2026年快递行业年度策略：快递量持续较快增长，反内卷开启盈利修复

2025/ 10 / 26行业评级：增持 姓名：虞楠（分析师）邮箱：yunan@gtht.com电话：021-23219382证书编号：S0880525040110姓名：岳鑫（分析师）邮箱：yuexin@gtht.com电话：0755-23976758证书编号：S0880514030006 投资要点（行业评级：增持） 小件化趋势延续，预计业务量维持韧性增长 01 2025年8月，快递业务量累计完成1282.0亿件，同比增长17.8%（可比口径），增速实现逆势增长，小件化趋势延续，叠加中西部地区、农村等下沉市场消费潜力释放，2025下半年和26年行业业务量有望实现韧性增长。 反内卷政策持续落地，监管托底价格形成支撑 2025年1-8月，快递行业单票收入为7.48元，同比下滑7.3%，相较于24年末同比降幅12.3%有所收窄，反映出反内卷监管下的行业价格竞争趋缓。考虑到此轮“反内卷”呈现出覆盖更广泛、时间更早、涨幅更大的特点，叠加电商旺季将至，25下半年和26年快递单价有望企稳修复。 规模效应减弱，无人车打开末端降本空间 小件化趋势下规模效应减弱，单票核心成本下行趋缓。随着运输成本和中转成本降本空间收窄，无人车技术将打开末端派送成本降本空间。此外，社保新规短期将导致单票成本上升，长期有望推动行业向价值竞争转型。 投资建议 我们认为，快递反内卷已扩散至全国，明显提升了企业的单票收入，并将明显修复电商快递企业下半年与明年的盈利，盈利弹性取决于提价持续性。建议重视电商快递业绩确定性改善机遇。维持顺丰控股增持，相关标的圆通快递、中通速递、极兔速递、韵达股份。 风险提示 宏观经济波动、恶性价格竞争、政策风险、油价波动等。 目录/CONTENTS 年度回顾及复盘：需求逆势增长，价格竞争趋缓，龙头业绩持续分化012026年展望：需求有望韧性增长，监管托底价格形成支撑02 市场关切问题探讨：规模效应减弱，无人车打开末端降本空间03 重点公司与投资建议04 行业回顾及复盘：需求逆势增长，价格竞争趋缓，龙头业绩持续分化 快递量增速逆势增长，小件化趋势延续01 25年快递量逆势增长：相较于社零增速和网购渗透率，快递业务量增速维持在双位数水平。2025年8月，快递业务量累计完成1282.0亿件，同比增长17.8%（可比口径）。 我们认为，消费者更看重性价比趋势下平价商品复购频次提升，推动包裹小型化、碎片化，使得25年快递小件化趋势延续。2023年、2024年、2025年1-8月，单包裹货值分别同比下降8.9%、17.3%、19.3%。 反内卷监管下行业价格竞争趋缓01 价格降幅同比减小。2025年1-8月，快递行业单票收入为7.48元，同比下滑7.3%，相较于24年末同比降幅12.3%有所收窄，反映出反内卷监管下的行业价格竞争趋缓。 2025Q2，头部企业单票收入出现约2%-15%的降幅，相较于25Q1降幅收窄，价格下行压力减缓。 近两年行业集中进入高位企稳阶段01 •2021Q3后在监管“托底”之下，快递行业恶性竞争结束。 •2022年初到2024年底，行业长期CR8维持在84-85.3区间，主要系由于政策监管下价格竞争相对温和，份额向头部集中较为缓慢。 存量竞争阶段龙头竞争格局分化加剧 01 2025头部6家企业市场份额稳定在80%，竞争格局分化加剧。2025H1圆通/申通/极兔/顺丰市占率同比提升，中通/韵达份额下滑。 •其中中通份额下降0.26%，较24年同比降幅1.5%收窄，25Q1和Q2份额分别环比上升0.08%和0.58%，反映公司由质量优先重回份额优先的竞争策略。•韵达份额下降0.32%至13.30%，面临被申通超越的压力，反映公司受价格战拖累竞争地位。•顺丰份额同比上升0.42%，25Q1和Q2份额保持较高环比增长，反映公司“激活经营”策略成效显著，带动经济件和时效件高速量增。 需求韧性增长，价格竞争导致各快递公司2025H1业绩分化 01 2025H1快递行业需求维持韧性增长，价格竞争白热化背景下各快递公司业绩出现分化。 •顺丰：健康结构优化和业务规模扩张，Q2业绩增长超21%。中通：Q2KA客户占比提升导致单票成本同比增长8.5%，叠加价格竞争影响，单票毛利空间大幅收缩，Q2业绩同比转负。圆通、韵达：在争份额经营策略下降价较为激进使得2025Q1-Q2业绩下滑。申通：价格策略较为激进，成本优化幅度不敌降价幅度，业绩同比转负。 反内卷助推估值修复，龙头溢价初显01 股票收益率：2023年以来，申通快递>圆通速递>顺丰控股>中通快递-W>韵达股份，与业绩表现相关性强。 •顺丰主要由于其高端市场壁垒与第二增长曲线，申通主要由于业绩弹性与成本持续优化； •中通较圆通、韵达估值溢价不明显，主要由于过去两年行业价格竞争加剧，龙头份额提升受阻，市场对其规模扩张动能预期转弱。 2025年逻辑与展望：需求有望韧性增长，监管托底价格形成支撑 直播电商平台持续渗透和新兴消费模式驱动行业需求韧性增长02 我们认为，2025年下半年和26年全年快递需求有望保持韧性增长，行业增速维持较高水平。 •2023、2024、2025H1，全行业快递业务量同比增速维持在20%左右，背后是直播电商平台持续渗透和新兴消费模式变革推动的快递需求结构性增长，订单“碎片化、高频次”，单包裹货品数量和金额减少。•2025下半年和26年小件化趋势将延续。2023年、2024年、2025年1-8月，单包裹货值分别同比下降8.9%、17.3%、19.3%。•兴趣电商易导致冲动消费，退货率攀升，逆向件需求增长。 中西部地区、农村等下沉市场消费潜力释放02 中西部、农村等下沉市场消费潜力释放。 •中西部地区：国家推动县域商业体系建设，叠加新兴渠道渗透率提升，其中，25年1-8月中部地区和西部地区快递业务量同比增速分别为23.56%和24.60%，快递行业与消费市场的协同效应持续增强。•农村地区：“快递进村”工程纵深推进，全国行政村快递服务覆盖率已达95%，农产品上行与消费品下乡通道高效畅通，根据申通快递2025年中报，25H1全国农村网络零售额同比增长6.2%，农产品网络零售额同比增长7.0%，成为内需扩大的重要支撑。 监管托底，价格竞争有望保持理性 02 上一轮监管周期下价升量缩，行业收入增长放缓 02 2021年监管助力下，快递单票价格止跌回升，业务量和行业收入增速滞缓甚至出现逆转。 •2021年4月，邮管局出手遏制非理性价格战。2021年4月义乌邮管局因低价倾销责令百世、极兔停运部分分拨中心并限期整改；义乌快递底价由8毛钱升至1.4元；9月《浙江省快递业促进条例》要求无正当理由不得低于成本价格提供服务；12月国家邮管局要求旗帜鲜明反对“内卷”。•21年4月-21年12月，单票价格同比降幅逐渐收窄，22年全年，单票价格多次出现同比转增的现象。我们认为，此轮监管下行业竞争趋缓。•21年4月-22年12月，行业快递量同比增速呈下行趋势，22年10月、11月同比增速甚至转负。22年快递收入为10567亿元，同比增长2.3%。我们认为，此轮监管周期受疫情防控影响，物流阶段性不通畅，末端人员短缺导致网络运营承压，叠加居民消费低迷，导致行业业务量下行带动收入增长放缓。 单价已构筑支撑平台，有望进入企稳修复周期 02 本轮监管政策成效持续扩散，多重点地区涨价，2025年下半年和26全年或对价格理性托底并保留部分市场调节空间。 •广东、福建、浙江等核心产粮区快递提价：7月义乌底价率先要求提升约0.2元；8月广东多地跟进上调底价约0.4元，并高于义乌；福建多家快递企业明确规定0.3千克以内的快递最低价格不得低于1.5元。•华中、华北、东北、西南等重点地区快递提价：9月江西、湖北快递价格上涨0.2元/票并计划10月进一步上涨；湖南快递价格上涨0.3元/票；京津冀地区和辽宁亦通知9月起上调快递价格。•中转枢纽城市快递提价：9月上海快递企业集体涨价0.2-0.4元；连云港东海县均价上涨0.4元。•我们认为此轮“反内卷”呈现出覆盖更广泛、时间更早、涨幅更大的特点，叠加电商旺季将至，25下半年和26年快递单价有望企稳修复。 价量关系出现转折，预计下半年持续价升量缓 02 反内卷落地以来，价量关系已出现关键转折，2025下半年有望持续价升量缓态势。 •2025年1-8月，快递收入维持3%-4%同比增速，快递业务量同比增速逐渐放缓，环比增幅不及预期。反内卷政策出台以来，8月单票价格环比小幅增长0.13%至7.37元/件。我们认为，预计25年下半年随着反内卷力度加大，业务量维持稳增，单票价格有所回升，收入端增速稳定。 快递盈利将开启修复，未来盈利弹性取决于提价持续性 02 邮管局监管力度或将决定提价持续性与未来盈利弹性。 •2025H1中通/圆通/韵达/申通单票净利为0.22/0.12/0.04/0.04元。预计2025下半年和26年快递将开启盈利修复，若提价持续未来有望展现盈利弹性与估值修复。市场担忧提价或对小件货量有所影响，进而担忧提价持续性，我们认为若邮管局监管力度持续，并进一步政策引导保障快递员群体合法权益，未来提价范围与持续性将有望好于担忧。 市场关切问题探讨：规模效应减弱，无人车打开末端降本空间 小件化趋势下规模效应减弱，降本重心转移至末端派送03 单票核心成本下行趋缓，我们认为主要原因是小件化趋势下规模效应减弱。以中通快递为例，2025H1日均件量已突破1亿，单票核心成本同比上升0.06元至0.91元，可见传统规模效应降低单票成本的难度加大。 随着运输成本和中转成本降本空间收窄，单票降本空间主要集中于末端派送成本。以圆通速递为例，25H1单票面单成本/单票运输成本/单票中心操作成本为0.01元/0.37元/0.27元，单票派送服务成本为1.34元，占单票总成本比重67.34%，末端降本空间大。 龙头布局无人配送网络，末端降本提效进入新阶段 03 2025年9月26日，七部门联合印发《关于“人工智能+交通运输”的实施意见》，提出“鼓励城市加大场景和路网开放，推动新型快递配送设备规模化应用，推广末端智能配送服务”。龙头企业加快布局无人配送网络。 •截至25H1，顺丰已累计投入运营超过1800台无人车；极兔已有超过600台；中通在25年Q3已实现超2900台无人车保有量；韵达仅上半年就新增投入500余台；申通与菜鸟无人车达成合作，预计年底完成2000台无人车规模化部署。 传统末端配送中油费和人工费用占据较高成本，无人车技术将大幅降低人力依赖与运营成本。 •以山东顺丰为例，52台无人车应用于中转直发场景，单车日均往返5个来回，日均行驶6240km，每日运输快件量高达8万票运输单票成本下降1.32元，综合效率提升30%。 社保新规促使单票成本上升，成本增量主要由加盟商承担 03 社保新规于25年9月1日起实施，明确规定用人单位与劳动者关于“不缴社保”的约定无效。我们认为，快递行业长期“加盟制+外包制”用工模式导致社保覆盖率低，全面覆盖后，短期看导致行业单票成本上升，长期看推动行业向“价值竞争”转型。 •我们认为，若社保实现全面覆盖，假设月均社保支出1,200元/人，日均派件500件/人，将推动行业单票成本上升0.08-0.11，成本增量主要由末端加盟商承担。 04重点公司与投资建议 投资策略：电商快递龙头策略，同时关注顺丰顺周期弹性04 投资建议：我们认为，直播行业持续渗透，快递行业小件化、逆向件增长、新消费模式裂变趋势仍在延续，支撑件量稳健增长。快递反内卷已扩散至全国，明显提升了企业的单票收入，并将明显修复电商快递企业下半年与明年的盈利，盈利弹性取决于提价持续性。建议重视电商快递业绩确定性改善机遇。维持顺丰控股增持，相关标的圆通快递、中通速递、极兔速递、韵达股份。 中通快递：战略重心转向质量优先，盈利修复信号明显04 公司快递件量份额