晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-01-26 宏观策略 2026年01月26日 晨会编辑孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn 产品介绍：广发中证传媒ETF（512980.SH）基金基本信息：广发中证传媒ETF（512980.SH），成立于2017/12/27，上市于2018/1/19，紧密跟踪中证传媒指数（399971.SZ），基金管理费率为0.5%/年，托管费率为0.1%/年，基金经理为罗国庆。同类ETF产品对比：截至2026年1月16日，广发中证传媒ETF流通规模达107.59亿元，规模与流动性领先。年化收益率29.47%，收益表现稳健。年化收益波动比0.89，风险控制能力处于合理区间。标的指数聚焦AI应用，所含GEO概念股权重高。截至2026年1月16日，中证传媒指数覆盖了万得GEO概念指数（8841928.WI）涉及的6个申万二级行业，纳入了权重为31.43%的GEO概念股，包括蓝色光标、岩山科技、昆仑万维等核心个股。标的指数成分股集中度高且市值科学分层。截至2026年1月16日，中证传媒指数前十大权重股合计权重达51.52%，成分股集中度较高；100-199亿市值区间的27只成分股占比24.33%，900亿以上市值的成分股占比9.36%，实现“大中盘主导、小盘补充”。指数化+ETF场内双重优势。采用完全复制法紧跟标的指数，有效控制跟踪误差；同时ETF产品作为高效的交易工具，具备流动性优势。风险提示：1）行业政策与监管风险；2）权益类指数基金固有波动风险；3）指数跟踪及历史业绩局限性风险；4）短期价格波动风险。 #海外政治：最高法院质疑解雇库克合法性，特朗普干预美联储独立性连续受挫 核心观点：美国最高法院对特朗普诉库克案举行的口头辩论结果显示，多数大法官对特朗普的解雇行为的合法性表达了质疑，认为特朗普以涉嫌在抵押贷款申请中存在欺诈行为为由罢免美联储理事库克不属于《联邦储备法》中规定的“正当理由”。近期特朗普在起诉鲍威尔、提名新的美联储主席和试图解雇“不忠诚”的美联储理事方面均遭遇挫折，短期将强化美元的信用改善、利率上行交易，对应美元指数、短期美债利率上行、黄金承压的资产组合。风险提示：最高法院判决结果超预期；特朗普通过行政手段再度干预美联储人事议程；市场对特朗普干预独立性的反应不及预期。 固收金工 我们预计艾为转债上市首日价格在133.78~148.51元之间，我们预计中签率为0.0060%。 行业 证券研究报告 非银板块景气度持续上行，行业配置价值逐步凸显：2025年以来权益市场行情大幅上行，资本市场环境持续优化，市场交投活跃度显著提升，共同驱动非银板块景气度上行。截至2026年1月22日，全市场日均股基成交额达到34444亿元，同比提升155%。非银金融行业作为资本市场的重要参与者，后续有望持续受益于市场环境改善。另一方面，当前公募基金对非银板块持仓依然处于相对低位，低配幅度较大。重点推荐中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等。风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。 房地产行业月报：2025年房地产市场：销售降幅收窄，行业逐步止跌企稳 投资建议：2025年房地产行业整体仍处于调整阶段，但边际改善信号已逐步显现，全年新开工、竣工及销售等核心指标降幅较2024年均有不同程度收窄。在高质量发展导向下，房地产收储、城市更新有望持续推进落地，带动需求释放。同时，后续降息仍有一定空间，居民按揭与房企融资成本有望进一步降低，对行业止跌回稳形成支撑。投资建议：1）房地产开发：推荐华润置地，招商蛇口，新城控股，建议关注保利发展；2）物业管理：推荐华润万象生活，绿城服务，建议关注保利物业，招商积余；3）房地产经纪：推荐贝壳-W，建议关注我爱我家。风险提示：政策效果不及预期；销售与回款不及预期；行业流动性风险加剧。 环保行业深度报告：垃圾焚烧新成长：愿为“出海”月，济济共潮生【勘误版】 垃圾焚烧板块提ROE逻辑持续兑现，出海新成长可期。1）出海新成长：垃圾焚烧出海空间广阔，海外项目受益高电价&高处理费增收明显。印尼政策推动商业模式转为单一电费收入，若成本管控良好单吨收益提升明显。推荐【伟明环保】高冰镍&出海贡献有望超预期；【三峰环境】运营稳健&期待出海加速；【光大环境】【军信股份】红利价值&出海成长兼具。2）提分红+提ROE兑现：【瀚蓝环境】【绿色动力A+H】【光大环境】【上海实业控股】【海螺创业】【永兴股份】【军信股份】。风险提示：海外政策变动风险，出海竞争格局加剧，税收政策变化。 环保行业月报：环卫无人化系列2：25年环卫无人中标同增150%，新能源环卫车销量同增71% 投资建议：我们预计伴随着政策驱动+经济性验证，环卫电动化逻辑兑现&无人化启航，2026-2027年有望加速放量。建议关注【劲旅环境】【宇通重工】【福龙马】【玉禾田】【盈峰环境】【侨银股份】，对应26年PE分别为17/19/50/14/30/19倍。（估值日期：2026/1/21）风险提示：新能源渗透率不及预期，无人化不及预期，竞争加剧。 公用事业行业深度报告：火箭发射深度1：可回收路径中稀缺耗材：推进剂特气份额&价值量提升 投资建议：重点推荐九丰能源，打造九丰航天特气专业品牌，航天特燃特气供应价值量与份额长期提升。公司深度卡位商业航天特燃特气供应，具备液氢、液态甲烷、氦气等供应能力，匹配可回收工艺路线。海南商发项目一期工程已基本建成，海南商发二期扩能规划明确，匹配常态化高密度发射需求。公司战略合作火箭公司，逐步拓展到山东海阳东方航天港、甘肃酒泉卫星发射中心等其他商业航天基地的特燃特气合作。我们维持公司2025-2027年归母净利润15.6/18.0/21.3亿元，对应2025-2027年PE 证券研究报告 21.5/18.7/15.8倍（2026/1/20），维持“买入”评级。风险提示：商业航天发射次数不及预期，推进剂技术演进不及预期，推进剂特气安全经营风险，行业政策与监管环境发生变化等 推荐个股及其他点评 驱动，业绩实现高质量增长 全年公司归母与扣非净利润均实现70%以上高增长，扣非增速显著高于归母增速，反映主营业务盈利能力持续强化，非经常性损益影响较小。分季度看，四季度业绩加速增长，单季归母净利润同比增幅高达1238%至1594%，环比亦大幅提升，主要得益于下游需求集中释放及二期产能投产的交付能力提升。考虑到1）PCB行业高景气延续，下游板厂资本开支上行，有望驱动公司设备销量高增；2）先进封装设备业务进入规模化放量新阶段，成功打开第二增长曲线；3）二期生产基地顺利投产，提供高端设备产能储备。我们维持公司2025年营业收入16.1亿元预测，上调2026-2027年营业收入至21.4/27.4亿元（此前预测2026-2027年为19.7/23.5亿元）；参考公司业绩预告，下调2025年归母净利润至2.95亿元，上调2026-2027年归母净利润至5.51/8.01亿元（此前预测2025-2027年为3.33/4.34/5.25亿元），对应P/E为82/44/30倍，维持“买入”评级。 捷昌驱动（603583）：2025年业绩预告点评：业绩超市场预期，机器人零部件深化布局 考虑到公司海外布局持续深化，业绩稳健增长，上修公司25-27年预测归母净利润分别为4.16/5.45/7.12亿元（此前预测3.92/4.97/6.40亿元），同比+47%/31%/31%，现价对应PE分别为36x、27x、21x，维持“买入”评级。 宏观策略 投资要点广发中证传媒ETF投资价值分析：本轮传媒牛市与2015年不同：2025年以来传媒牛市由AI技术变革与数据要素资产化双轮驱动，与2015年依靠“移动互联网流量红利”的逻辑截然不同。从“讲故事、扩规模”到“降本增效、出业绩”的产业升级，叠加游戏与短剧出海带来的增量市场，是传媒板块能够突破估值天花板、迈向新高度的关键支撑。传媒板块估值处于历史底部：中证传媒指数市盈率（PE-TTM）位于统计区间（2014年12月31日至2026年1月16日）20%分位数以下的历史较低位置，安全边际较高。且预计热门传媒公司受益于AI工业化产能在2025-2027年的集中释放，将实现盈利能力的实质性跃升与现金流的持续改善，板块“低估值+高成长”的投资属性凸显。行业基本面分析：数字媒体监管力度加强，行业聚焦内容提效供给规范化。国家广电总局对微短剧实施分层分类审核，国家互联网信息办公室发布生成式AI使用监管框架，《直播电商监督管理办法》强化互联网企业的责任义务与监管机制。广告营销合规成本上行，平台强化输出端资质审核。《互联网广告管理办法》细化广告发布各流程相关方的责任，人民日报强调“区分广告与普通分享”，中小机构的合规与履约成本有所上升。影视院线供给侧质量提升，放映新技术趋于规范化。国家电影局发布《数字影院放映用投影机系统技术要求和测量方法》，电影精品专项资金成立，国家电影局组织电影精品资助，行业前景可期。游戏版号供给常态化，需求稳步增长。国产网络游戏审批信息公布，2025年国内游戏市场实际销售收入与用户规模均创历史新高。AI应用监管要求实行标识制，强调责任落地。《生成式人工智能服务管理暂行办法》施行，国家网信办印发《人工智能生成合成内容标识办法》，《互联网信息服务深度合成管理规定》落地，体现AI应用合规性逐步提升，政策指导行业发展方向。产品介绍：广发中证传媒ETF（512980.SH）基金基本信息：广发中证传媒ETF（512980.SH），成立于2017/12/27，上市于2018/1/19，紧密跟踪中证传媒指数（399971.SZ），基金管理费率为0.5%/年，托管费率为0.1%/年，基金经理为罗国庆。同类ETF产品对比：截至2026年1月16日，广发中证传媒ETF流通规模达107.59亿元，规模与流动性领先。年化收益率29.47%，收益表现稳健。年化收益波动比0.89，风险控制能力处于合理区间。标的指数聚焦AI应用，所含GEO概念股权重高。截至2026年1月16日，中证传媒指数覆盖了万得GEO概念指数（8841928.WI）涉及的6个申万二级行业，纳入了权重为31.43%的GEO概念股，包括蓝色光标、岩山科技、昆仑万维等核心个股。标的指数成分股集中度高且市值科学分层。截至2026年1月16日，中证传媒指数前十大权重股合计权重达51.52%，成分股集中度较高；100-199亿市值区间的27只成分股占比24.33%，900亿以上市值的成分股占比9.36%，实现“大中盘主导、小盘补充”。指数化+ETF场内双重优势。采用完全复制法紧跟标的指数，有效控制跟踪误差；同时ETF产品作为高效的交易工具，具备流动性优势。风险提示：1）行业政策与监管风险；2）权益类指数基金固有波动风险；3）指数跟踪及历史业绩局限性风险；4）短期价格波动风险。（证券分析师：芦哲证券分析师：唐遥衎） #海外政治：最高法院质疑解雇库克合法性，特朗普干预美联储独立 性连续受挫 核心观点：美国最高法院对特朗普诉库克案举行的口头辩论结果显示，多数大法官对特朗普的解雇行为的合法性表达了质疑，认为特朗普以涉嫌在抵押贷款申请中存在欺诈行为为由罢免美联储理事库克不属于《联邦储备法》中规定的“正当理由”。近期特朗普在起诉鲍威尔、提名新的美联储主席和试图解雇“不忠诚”的美联储理事方面均遭遇挫折，短期将强化美元的信用改善、利率上行交易，对应美元指数、短期美债利率上行、黄金承压的资产组合。特朗普罢免美联储理事库克最新进展：最高法院口头辩论开庭。美东时间1月21日，美国最高法院对特朗普诉库克案（Trump v. Cook）举行了口头辩论。此前特朗普于2025年8月以涉嫌在抵押贷款申请中存在欺诈行为为由罢免美联储理事库克，成为1913年美联储成立以来首次（详见报告《特朗普宣布罢免理事库克，美联储独立性遭挑战》）。随后华盛顿特区联邦法