- 化工行业当前处于估值与盈利双底，基础化工板块盈利能力连续12个季度下滑，ROE从21Q4的17.6%下降至24Q4的6.2%，PB从21Q3的3.3X下降至24Q4的1.8X。尽管基础化工年内上涨37.13%，但多由科技相关主题的板块上涨带动，顺周期仍在低位。
- 美联储重启降息周期，全球政治局势趋稳，需求有望好转。2025年9月18日，美联储启动25年来首次降息，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25%。美联储的宽松货币政策导致美元贬值，全球资金流动性增强，且美国对等关税事件边际影响已淡化，全球需求有望向好。
- 25H1基础化工板块在建工程显著下降，供给端压力渐小。25年1-8月化学原料及化学品制造业行业固定资产投资完成额同比-5.2%，为21年来首次转负。25H1基础化工板块总在建工程额3766亿，同比-531亿，在建工程总体呈现下降态势，说明行业扩产节奏已放缓。
- “反内卷”政策持续推动，多个子行业存反内卷预期。2025年以来，从《全国统一大市场建设指引（试行）》发布到政府工作报告将纵深推进全国统一大市场建设作为标志性改革举措之一，推进全国统一大市场建设、综合整治“内卷式”竞争是今年上半年经济领域最重要的任务之一。预计后续反内卷仍是政府重要工作之一，化工行业有望迎来底部反转的东风。
- 结合毛利率、开工率、库存、需求等指标，我们认为有望通过反内卷改善行业盈利能力的有炼化、农药、纯碱、有机硅、PVC、氨纶、钛白粉行业，此外，根据对行业经营情况的判断，我们认为涤纶长丝、草甘膦、三氯蔗糖、尿素、聚酯瓶片也有望反内卷。
- 资源品行业：资源供给收缩，需求稳步回升，景气周期有望延续上行。建议关注钾肥、磷矿、制冷剂、有机硅、原油、铬。
- 钾肥：预计26年价格上涨，26-32年供给端新增产能有限，供给CAGR约为1.6%，预计需求端为2.2%的增速，行业有望长期维持紧平衡格局。建议关注东方铁塔、亚钾国际、盐湖股份。
- 磷矿：供需偏紧景气度有望延续。黄磷和磷酸铁锂驱动磷矿石需求增长，预计25-28年磷矿石产能利用率为96%/95%/92%/89%。建议关注川恒股份、云图控股、兴发集团、云天化、川金诺、司尔特等。
- 制冷剂：配额约束下，持续看好三代制冷剂景气周期。配额管理叠加需求增长，制冷剂景气度稳步提升。建议关注巨化股份，建议关注三美股份、永和股份、东岳集团。
- 有机硅：26年行业开工率有望从25年的72%增长至81%。行业自22年长期处于亏损状态，国内25年新增产能放缓且26年暂无新增产能，海外陶氏化学将于26年退出14.5万吨/年产能。预计26年行业开工率将从25年的72%上升至81%，27年存在26万吨供给缺口。建议关注东岳硅材、兴发集团、合盛硅业。
- 原油与炼化：布油较难跌破60美元/桶，预计26年油价进入上行周期。海外高成本炼化装置自22年开始退出，国内“反内卷”政策将带动落后炼能退出，全球炼能有望持续优化，炼化加工利润有望进入上行周期。建议关注原油（中国海油、中曼石油、洲际油气）；炼化（中国石油、中国石化、恒力石化、荣盛石化）；长丝PTA（新凤鸣、桐昆股份）。
- 铬：25年铬盐出口同比增长52.5%，SOFCSOFC开启铬盐需求新蓝海。受益于海外轮机、飞机及军工订单增长，2025年1-9月我国铬盐出口量同比增长52.5%。全球铬盐产能扩张受限，中国2013年《铬盐环境准入条件》严格控制新增布点，2025年4月欧盟进一步扩大铬化合物质限范围。建议关注振华股份。
- 新材料行业：AIAI与半导体需求爆发，高性能新材料成为增长核心。建议关注电子树脂、半导体材料及冷却液。
- 电子树脂及填料：受益于AI需求驱动，高频高速树脂及球硅需求快速跃升。高频高速趋势下，需要开发具有高频低介电常数和低介质损耗，同时具有高耐热性、低吸湿性以及尺寸稳定的高性能高分子材料。建议关注圣泉集团、东材科技、同宇新材、联瑞新材、国瓷材料等。
- 半导体材料：供应链安全诉求凸显，重视半导体材料的国产化进程。半导体材料行业持续增长，国产化率仍有较大的提升空间。建议关注雅克科技、中船特气、彤程新材、万润股份、鼎龙股份、安集科技、上海新阳、飞凯材料、兴福电子、江丰电子等。
- 冷却液：服务器功率持续提升，浸没式液冷或是未来的重要方向。在AI芯片及服务器功率提升的趋势下，传统风冷系统受到数据中心建筑面积与单位运营成本等因素的限制，愈发难以为继。液冷技术采用液体替代空气作为冷却介质，将液体直接或间接接触发热器件，可使散热效率大幅提升。建议关注统一股份、润禾材料、集泰股份、新宙邦、巨化股份、东阳光、三美股份、昊华科技、永和股份、东岳集团、八亿时空等。
- 风险提示：政策不及预期风险、行业竞争加剧、海外需求大幅下滑、贸易竞争格局变差。
