和黄医药2024半年报点评：呋喹替尼销售超预期，赛沃替尼即将出海

股票研究/2024.08.01 呋喹替尼销售超预期，赛沃替尼即将出海和黄医药(0013) 医药 ——和黄医药2024半年报点评 丁丹(分析师)甘坛焕(分析师)付子阳(研究助理) 0755-23976735021-386758550755-23976666 dingdan@gtjas.comgantanhuan028803@gtjas.comfuziyang028496@gtjas.com 登记编号S0880514030001S0880523080007S0880123100022 本报告导读： 24H1公司肿瘤产品销售亮眼，呋喹替尼美国销售约1.3亿美金，看好海外放量。赛沃替尼有望年底提交美国NDA，创新管线进入收获期，维持“增持”评级。 投资要点： 核心业务表现亮眼，维持“增持”评级。公司2024H1实现收入3.06亿美元（-43%），其中0.34亿美元为武田首付款和里程碑金（23年同期为2.69亿美元），净收益为0.26亿美元（-85%），在手现金充 裕，达到8.03亿美元。2024H1公司收入和利润同比下滑主要系武田首付款和里程碑金波动影响，核心业务肿瘤产品销售额实现2.43亿美元（+140%），表现亮眼。考虑到其他综合业务板块中处方药收入下滑，我们下调2024-2026年收入预测为6.51/7.88/9.50亿美元（原为7.01/9.54/11.46亿美元），维持“增持”评级。 呋喹替尼美国24H1销售额超预期，降本增效成果显著。2024H1呋 喹替尼国内销售0.61亿美元（+8%），24Q2国内市占率47%。呋喹 替尼美国销售1.31亿美元，预计24年海外加速放量；赛沃替尼销 售0.26亿美元（+18%），系纳入医保后加速放量；索凡替尼销售0.25亿美元（+12%），受益于医生教育及市占率的持续提升。公司维持2024年指引肿瘤/自免综合收入为3-4亿美元，其中已上市的肿瘤产 品销售及特许权使用费预计增长30-50%。公司收入成本减少至1.80 亿美元（23H1为2.08亿），系收入成本下降所致。研发支出减少至 0.95亿美元（23H1为1.45亿），系境外管线支出优化。销售及行政开支减少至0.58亿美元（23H1为0.68亿），系严格管控各项支出。 多管线顺利推进，赛沃替尼有望年内申报美国上市。呋喹替尼2L子 宫内膜癌及他泽司他滤泡性淋巴瘤已提交NDA，肾细胞癌注册性临 床结果有望年底披露。赛沃替尼治疗1L/2LMET14跳变NSCLC的NDA已递交，有望拓展前线广阔人群。赛沃替尼国内EGFR耐药有望于2024年年底完成SACHI研究的入组。索凡替尼治疗转移性胰腺癌II/III期已开启。看好公司后续管线布局，创新有望持续兑现。 催化剂：呋喹替尼2L胃癌有望24Q3国内获批；呋喹替尼日本有望24年内获 批；赛沃替尼EGFR耐药性NSCLC有望24年底美国递交NDA；索乐匹尼布 有望24年内国内获批。 风险提示：研发失败风险；合作伙伴商业化推进不及预期的风险。 评级：增持 当前价格(港元)：30.25 交易数据 52周内股价区间（港元）19.16-34.70 当前股本（百万股）871 当前市值（百万港元）26,359 52周内股价走势图 和黄医药 恒生指数 51% 36% 20% 5% -10% 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 -25% 相关报告 《呋喹替尼销售超预期，海外放量持续加速》 2024.05.12 《呋喹替尼欧日获批在即，海外放量可期》 2024.04.29 《呋喹替尼放量可期，赛沃替尼即将出海》 2024.03.01 《索乐匹尼布递交NDA，自免开启蓝海市场》2024.01.15 《呋喹替尼成功出海，下一波创新管线接力》 2023.12.14 股票研 究 海外公司 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万美元） 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 356 426 838 651 788 950 (+/-)% 56% 20% 97% -22% 21% 21% 毛利润 98 115 454 387 507 651 净利润 -195 -361 101 57 113 172 (+/-)% -55% -85% 128% -43% 97% 53% PE -226.80 -55.81 239.17 460.78 234.27 153.42 PB 49.67 34.00 34.23 33.54 29.40 24.71 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 国泰君安证券研究所 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 附：海外当地市场指数亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200 恒生指数日经225韩国KOSPI富时新加坡海峡时报 加拿大S&P/TSX墨西哥BOLSA巴西BOVESPA 奥地利ATX冰岛ICEX挪威OSEBX布拉格指数 新西兰50 台湾加权印度孟买SENSEX印尼雅加达综合越南胡志明富时马来西亚KLCI泰国SET巴基斯坦卡拉奇斯里兰卡科伦坡 西班牙IBEX35俄罗斯RTS富时意大利MIB波兰WIG比利时BFX英国富时100德国DAX30葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股