2026年钢铁行业年度策略：反内卷趋势不改，铁矿成本下行盈利有望维稳

证券分析师：孟祥文执业编号：S0600523120001联系邮箱：mengxw@dwzq.com.cn证券分析师：米宇执业编号：S0600524110004联系邮箱：miy@dwzq.com.cn2025年11月21日 核心观点 ➢观点一：2025年供给持续饱满，需求略有回暖。1）上游铁水产量2025年处于2021-2025年较高水平，仅弱于2023年，与到港量同向增长。截至2025年11月，铁水日均产量平均238万吨/天，yoy+3.7%。2025年钢材产量五大钢材均有下滑，受制于地产行业趋势走弱，长材弱于板材。截至2025年10月中国粗钢产量累计8.2亿吨，yoy-4%。2）2025年钢材表需同比小幅上升，板材贡献增量，长材有所拖累。截至2025年10月，中国钢材总表观消费量9.3亿吨，yoy+5%。分品类来看，仍为长弱板强，截至11月底，五大钢材中板材消费量同比增加，其中热轧、冷轧及中厚板消费量同比+1%/+2%/+5%，螺纹钢、线材有所下滑，yoy-5%/-8%，降幅收窄。分行业来看，需求主要受地产拖累，造船+汽车+制造业+出口起到弥补作用。 ➢观点二：我们预计2026年钢铁行业供给过剩仍为主要矛盾，价格或维持震荡态势。我们预计2026年基建、出口、造船、机械用钢正贡献，地产用钢略有拖累，供给略有过剩。 ➢观点三：2025钢材价格震荡走弱，2026年我们预计钢价震荡运行。第一条主线：2025年钢材价格总体呈现震荡下行趋势，价格处于3000-3500元/吨左右，Q3下游需求旺季不旺，市场情绪低迷，为年内价格最低点。第二条主线：2025年焦煤价格下跌带动钢价下跌，我们预计2026年铁矿价格仍有下降空间。 ➢观点四：2025年受益于成本下行行业持续盈利，2026盈利有望持续向好。钢材毛利在2025年7-9月盈利能力处于较高水平，其他时间仍处于盈亏平衡线附近，全年平均处于2021-2025年最好水平。 ➢观点五：复盘历史，行业供过于求情况持续，“反内卷”趋势不改。目前我们预计供给侧改革2.0或约束粗钢产量5%-10%左右，下放指标主要考虑环保及碳排达标程度。我们预计螺纹价格有望修复至3500元/吨左右，盈利或增加50-100元/吨左右。2025年年初市场预计2025年粗钢或减产5000万吨，但我们预计2025年仅减产3000万吨左右，2026年仍会进一步减产，“反内卷”趋势不改。 ➢投资策略：产品结构转型、细分赛道高成长 ➢2026年投资条线：展望2026年，我们预计“头部利润稳定+产能出清格局向好+多元需求弥补地产缺口”为行业主要发展方向。我们建议关注两条投资主线： ➢一：头部钢企业绩稳健逻辑：由于地产行业或有下行趋势，对应螺纹钢品种需求有所减少，而长材、板材或有更好机会，我们建议关注产品结构优质公司，如宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份、中信特钢等。 ➢二：受益于下游细分赛道景气度上行逻辑：伴随上游原料压力加大，我们建议关注在下游细分领域盈利能力更强的成长性标的，如翔楼新材、甬金股份、久立特材等。 风险提示：下游需求不及预期；供给持续增长导致钢材价格下跌风险；市场竞争格局加剧。 一、供给持续饱满，需求略有回暖 二、我们预计2026年钢铁行业供给过剩仍为主要矛盾，价格或维持震荡态势 三、2025钢材价格震荡走弱，2026年我们预计钢价震荡运行 四、2025年受益于成本下行行业持续盈利，2026盈利有望持续向好 五、复盘历史，行业供过于求情况持续，“反内卷”趋势不改 六、投资策略：产品结构转型、细分赛道高成长 七、风险提示 一、供给持续饱满，需求略有回暖 1.1供给端：铁矿供给充足，铁水产量维持较高水平 ➢上游铁水产量2025年处于近5年较高水平，仅弱于2023年，与到港量同向增长。截至2025年11月，铁水日均产量平均238万吨/天，yoy+3.7%，处于2021-2025年较高水平，2025年日均最高产量达246万吨，最低仅为225万吨。从全球发货量及中国铁矿到港量来看，2025年1-10月分别为13.5/9.7亿吨，yoy+1.2%/+0.3%，证明铁矿供给饱满，但中国下游需求较弱。 ➢展望2026年：由于铁矿供给较为充足，247家高炉企业日均铁水产量或维持在230-240万吨左右。 资料来源：Mysteel，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 1.1供给端：钢铁产量总体小幅减少，供给相对紧缩 ➢2025年钢材产量五大钢材均有下滑，受制于地产行业趋势走弱，长材弱于板材。截至2025年10月中国粗钢产量累计8.2亿吨，yoy-4%，2025年钢材月度产量由于地产行业表现较弱呈现震荡下降趋势。分品类来看，截至11月，五大钢材中2025年产量均有不同程度下滑，其中长材下滑速度较板材更快，但长材下滑速率较2024年同期有所收敛，2025年1-11月中厚板、热轧、冷轧分别yoy-4%/-7%/-6%，螺纹钢、线材分别yoy-8%/-12%。 ➢我们预计2026年供给仍以板强长弱趋势为主。 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 1.1供给端：钢铁产量总体小幅减少，供给相对紧缩 ➢开工率角度，全国钢企高炉开工率2025年持续处于近5年高位水平。全国钢企高炉开工率在2025年除了Q1生产淡季外，Q2-11月基本在80%-85%区间震荡，历史5年对比来看，开工率处于较高位水平，主要受到钢铁企业利润较好影响。 ➢全国钢企短流程电炉开工率2025年处于近5年中位数水平。全国钢企电炉开工率与高炉开工率相比较为灵活，基本处于近5年中位数水平，3-11月基本保持在60%左右。 ➢我们预计2026年钢企高炉开工率维持在80%左右，电炉开工率维持在60%左右。 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 1.2需求端：钢材表需同比小幅上升，板材贡献增量，长材有所拖累 ➢2025年钢材表需同比小幅上升，板材贡献增量，长材有所拖累。截至2025年10月，中国钢材总表观消费量9.3亿吨，yoy+5%，小幅抬升，处于2021-2025年较高水平。分品类来看，仍为长弱板强，截至11月底，五大钢材中板材消费量同比增加，其中热轧、冷轧及中厚板消费量同比+1%/+2%/+5%，螺纹钢、线材有所下滑，yoy-5%/-8%，降幅收窄。 ➢我们预计2026年五大钢材总需求仍可能延续长弱板强走势。 资料来源：Mysteel，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 1.2需求端：需求主要受地产拖累，造船+汽车+制造业+出口起到弥补作用 ➢2025年1-10月下游需求整体主要受地产拖累，其他行业均拉动一定钢材需求，其中造船、汽车及制造业表现较好，2026年核心仍看地产：2025年1-10月地产开工投资yoy-20%外，其余行业同比需求均为正增长，其中汽车以及制造业增速稳中有升，2025年1-10月yoy+11%/+6%，船舶、基建、出口虽增速有所下降，但需求仍有正向增长，分别yoy+25%/+2%/+7%，对钢材需求具有拉动作用。 资料来源：Wind，东吴证券研究所 1.2需求端：房地产消费需求仍处于下滑趋势，尚未见底，螺纹钢消费恢复有待时日 ➢用钢需求较大的地产行业承压运行。2025年1-10月房地产开发投资累计yoy-15%，新开工面积累计yoy-20%，竣工面积累计yoy-17%。 ➢房地产消费需求仍有下降，螺纹钢消费恢复有待时日。地产2025年需求整体表现略显疲弱，对应下游螺纹消费弱势运行，截至11月，螺纹钢表观消费9590万吨，yoy-5%，位于2021-2025年来最低位，我们预计2026年地产行业仍有一定压力，螺纹钢需求或仍呈现下滑趋势。 1.2需求端：我们预计2026年基建投资仍对钢铁线材消费量起到一定支撑性作用 ➢基建投资增速下滑，线材消费量表现不佳，处于近5年历史低位。自2022年起基建投资增速持续维持稳定，同比增速接近10%，但截至2025年10月基建投资同比增速下滑至2%，从而带动线材需求表现持续下滑，截至2025年11月线材消费3736万吨，yoy-8%，处于2021-2025年最低水平。 ➢我们预计2026年基建投资仍对钢铁线材消费量起到一定支撑性作用。从线螺差角度，2023年至今线螺差基本稳定在300-400元/吨左右，整体房地产需求不足，基建支撑一定螺纹线材需求，我们预计2026年钢铁需求在基建方面仍会有一定支撑作用。 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 1.2需求端：汽车产量维持较高增速，带动钢铁消费增长，我们预计2026年维持增长态势 ➢汽车产量维持较高增速，带动钢铁消费增长，我们预计2026年维持增长态势。总体汽车产量2025年1-10月累计同比+11%，新能源汽车维持28%+增速，表现优异。我们预计2026年虽然汽车行业竞争或有所加剧，但仍会维持向好势头。 ➢2025年热卷价格总体好于螺纹钢价格，侧面印证板材下游汽车消费强劲态势。2023年以来，卷螺差基本稳定在0-200元/吨左右，主要由于热卷供给较为充足导致，无法与螺纹拉开明显价差，2025年下半年总体热卷持续高于螺纹钢价格侧面体现汽车带动2025年钢铁需求增长。 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 1.2需求端：造船板块发展良好，月产量规模持续扩大，有效补充钢铁需求缺口 ➢造船板块发展良好，月产量规模持续扩大，有效补充钢铁需求缺口。造船板当月产量自2024Q1起呈现波动上涨趋势，2025年1-10月平均产量为186万吨，其中最高单月产量超200万吨，处于2020-2025年最高水平。截至2025年9月中国新承接船舶订单累计同比-24%，手持船舶订单累计同比+25%，手持订单仍保持高速增长势头。 ➢侧面来看，中厚板表观消费较好，我们预计2026年造船业仍会保持良好势头。截至2025年11月中厚板表观累计消费量7230万吨，yoy+5%，保持高景气度，我们预计2026年造船业仍会保持良好态势，进一步弥补钢铁需求缺口。 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：iFind，东吴证券研究所 1.2需求端：2025年钢材出口仍保持以价换量趋势，单月出口接近20年最高位 ➢2025年钢材出口仍保持以价换量趋势，体现国内需求略显不足，单月出口数量超1000万吨，接近20年最高位水平。2025年钢材出口单价在700美元/吨左右波动，处于2015年以来低位水平，较进口价格1700美元/吨左右差距显著，体现我国高端钢材仍然较国外有所差距，且出口仍是以价换量、低端需求为主。截至2025年10月钢材出口总量为9776万吨，yoy+6%，在去年高基数下仍贡献增量571万吨，弥补国内需求不足现象。 资料来源：Wind，东吴证券研究所备注：进出口价差=进口单价-出口单价 资料来源：Wind，东吴证券研究所 1.2需求端：钢材出口主要为东南亚七国及中东九国 ➢复盘2025年，钢材出口地区主要为东南亚七国及中东九国，东南亚及韩国出口因关税略有下滑。展望2026年，我们预计一带一路国家经济形势向好，但部分国家提高关税比例或抑制出口增长，整体出口仍维持较高水平。2025年1-9月，我国钢材出口量主要集中在东南亚、中东、南美洲、非洲、韩国等地区，占比分别为27%/14%/9%/7%/6%，我们预计2025年东南亚及中东地区国家发展有望延续向好态势，但部分国家提高关税比例或抑制出口增长，整体出口仍维持较高水平。 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所15 1.3库存持续保持低位 ➢2025年1-9月库存处于历史低位水平，10-11月处于历史5年中位数水平，我们预计2026年及以后一段时间内将保持低库存状态，