晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观周报:多资产周报-如何看待期限利差冲高？固定收益周报:公募REITs周报（第50期）-指数小幅回调，换手率走弱 行业与公司 公用环保行业周报:公用环保202601第3期-山西省启动2026年增量新能源项目机制电价竞价工作，多家电力公司披露2025年经营数据 家电行业周报（26年第3周）：12月家电内外销景气持续承压，美国家电需求回归稳健增长 食品饮料行业专题:食品饮料行业掘金系列专题报告（一）-挖掘成本红利，把握优质龙头的盈利改善机会 东鹏饮料(605499.SH)财报点评:2025年四季度延续景气增长，利润略有承压 京东集团-SW(09618.HK)海外公司快评:国补退坡致Q4收入利润承压豪鹏科技(001283.SZ)财报点评:2025年业绩快速增长，AI端侧业务加速推进 金融工程 金融工程周报:ETF周报-上周沪深300ETF净赎回超千亿，芯片主题持续领涨 金融工程周报:基金周报-国内首只千亿级黄金ETF诞生，沪深北交易所提高融资保证金比例金融工程日报:沪指午后回暖，特高压、中航系概念爆发 【常规内容】 宏观与策略 宏观周报:多资产周报-如何看待期限利差冲高？ 如何看待期限利差冲高？1月16日，债券市场30年-10年国债期限利差冲至46.2BP，创下2022年9月以来最高水平。（1）一方面，2026年1月15日，央行副行长邹澜在国新办发布会上的讲话，是引爆中短期品种行情的直接诱因。结构性降息释放了极其明确的鸽派信号。对于债市而言，结构性降息引导7天期逆回购等短期利率中枢下行。10年期及以下品种作为流动性敏感型资产，迅速消化了这一降息利好。（2）另一方面，2026年1月14日，财政部启动了30年期国债的发行，单次竞争性招标总额达320亿元。由于2026年超长期特别国债发行规模预计将显著提升至1.5万亿以上，市场对超长债供给压力存有较大担忧。（3）总体看，期限利差冲高是债券市场从极端通缩交易回归常态化期限溢价的关键节点。从历史经验来看，此前很长一段时间里，增长中性预期水平下30年与10年期限利差大致就位于50-80BOP之间，当前回调属于回到超长债相对中性定价水平。往后看，10年国债仍可能在未来一段时间维持宽幅震荡，但在中央政府加杠杆的长期趋势下，超长债的“稀缺性”已被“规模性”取代，期限溢价的系统性抬升是合理且必然的。 多资产图景： 整体收益方面，本周（1月10日至1月17日），权益方面，沪深300下跌0.57%，恒生指数上涨2.34%，标普500下跌0.38%；债券方面，中债10年下跌3.59BP，美债10年上涨6BP；汇率方面，美元指数上涨0.24%，离岸人民币升值0.13%；大宗商品方面，SHFE螺纹钢上涨0.7%，伦敦金现上涨2.61%，伦敦银现上涨16.21%，LME铜下跌0.46%，LME铝下跌1.04%，WTI原油上涨0.55%。 资产比价方面，本周金银比数值为50.79，较上周下降6.73；铜油比数值为218.71，较上周下降2.2；铜螺比数值为31.85，较上周下降0.41；金铜比数值为0.36，较上周上升0.02；股债性价比数值为3.77，较上周上升0.07；AH股溢价数值为120.43，较上周下降2.3。 库存方面，最新一周原油库存为44684万吨，较上周上升44935万吨；螺纹钢库存为294万吨，较上周上升295万吨；阴极铜库存为145342吨，较上周上升213515吨；电解铝库存为66万吨，较上周上升2万吨。 资金行为方面，最新一周美元多头持仓17929张，较上周上升258张，空头持仓21659张，较上周上升157张；黄金ETF规模3490万盎司，较上周上升68万盎司。 风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 固定收益周报:公募REITs周报（第50期）-指数小幅回调，换手率走弱 主要结论：本周REITs市场整体小幅回调，中证REITs指数周跌0.4%。板块表现分化，其中生态环保、消费类及产业园REITs逆市上涨。从主要指数周涨跌幅对比来看，中证转债>中证全债>中证REITs>沪深300。截至2026年1月16日，产权类REITs股息率比中证红利股股息率均值低92BP，经营权类REITs内部收益率均值与十年期国债收益率利差为351BP。 中证REITs指数周涨跌幅为-0.4%，年初至今涨跌幅为+0.1%。截至2026年1月16日，中证REITs（收盘）指数收盘价为790.22点，整周（2026/1/12-2026/1/16）涨跌幅为-0.4%，表现弱于中证转债指数（+1.1%）、中证全债指数（+0.2%），强于沪深300指数（-0.6%）。年初至今，各类主要指数涨跌幅排序为：中证转债（+25.3%）>沪深300（+20.3%）>中证全债（+0.7%）>中证REITs（+0.1%）。近一年中证REITs指数回报率为-2.9%，波动率为7.5%，回报率低于中证转债指数、沪深300指数和中证全债指数；波动率低于沪深300指数和中证转债指数，高于中证全债指数。REITs总市值在1月16日为2225亿元，较上周减少9亿元；全周日均换手率为0.45%，较前一周下降0.15个百分点。 生态环保、消费、产业园REITs涨幅靠前。从不同项目属性REITs来看，产权类REITs和特许经营权类REITs平均周涨跌幅为-0.2%、-0.7%。从不同项目类型REITs来看，各板块涨跌分化，生态环保、消费、产业园REITs涨幅靠前。分具体标的来看，周度涨幅排名前三的三只REITs分别为嘉时物美消费REIT（+3.59%）、汇添富上海地产租赁REIT（+3.15%）、华夏合肥高新REIT（+2.24%）。 新型基础设施设施REITs交易活跃度最高。从不同项目类型来看，新型基础设施REITs区间日换手率最高，区间日均换手率为1.0%；消费基础设施REITs本周成交额占比最高，成交额占REITs总成交额18.7%。从本周不同REITs产品资金流向来看，主力净流入额前三名分别为华夏华润商业REIT（7227万元）、南方润泽科技数据中心REIT(4784万元）、中金安徽交控REIT(3464万元）。 证监会强调抓好商业不动产REITs试点平稳落地。1月15日，中国证监会召开2026年系统工作会议。会议指出，抓好商业不动产REITs试点平稳落地。这标志着我国公募REITs市场向全资产类型拓展，将进一步提升资本市场包容性与服务实体经济的质效。 中航京能光伏REIT扩募成功上市。1月15日，中航京能光伏REIT扩募份额在上海证券交易所上市。本次扩募份额成功上市，核心在于实现了底层资产从单一光伏向“光伏+水电”复合型绿色能源组合的战略升级。作为市场首单“混装扩募”项目，其成功引入长期机构资金，显著提升了基金规模、流动性和收益水平。 风险提示：公开资料数据滞后，二级市场价格波动风险，基础设施项目运营风险，税收等政策调整风险，流动性风险等。 证券分析师：戴丹苗（S0980520040003）、赵婧（S0980513080004） 行业与公司 公用环保行业周报:公用环保202601第3期-山西省启动2026年增量新能源项目机制电价竞价工作，多家电力公司披露2025年经营数据 市场回顾：本周沪深300指数上涨0.57%，公用事业指数上涨0.06%，环保指数上涨0.27%，周相对收益率分别为0.63%和0.84%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第13和第11名。电力板块子板块中，火电上涨0.35%；水电下跌1.76%，新能源发电上涨1.61%；水务板块下跌0.28%；燃气板块下跌1.17%。 重要事件：山西2026年增量新能源项目机制电价竞价工作有关事项:竞价区间0.2-0.32元/kWh。1月16日，山西省发改委发布关于2026年增量新能源项目机制电价竞价工作有关事项的通知。文件明确(一)机制电量总规模。本次竞价机制电量总规模95.76亿千瓦时。其中:风电35.27亿千瓦时;光伏60.49亿千瓦时。(二)申报充足率。风电、光伏竞价申报充足率均为120%。(三)竞价上下限。风电、光伏竞价上限均为0.32元/千瓦时(含税，下同)，竞价下限均为0.2元/千瓦时。(四)执行期限。风电、光伏机制电价执行期限均为10年。(五)单个项目申报机制电量上限。项目申报机制电量上限=项目装机容量X近三年本地区同类型电源平均发电利用小时数X(1-平均厂用电率)X上限比例。 专题研究：2025年自来水涨价城市梳理。由于水价调整必须要进行成本监审、召开听证会，同时水价列入政府CPI考核体系，程序繁琐、阻力较大、调整周期较长，故长期以来我国水价处于很低水平。供水企业成本面临不断增长的压力，成本无法及时有效传导致使水务企业盈利能力普遍不佳，部分水务企业处于“低水价+亏损+财政补贴”的状态。据不完全统计，2025年全国已有超过26个城市上调了水价。大部分地区偏向于将居民、非居民及特种行业三大用水类型价格同时调整。 投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，以及开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红 的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；6.基于余热锅炉设备制造进军核能和清洁能源装备制造的西子洁能。环保：1.水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境、上海实业控股、中山公用；2.中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技、皖仪科技；3.欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。 风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧。 证券分析师：黄秀杰（S0980521060002）、刘汉轩（S0980524120001）、崔佳诚（S0980525070002） 家电行业周报（26年第3周）：12月家电内外销景气持续承压，美国家电需求回归稳健增长 本周研究跟踪与投资思考：12月内外销高基数下，家电表现筑底，大家电国内零售额下降超20%、家电出口额下降8%。2026年在国补政策延续、及外销企稳改善的带动下，家电内外销景气有望修复，建议积极布局白电龙头。 12月家电零售表现筑底，小家电需求略好。据奥维云网数据显示，12月空调、冰箱、洗衣机、电视线上零售额普遍有20%以上降幅，洗衣机表现略好；受国补影响更大的线下渠道降幅则在40%以上。厨房大家电线下同样承压，油烟机、燃气灶线上降幅在10%左右。厨房小家电12月整体表现相对稳健，电饭煲线上/线下零售额同比-8.4%/-28.5%，空气炸锅线上/线下零售额同比+7.6%/+3.0%；扫地机及洗地机12月线上线下零售额同比降幅在20%左右。2025年全年累计看，洗地机及扫地机零售额增速最高，均在10%以上；空调、油烟机、电饭煲、空气炸锅等线上线下零售额合计预计增长在个位数。 家电1