晨会纪要

东吴证券晨会纪要东吴证券晨会纪要2026-01-23 宏观策略 2026年01月23日 晨会编辑张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn 产品介绍：广发中证传媒ETF（512980.SH）基金基本信息：广发中证传媒ETF（512980.SH），成立于2017/12/27，上市于2018/1/19，紧密跟踪中证传媒指数（399971.SZ），基金管理费率为0.5%/年，托管费率为0.1%/年，基金经理为罗国庆。同类ETF产品对比：截至2026年1月16日，广发中证传媒ETF流通规模达107.59亿元，规模与流动性领先。年化收益率29.47%，收益表现稳健。年化收益波动比0.89，风险控制能力处于合理区间。标的指数聚焦AI应用，所含GEO概念股权重高。截至2026年1月16日，中证传媒指数覆盖了万得GEO概念指数（8841928.WI）涉及的6个申万二级行业，纳入了权重为31.43%的GEO概念股，包括蓝色光标、岩山科技、昆仑万维等核心个股。标的指数成分股集中度高且市值科学分层。截至2026年1月16日，中证传媒指数前十大权重股合计权重达51.52%，成分股集中度较高；100-199亿市值区间的27只成分股占比24.33%，900亿以上市值的成分股占比9.36%，实现“大中盘主导、小盘补充”。指数化+ETF场内双重优势。采用完全复制法紧跟标的指数，有效控制跟踪误差；同时ETF产品作为高效的交易工具，具备流动性优势。风险提示：1）行业政策与监管风险；2）权益类指数基金固有波动风险；3）指数跟踪及历史业绩局限性风险；4）短期价格波动风险。 #海外政治：最高法院质疑解雇库克合法性，特朗普干预美联储独立性连续受挫 核心观点：美国最高法院对特朗普诉库克案举行的口头辩论结果显示，多数大法官对特朗普的解雇行为的合法性表达了质疑，认为特朗普以涉嫌在抵押贷款申请中存在欺诈行为为由罢免美联储理事库克不属于《联邦储备法》中规定的“正当理由”。近期特朗普在起诉鲍威尔、提名新的美联储主席和试图解雇“不忠诚”的美联储理事方面均遭遇挫折，短期将强化美元的信用改善、利率上行交易，对应美元指数、短期美债利率上行、黄金承压的资产组合。风险提示：最高法院判决结果超预期；特朗普通过行政手段再度干预美联储人事议程；市场对特朗普干预独立性的反应不及预期。 固收金工 我们预计龙建转债上市首日价格在130.37~144.98元之间，我们预计中签率为0.0038%。 行业 推荐个股及其他点评 康宁杰瑞制药-B（09966.HK）：核心管线上市申报中，新分子即将进入临床 盈利预测与投资评级：我们基本维持原有预测，预计公司2025-2026营业总收入为4.14/4.71亿元。新增2027年营业总收入预测5.63亿元。考虑到2025年公司有多款ADC新管线完成临床前研发，我们提高了对研发费用的预测水平，相应影响归母净利润水平，2025-2026年归母净利润分别下调为-1.15/-0.97亿元，原值为0.14/0.63亿元，新增2027年归母净利润预测为-0.26亿元。随着公司后续产品KN026有望国内上市，JSKN003也即将申报上市，我们预计未来公司亏损将逐步缩小。同时基于公司后备管线的逐步进入临床阶段，公司研发能力进入良性发展循环，我们维持“买入”评级。风险提示：核心管线研发进展不及预期；管线市场竞争加剧；上市时间不及预期；核心研发人员流失。 佛燃能源（002911）：2025年度业绩快报点评：业务多元发展业绩超预期，保证股东回报 盈利预测与投资评级：考虑到2025Q4气量超预期、能源化工业务保持高速增长，我们上调2025-2027年公司归母净利润至10.01/10.70/11.17亿元（ 原 值8.72/9.22/9.76亿 元 ）， 同 比+17.3%/+7.0%/+4.4%，PE17.59/16.45/15.76倍；按照分红比例65%计算，2025-2027股息率3.7%/4.0%/4.1%（估值日2026/1/22）。公司天然气业务稳定发展，新能源、供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花，维持“买入”评级。 华测检测（300012）：2025年业绩预告点评：Q4归母净利润+15~20%超预期，“123”战略、精益管理驱动成长 盈利预测与投资评级：国内进入存量经济时代，宏观增速放缓，出于谨慎性考虑，我们调整2025-2027年公司归母净利润预测为10.2（原值10.6）/11.6（原值11.7）/12.9（原值13.1）亿元，当前市值对应PE 27/24/21X，维持“增持”评级。风险提示：宏观经济波动、竞争格局恶化、并购整合不及预期等 天孚通信（300394）：2025年业绩预告点评：业绩符合预期，看好新产品贡献 业绩符合市场预期，汇兑损失负向影响。年度业绩主要得益于人工智能行业加速发展与全球数据中心建设，带动了高速光器件产品需求的持续稳定增长，叠加公司智能制造持续降本增效，共同促进了公司有源和无源产品线营收增长。此外因汇兑损失，财务费用同比上升，对业绩增长产生一定负向影响。我们认为，25年第四季度人民币加速升值，汇兑损失对公司业绩的负向影响或进一步加重，公司核心产品处于代际切换期，客户拉货节奏及上游物料供应情况对季度业绩影响较大。1.6T平台起量在即，公司有望核心受益。公司布局1.6T光引擎，已实现平稳交付，目前正处于持续起量的过程中，此外还在推进适用于1.6T硅光收发模块高功率光引擎的开发。随着英伟达更下一代算力平台的放量，我们预计公司1.6T光引擎等相关产品也将快速起量，成为公司业绩增长的重要引擎。CPO进入商用元年，公司卡位优势明显。公司已成为英伟达供应链合作伙伴，并积极布局适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器的开发、适用于CPO应用场景的多通道光纤耦合阵列的开发（FCFAU）等新产品。公司与头部客户深度绑定，具有明显的卡位优势，未来有望在CPO商用起量和应用场景从Scale-out网络向Scale-up网络拓展等光互联的行业演进变革中核心受益。海外产能布局充足，产能逐步提升。公司目前在泰 证券研究报告 国分两期投产生产基地，第一期项目已于2024年年中投入使用，正在根据客户需求增加产能；第二期项目已经完成装修交付。未来公司将根据客户需求动态调整产能，逐步提升产能利用率，有望增强收入和利润增长动力。盈利预测：考虑到25年汇兑等影响，我们下调公司25年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.1/31.9/41.8亿元（前值为23.5/32.2/40.3亿元）。2026年1月21日收盘价对应25-27年PE分别为73/46/35倍，公司在1.6T和CPO布局领先，与头部客户深度绑定，有望核心受益行业需求释放，维持“买入”评级。风险提示：客户需求释放不及预期，客户技术路线及供应格局发生变化。 优优绿能（301590）：HVDC子公司落地，第二增长曲线正式起航 我们维持公司25-27年归母净利润预测分别为1.5/2.6/4.7亿元，同比-41%/+72%/+79%，现价对应PE分别为64x、37x、21x，维持“买入”评级。 宏观策略 投资要点广发中证传媒ETF投资价值分析：本轮传媒牛市与2015年不同：2025年以来传媒牛市由AI技术变革与数据要素资产化双轮驱动，与2015年依靠“移动互联网流量红利”的逻辑截然不同。从“讲故事、扩规模”到“降本增效、出业绩”的产业升级，叠加游戏与短剧出海带来的增量市场，是传媒板块能够突破估值天花板、迈向新高度的关键支撑。传媒板块估值处于历史底部：中证传媒指数市盈率（PE-TTM）位于统计区间（2014年12月31日至2026年1月16日）20%分位数以下的历史较低位置，安全边际较高。且预计热门传媒公司受益于AI工业化产能在2025-2027年的集中释放，将实现盈利能力的实质性跃升与现金流的持续改善，板块“低估值+高成长”的投资属性凸显。行业基本面分析：数字媒体监管力度加强，行业聚焦内容提效供给规范化。国家广电总局对微短剧实施分层分类审核，国家互联网信息办公室发布生成式AI使用监管框架，《直播电商监督管理办法》强化互联网企业的责任义务与监管机制。广告营销合规成本上行，平台强化输出端资质审核。《互联网广告管理办法》细化广告发布各流程相关方的责任，人民日报强调“区分广告与普通分享”，中小机构的合规与履约成本有所上升。影视院线供给侧质量提升，放映新技术趋于规范化。国家电影局发布《数字影院放映用投影机系统技术要求和测量方法》，电影精品专项资金成立，国家电影局组织电影精品资助，行业前景可期。游戏版号供给常态化，需求稳步增长。国产网络游戏审批信息公布，2025年国内游戏市场实际销售收入与用户规模均创历史新高。AI应用监管要求实行标识制，强调责任落地。《生成式人工智能服务管理暂行办法》施行，国家网信办印发《人工智能生成合成内容标识办法》，《互联网信息服务深度合成管理规定》落地，体现AI应用合规性逐步提升，政策指导行业发展方向。产品介绍：广发中证传媒ETF（512980.SH）基金基本信息：广发中证传媒ETF（512980.SH），成立于2017/12/27，上市于2018/1/19，紧密跟踪中证传媒指数（399971.SZ），基金管理费率为0.5%/年，托管费率为0.1%/年，基金经理为罗国庆。同类ETF产品对比：截至2026年1月16日，广发中证传媒ETF流通规模达107.59亿元，规模与流动性领先。年化收益率29.47%，收益表现稳健。年化收益波动比0.89，风险控制能力处于合理区间。标的指数聚焦AI应用，所含GEO概念股权重高。截至2026年1月16日，中证传媒指数覆盖了万得GEO概念指数（8841928.WI）涉及的6个申万二级行业，纳入了权重为31.43%的GEO概念股，包括蓝色光标、岩山科技、昆仑万维等核心个股。标的指数成分股集中度高且市值科学分层。截至2026年1月16日，中证传媒指数前十大权重股合计权重达51.52%，成分股集中度较高；100-199亿市值区间的27只成分股占比24.33%，900亿以上市值的成分股占比9.36%，实现“大中盘主导、小盘补充”。指数化+ETF场内双重优势。采用完全复制法紧跟标的指数，有效控制跟踪误差；同时ETF产品作为高效的交易工具，具备流动性优势。风险提示：1）行业政策与监管风险；2）权益类指数基金固有波动风险；3）指数跟踪及历史业绩局限性风险；4）短期价格波动风险。（证券分析师：芦哲证券分析师：唐遥衎） #海外政治：最高法院质疑解雇库克合法性，特朗普干预美联储独立 性连续受挫 核心观点：美国最高法院对特朗普诉库克案举行的口头辩论结果显示，多数大法官对特朗普的解雇行为的合法性表达了质疑，认为特朗普以涉嫌在抵押贷款申请中存在欺诈行为为由罢免美联储理事库克不属于《联邦储备法》中规定的“正当理由”。近期特朗普在起诉鲍威尔、提名新的美联储主席和试图解雇“不忠诚”的美联储理事方面均遭遇挫折，短期将强化美元的信用改善、利率上行交易，对应美元指数、短期美债利率上行、黄金承压的资产组合。特朗普罢免美联储理事库克最新进展：最高法院口头辩论开庭。美东时间1月21日，美国最高法院对特朗普诉库克案（Trump v. Cook）举行了口头辩论。此前特朗普于2025年8月以涉嫌在抵押贷款申请中存在欺诈行为为由罢免美联储理事库克，成为1913年美联储成立以来首次（详见报告《特朗普宣布罢免理事库克，美联储独立性遭挑战》）。随后华盛顿特区联邦法院在接到库克提起的诉讼后下达命令，允许库克在诉讼期间继续留任，特朗普政府对此表示不满，并一路上诉至最高法院。口头辩论争议焦点：何谓总统解雇美联储官员的“正当理由”。在口头辩论中，特朗普解雇库克是否合法存在以下三个争议焦点：①法律条文解释。《联邦储备法》规定总统仅可以“正当理由（for cause）”罢免美联储理事。而特朗普认为