」迹象，反映当局对经济韧性的信心。尽管近期非农数据疲软，但被归因于劳动力供给的结构性问题，而非需求崩溃。这种「强经济+暂时性高通胀」的组合，支持了联储局目前「处于有利位置」进行观察的立场。面对司法部调查及特朗普及财政部的公开施压，鲍威尔在记者会上表现得轻松且坚定。他虽拒绝评论具体调查，但坦诚建议继任者「远离政治」，捍卫货币政策独立性的底线。 市场精准捕捉了鲍威尔关于关税影响年中见顶的暗示。讲话结束后，美债收益率回落，美元指数回吐涨幅，美股小幅收涨。投资者对年内降息预期从会前的1.85次微升至1.9次。市场目前正定价下半年加速降息的可能性。若年中通胀如鲍威尔预期般回落，市场或将迎来更明确的交易机会，但短期内需警惕政治新闻对市场波动的扰动，尤其是美国政府停摆危机重临，这几天可能会异常波动。 分析师：黄焯伟（stevewong@sdicsi.com.hk） 2026年1月29日 2.行业点评 1月消费观察：25年社会零售全年增长3.7% 根据国家统计局发布的数据，25年12月社会零售总额为45136亿元，同比增长0.9%，1-12月累积增长3.7%。自25年6月以来，社零增速持续回落，各个主要细分消费板块也观察到了类似的表现。从基本面来看，消费增长仍存在压力。 商品零售增速继续回落，12月商品零售总额为39398亿元，同比增长0.7%，增速较上月下降0.3pct，1-12月累积增长3.8%。餐饮四季度起有边际改善，较三季度增速回升，12月餐饮零售总额为5738亿元，同比增长2.2%，1-12月累积增长3.2%，其中规模以上餐饮零售12月同比下滑1.1%。 其他细分领域：必选消费增速下滑，12月粮油食品零售总额为2323亿元，同比增长3.9%，1-12月累积增长9.3%;12月日用品零售总额为776亿元，同比增长3.7%，1-12月累积增长6.3%，四季度粮油食品和日用品增速都较三季度明显回落，我们认为与CPI有关。服装消费增长乏力，12月服装零售总额为1661亿元，同比增长0.6%，1-12月累积增长3.2%。补贴之下通讯器材持续高增，家电同比下滑，12月通讯器材零售总额为949亿元，同比增长20.9%，1-12月累积增长20.9%。对电子消费品的补贴起始于25年1月，因此通讯器材依然保持着20%以上的增长。与之相比，从24年四季度开始大力度补贴的家电行业面临高基数的影响，连续三个月同比下滑超10%。12月家电零售总额为971亿元，同比下降18.7%，1-12月累积增长11.0%。汽车也面临补贴效果边际减退的影响，12月汽车零售总额为5482亿元，同比增长-5.0%，1-12月累积增长-1.5%。烟酒消费仍面临压力，12月烟酒当月零售总额为623亿元，同比增长-2.9%，1-12月累积增长2.7%。金银珠宝增速回落，12月金银珠宝当月零售总额为328亿元，同比增长5.9%，增速较上月下降2.6pct，1-12月累积增长12.8%。 价格方面，12月CPI同比增长0.8%，连续三个月处于正增长，通缩压力有所缓解。1月份猪价伴随春节临近略有反弹，生鲜乳价格继续探底。粮食价格触底略有回升，包材价格涨跌互现，其中铝锭涨幅较大。 投资策略： 老铺黄金6181.HK：金价带动涨价预期，春节商场活动将刺激消费需求，当前老铺的估值为25年PE约26x，26年按照40%的净利润增速预估，对应26年的PE约为18.5x； 海底捞6862.HK：25年下半年同店增长有边际改善，创始人回归利好公司运营，春节旺季有望迎来增长，当前PE-TTM已降至17x； 鸣鸣很忙1768.HK：即将上市。春节旺季，叠加门店高增长，预期增速仍然很快，市场关注度高。 风险提示：消费意愿不及预期、行业竞争加剧、发生严重的食品安全问题、金价波动。分析师：曹莹（gloriacao@sdicsi.com.hk） 2026年1月29日 客户服务热线香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国投证券(香港)有限公司（国投证券国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国投证券国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国投证券国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国投证券国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国投证券国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国投证券国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国投证券国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国投证券国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国投证券国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国投证券国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国投证券国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国投证券国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国投证券国际保留一切权利。 规范性披露 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 ⚫本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。⚫国投证券国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国投证券（香港）有限公司地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000传真：+852-2213 1010