反内卷逐步推进

本周主要观点

近期有色品种出现调整迹象，上方抛压显现。有色和贵金属的强势上涨趋势本质上是新经济逻辑驱动，即新能源和AI经济相关的商品需求逻辑，但估值略高。低估值品种的反内卷逻辑正逐步推进，例如玻璃产量明显下滑，日熔量已降至15万吨，接近2015年低点。国家政策决心整治内卷式竞争，调节供给侧动态调整能力，预计2026年主题行情中反内卷可能占有一席之地。

风险点

宏观政策变化、产业政策变化、政策不及预期。

周行情观点综述

近一周商品市场热点仍围绕有色和贵金属，价格上涨伴随风险累积，国内外交易所已采取措施控制风险。市场资金可能转向下一个主题行情，反内卷能否承接需关注：

1. 金银币：近几个月持续下跌，跌破50关口，黄金滞涨需警惕调整。
2. 农产品：中加贸易传闻菜籽关税可能下调，市场已交易预期，菜油和菜粕周五大幅低开。全球大豆供需格局偏弱，但美豆1000附近支撑有效。
3. 化工板块：2026年将在反内卷框架内运行，国家政策强调供需调整。玻璃产能近期明显下滑，化工品估值已至极限。
4. 黑色板块：钢材为反内卷重点，煤炭下行空间有限，保供行情临近尾声。

综合评估

近期有色品种调整，新经济逻辑驱动的商品估值略高，低估值品种的反内卷逻辑逐步推进。玻璃产量下滑至15万吨，接近2015年低点，政策决心整治内卷，预计2026年反内卷主题行情可能占重要地位。

注解

持仓分位、仓差分位、价格分位、库存分位、年化基差、年化估值分位等数据未在正文中详细展开。

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