多晶硅周报：困局依旧，曙光仍存

核心观点与关键数据

光伏产业链呈现“上强下弱”结构分化格局：

• 上游：多晶硅环节高利润驱动下减产不及预期，周产量虽环比下降但仍处高位（23800吨，周环比-5.9%），库存持续累积至32.1万吨（周环比+6.3%），库销比失衡。
• 中游：硅片产量已调整至与下游需求相对匹配的水平（10.52GW，周环比+1.8%），但库存压力较大（26.23吉瓦，周环比+20.9%）。
• 下游：组件端受利润压缩与价格传导不畅影响持续减产，分布式组件价格周涨幅达4.6%-5.3%，集中式组件仅微涨0.1%-1.3%，终端接受度有限。

价格传导与库存结构

• 价格传导机制：尽管“反内卷”协议推动电池及组件价格阶段性上涨，但传导效果分化明显，下游企业维持低库存运行（“随产随销”策略），反映对需求预期悲观且利润空间有限。
• 库存结构：产业链割裂加剧，上游多晶硅库存持续累积，中游硅片原料库存压力较大，下游维持低库存，形成供需矛盾。

研究结论与关注点

• 行业状态：当前产业链处于脆弱平衡状态，行业出清需依赖全产业链持续限产，并通过新兴需求逐步消化库存。
• 改善迹象：边际改善迹象已现，但库存去化速度、价格传导效率及利润分配结构仍需更深入的产能调整和更长时间的需求修复。
• 关注点：反内卷反垄断短期波动率上升，迈入现货淡季。