和黄医药：赛沃替尼新适应症获批，ATTC管线将进入临床开发

核心观点与关键数据

业绩表现：2025年上半年公司收入2.78亿美元，同比下降9.16%，主要受国内市场竞争加剧影响；归母净利润4.55亿美元，主要得益于出售上海和黄药业股权收益。呋喹替尼国内收入下降29.51%，但海外市场（武田销售）增长24.75%，覆盖超30个国家。赛沃替尼获批第三项肺癌适应症（MET扩增EGFR突变患者），新适应症将扩展至初治和经治患者，有望参与年底医保谈判。

研发进展：赛沃替尼新适应症获批，ATTC分子即将进入临床开发，首个候选药物计划于2025年底启动临床。公司多个ATTC管线推进，未来有望带来更多合作和授权机会。

盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为6.10/6.95/7.71亿美元（增速-3.22%/13.88%/11.07%），归母净利润分别为4.19/1.13/1.36亿美元（增速1011.38%/-73.01%/20.58%），EPS分别为0.48/0.13/0.16美元。当前股价对应2025-2027年PE分别为6/24/20倍。

投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月个股相对沪深300指数涨幅超15%。

风险提示：创新药研发不及预期、产品放量不及预期、医保支付政策调整、地缘政治风险。

财务指标

• 资产负债表：现金余额13.6亿美元，储备1.106亿美元，股东权益1.182亿美元。
• 利润表：毛利率44.80%-48.09%，销售净利率5.99%-68.75%。
• 现金流量表：经营活动现金流2027年预计61亿美元，投资活动现金流2025年预计311亿美元。
• 估值比率：2025年PE 6.36倍，P/B 2.26倍，EV/EBITDA 4.76倍。

研究结论

和黄医药核心产品赛沃替尼和呋喹替尼在国内外市场表现稳健，新适应症获批和ATTC管线推进为未来增长提供动力。尽管短期业绩受国内竞争影响，但长期研发布局和海外市场拓展有望驱动公司估值修复，维持“买入”评级。