基础化工行业年度投资策略：反内卷+海外产能退出，化工再次启航
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挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2025年12月07日 东方财富证券研究所 证券分析师：张志扬证书编号：S1160524100006证券分析师：梅宇鑫证书编号：S1160525020002证券分析师：马小萱证书编号：S1160525070002证券分析师：汪智谦证书编号：S1160525100003 【策略观点】 供给边际减少，静待海外需求复苏。 价格端，油价拖累下，中国化工品价格指数（CCPI）仍呈现下滑态势，2025年三季度CCPI均值为4023点、同比-11.25%、环比-1.84%。 基础化工盈利综合而言处于底部区域，ROA低迷持续三年之久。 需求端，中美欧三个主要经济体制造业PMI于2023年触底后，欧洲综合PMI回升突破荣枯线、中美制造业PMI于荣枯线附近维持震荡；内需方面，中国GDP增速结构性调整中保持相对稳定，其中社会零售总额保持增长，投资额在2000亿专项债下达后或有支撑；美国个人消费支出中，商品消费低基数下表现较好，服务消费边际走弱，连续降息后，静待海外需求修复。供给端，投产高峰期已过，国内外产能增速持续放缓。海外方面，弱 需求叠加国内供给冲击，海外化工供给持续缩减。2023-2024年欧洲关闭超1100万吨产能，2025年海外众多化工厂宣布关停。国内虽有新增供给释放，但整体节奏大幅放缓。 相关研究 投资策略一：关注强宏观假设下行业反转，盈利+估值有望双修复的行业。 《轮胎行业月报：多家轮胎企业发布涨价函，看好全钢胎需求修复》2025.10.24 《低成本造就新疆煤化工项目高ROE，工程公司订单有望快速放量》2025.07.28《醋酸纤维素：供应格局稳定，国产化替代需求增长空间广阔》2025.07.08《活性染料盈利能力或增强，看好染料关键中间体行业》2025.06.30《底部企稳，静待花开》2025.06.26 1）业绩底部仍录得高额利润的龙头白马，在或有宏观修复下，盈利、估值有望实现双扩张。相关标的：华鲁恒升、万华化学、华峰化学、龙佰集团、瑞丰新材、博源化工。 2）较高的产能利用率、新增产能较少、环保等因素国内外或有退出的细分领域，在或有宏观向好下，容易反转，重点关注涤纶长丝：供需格局持续优化，有望出现景气拐点，相关标的新凤鸣、桐昆股份；炼油：供给优化加速，老旧装置逐步退出，相关标的恒力石化、荣盛石化等；PVC：环保压力倒逼PVC产业收缩，政策预期下有望底部反弹。 投资策略二：关注中性宏观假设下，基本面存在支撑的行业。 1）制冷剂：三代制冷剂价格持续上行，AI有望带动氟化液液冷需求。相关标的：巨化股份、新宙邦、东岳集团、三美股份。 2）轮胎：三季度业绩逐步修复，欧洲双反或迎来新拐点。相关标的：赛轮轮胎、森麒麟、中策橡胶。 【风险提示】 宏观需求不及预期的风险；原油价格大幅下滑的风险；新增产能进一步增加的风险；国际贸易冲突进一步加深的风险。 正文目录 1.欧洲自底部修复，静待美国财货双扩.........................................................51.1.化工品价格指数随油价下行，基础化工利润企稳态势.............................51.2.基础化工子版块ROA底部区域，石油石化ROA高企...........................61.3.国内企稳，欧洲底部修复态势，美国GDP边际走弱..............................82.国内新增产能减少，海外产能退出态势.....................................................112.1.基础化工和石油化工在建工程增速放缓，板块内有所分化....................112.2.需求+国内供给冲击，海外化工低负荷+供给缩减.................................122.3.我国供给侧改革力度不断加强，路径逐渐明确......................................153.策略一：关注强宏观假设下行业反转，盈利+估值有望双修复的行业......193.1.行业底部，龙头白马有望迎来盈利、估值双修复..................................193.1.1.华鲁恒升：“一体两翼”“双航母”布局日益完善，气化炉技改及新产能陆续放量有望推动公司业绩持续增长............................................................193.1.2.华峰化学：氨纶龙头企业，快速扩产周期已过有望实现行业筑底回升......................................................................................................................203.1.3.万华化学：聚氨酯板块产量有望持续提升，石化板块产业链布局逐步完善...................................................................................................................213.1.4.龙佰集团：价格价差处于历史低位，新增钛矿或将提升利润中枢.....223.1.5.博源化工：纯碱价格于历史底部区间震荡，天然碱领军企业产能扩建强化领先优势....................................................................................................223.1.6.瑞丰新材：润滑油添加剂持续放量，出口量中枢上行........................233.2.产能利率高、新增少、海外退出的细分领域存反转可能.......................243.2.1.涤纶长丝：供需格局持续优化，有望出现景气拐点...........................243.2.2.炼油：供给优化加速，老旧装置逐步退出..........................................253.2.3. PVC：现存产能利用率高，新增产能少叠加高污染退出预期.............274.策略二：中性宏观假设下，基本面存在支撑的行业.................................304.1.氟化工：配额逐步收缩，制冷剂迎来高景气.........................................304.2.轮胎：三季度业绩逐步修复，欧洲双反或迎来新拐点...........................325.风险提示...................................................................................................36 图表目录 图表1：化工品价格指数自2022年下半年快速回落....................................5图表2：基础化工单季度净利润（2011Q1-2025Q3）.................................6图表3：石油化工单季度净利润（2011Q1-2025Q3）.................................6图表4：基础化工行业单季度ROE和ROA.................................................7图表5：石油石化行业单季度ROE和ROA.................................................7图表6：基础化工二级子行业ROE单季度变化...........................................8图表7：全球主要经济体的GDP季度同比情况...........................................8图表8：全球主要经济体的PMI情况...........................................................9图表9：中国社会消费品零售总额及固定资产投资完成额累计同比情况.....9图表10：美国个人消费支出同比情况........................................................10图表11：中国服装类及汽车累计同比........................................................10图表12：中国商品房销售额及竣工面积累计同比......................................10图表13：美国汽车、家具、服装等商品销售相对稳定..............................10图表14：美国成屋销售底部震荡（单位：万套）......................................10图表15：基础化工在建工程（单位：亿元）..............................................11图表16：石油化工在建工程（单位：亿元）.............................................12图表17：EU27国化工产能利用率下降.....................................................12图表18：EU27化工品产能利用率与制造业差值.......................................12 基础化工行业年度投资策略 图表19：全球各地区2025年H1化学品产量增速....................................13图表20：全球各地区化工品产量相对值（2022年1月=100）.................13图表21：欧洲主要石化产能关闭情况........................................................13图表22：海外炼油及烯烃装置退出不完全统计.........................................14图表23：海外化工装置退出不完全统计....................................................15图表24：供给侧改革政策演变...................................................................16图表25：高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022年版)能耗统计情况...........................................................................................................17图表26：高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022年版)能耗统计情况...........................................................................................................18图表27：华鲁恒升ROE高于氮肥板块水平..............................................19图表28：尿素价格、
