拐点将至，关注产品销售复苏、海外关键临床数据和ATTC；维持买入

核心观点与关键数据

• 赛沃替尼全球市场潜力扩大：和黄医药的赛沃替尼（Savolitinib）与奥希替尼（Osimertinib）联合治疗方案在II期SAVANNAH研究中显示显著疗效，BICR评估的ORR为55%，mPFS为7.5个月。III期SACHI研究进一步证实，在三代EGFR TKI经治及未经治患者中，联合靶向方案mPFS分别为8.2个月和6.9个月，优于化疗及埃万妥尼布+化疗方案。安全性更优，预计SAFFRON全球III期研究成功概率大，赛沃替尼全球销售峰值或超18亿美元。
• ATTC平台进入临床开发：首款ATTC候选分子HMPL-A251（HER2单抗偶联PAM通路抑制剂）完成全球I期研究首例给药，临床前研究显示高选择性、强效广谱抗肿瘤活性，优于单抗+TKI联合疗法，安全性优异。另有两款候选分子将于2026年进入临床。
• 产品销售即将复苏：随着销售团队调整完成及美国Medicare影响减弱，预计2026年4款商业化产品国内外销售快速增长。索乐匹尼布的ITP和wAIHA适应症预计2026年提交NDA，2027年获批。

研究结论

• 维持买入评级，下调目标价至35.1港元/22.5美元（HCM US/买入）。预计公司2026年起经营逐步回到正轨，多个催化剂推动估值修复。
• 下调2025-26年收入预测，上调2027年及未来年度预测，反映赛沃替尼更乐观的全球销售预测。