和黄医药：赛沃替尼新适应症获批，ATTC管线将进入临床开发

2025年08月12日 公司点评 公买入/维持 司 研和黄医药(00013) 究昨收盘:24.16 医药 和黄医药：赛沃替尼新适应症获批，ATTC管线将进入临床开发 走势比较 50% 太32% 平14% 24/8/12 24/10/23 25/1/3 25/3/16 25/5/27 25/8/7 洋(4%) 证(22%) 券(40%) 股和黄医药恒生指数 份 有股票数据 限公司证券 研<<和黄医药：核心产品增长强劲，开究启可持续盈利篇章>>--2025-04-06报 告证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 事件：公司近期发布2025年半年度报告：2025年上半年公司实现收入2.78亿美元，同比下降9.16%，主要由于中国市场竞品影响，呋喹替 尼、索凡替尼和赛沃替尼国内销售额较2024年上半年有所下降；2025年上半年公司归母净利润4.55亿美元，于2025年6月30日的现金余额为 13.6亿美元，主要得益于出售上海和黄药业45%的部分股权后4.16亿美元的税后出售收益及出售款项。 呋喹替尼海外市场不断拓展，销售收入保持稳健增长 2025年上半年呋喹替尼（爱优特®）国内销售收入0.43亿美元，同比 下降29.51%，主要是国内市场竞争加剧，竞品瑞戈非尼和曲氟尿苷替匹嘧啶纳入医保后放量影响，但随着公司销售团队结构优化，近期爱优特®已恢复增长。 2025年上半年由武田负责销售的呋喹替尼（FRUZAQLA®）海外销售 总股本/流通(亿股) 8.72/8.72 个国家，包括于2025年新增的10多个市场。FRUZAQLA®已于2024年 总市值/流通(亿港元) 210.7/210.7 在美国、西班牙和日本纳入医保范围，并于2025年7月在英格兰和威尔 12个月内最高/最低价 34.8/18.36 士取得纳入英国国家医疗服务（NHS）保障范围的积极建议。 (港元)相关研究报告 赛沃替尼第三项肺癌适应症获批，ATTC分子即将进入临床开发 2025年1月14日，NMPA正式批准赛沃替尼用于治疗METex14跳 收入1.63亿美元，同比增长24.75%，主要得益于覆盖范围扩大至超过30 跃突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌成人患者，新适应症将扩展至同时涵盖初治和经治患者，提供了新的标准治疗选择。 2025年6月30日，NMPA正式批准赛沃替尼的第三项肺癌适应症，即赛沃替尼联合奥希替尼用于治疗经EGFR抑制剂治疗后进展的伴MET扩增的EGFR突变非小细胞肺癌患者。该联合疗法为约占30%的此类非小细胞肺癌患者提供了唯一一种口服、去化疗的治疗选择。此项批准触发一项来自阿斯利康的1,100万美元的里程碑付款。赛沃替尼新适应症有望 参与2025年年底的国家医保目录谈判。 此外，公司正推动来自关键技术平台抗体靶向偶联药物（ATTC）项目的多个候选药物进入临床开发，首个候选药物已经选定，计划于2025年年底进入临床开发。公司多个ATTC管线的积极推进有望在未来带来更多合作和授权机会。 盈利预测及投资评级：公司核心产品部分适应症国内竞争激烈，我们预计2025/2026/2027年公司营业收入为6.10/6.95/7.71亿美元，同比增速 为-3.22%/13.88%/11.07%；归母净利润为4.19/1.13/1.36亿美元，同比增速为1011.38%/-73.01%/20.58%；EPS分别为0.48/0.13/0.16美元；当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为6/24/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：创新药研发不及预期风险；产品放量不及预期风险；医保支付政策调整带来的风险；地缘政治风险。 盈利预测和财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万美元） 630 610 695 771 营业收入增长率(%) -25% -3% 14% 11% 归母净利（百万美元） 38 419 113 136 净利润增长率(%) -63% 1,011% -73% 21% 摊薄每股收益（美元） 0.04 0.48 0.13 0.16 市盈率（PE） 73.29 6.36 23.58 19.56 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,067 1,503 1,681 1,832 营业收入 630 610 695 771 现金 154 471 489 487 其他收入 0 0 0 0 应收账款及票据 156 129 155 169 营业成本 349 337 371 400 存货 50 47 52 56 销售费用 49 46 52 58 其他 707 856 984 1,120 管理费用 64 55 66 69 非流动资产 208 286 328 355 研发费用 212 177 201 193 固定资产 92 104 125 134 财务费用 -37 4 3 4 无形资产 4 4 4 4 除税前溢利 45 481 132 158 其他 111 178 199 218 所得税 7 58 18 20 资产总计 1,274 1,789 2,008 2,188 净利润 38 423 114 138 流动负债 377 348 400 439 少数股东损益 0 4 1 1 短期借款 23 29 29 32 归属母公司净利润 38 419 113 136 应付账款及票据 43 38 43 46 其他 311 282 328 362 EBIT 8 484 135 163 非流动负债 126 243 293 293 EBITDA 20 493 145 174 长期债务 59 119 169 169 EPS（元） 0.04 0.48 0.13 0.16 其他 66 124 124 124 负债合计 502 592 694 733 普通股股本 87 87 87 87 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 储备 684 1,106 1,222 1,362 成长能力 归属母公司股东权益 760 1,182 1,298 1,437 营业收入 -24.80% -3.22% 13.88% 11.07% 少数股东权益 12 16 17 18 归属母公司净利润 -62.56% 1,011.38% -73.01% 20.58% 股东权益合计 772 1,198 1,315 1,455 获利能力 负债和股东权益 1,274 1,789 2,008 2,188 毛利率 44.64% 44.80% 46.63% 48.09% 销售净利率 5.99% 68.75% 16.30% 17.69% 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E ROE 4.96% 35.48% 8.72% 9.50% 经营活动现金流 0 -57 18 61 ROIC 0.80% 31.68% 7.74% 8.55% 净利润 38 419 113 136 偿债能力 少数股东权益 0 4 1 1 资产负债率 39.42% 33.07% 34.54% 33.49% 折旧摊销 12 8 10 11 净负债比率 -9.22% -26.96% -22.10% -19.62% 营运资金变动及其他 -50 -488 -106 -87 流动比率 2.83 4.31 4.20 4.17 速动比率 2.70 4.18 4.07 4.04 投资活动现金流 -96 311 -45 -60 营运能力 资本支出 -18 -20 -30 -20 总资产周转率 0.49 0.40 0.37 0.37 其他投资 -78 331 -15 -40 应收账款周转率 4.63 4.29 4.90 4.77 应付账款周转率 8.85 8.37 9.17 9.01 筹资活动现金流 -31 60 43 -7 每股指标（元） 借款增加 6 65 51 2 每股收益 0.04 0.48 0.13 0.16 普通股增加 -35 0 0 0 每股经营现金流 0.00 -0.07 0.02 0.07 已付股利 0 -5 -8 -9 每股净资产 0.87 1.36 1.49 1.65 其他 -1 0 0 0 估值比率 现金净增加额 -130 317 19 -3 P/E 73.29 6.36 23.58 19.56 P/B 3.36 2.26 2.06 1.86 EV/EBITDA 121.20 4.76 16.41 13.73 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。