基础化工行业投资策略：“反内卷”为盾，需求为矛，化工有望迎来新一轮景气周期

基础化工 2025年11月18日 投资评级：看好（维持） ——行业投资策略 金益腾（分析师）jinyiteng@kysec.cn证书编号：S0790520020002 化工资本开支接近尾声，供需格局修复，“反内卷”推动下修复进度或加快 供给端，据Wind数据，截至2025年H1，基础化工板块上市公司在建工程共计3,504亿元，同比下降10%；2025年1-8月，化学原料及化学制品制造业、化学纤维的固定资产投资完成额累计同比分别-5.2%、+9.3%，较2021-2022年明显下行。行业资本开支及产能投放周期接近尾声，行业供给格局已在缓慢修复。需求端，2025年《政府工作报告》提出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。2023年中国化工品销售额约2.24万亿欧元，占全球化工品销售总额的43.1%，位居全球第一。在外部诸多不利因素影响下，我国出口韧性十足。据Wind数据，2025年9月我国出口金额3,286亿美元，同比增长8%。综上，化工资本开支接近尾声，供需格局修复，“反内卷”推动下修复进度或加快。 相关研究报告 《有机硅、聚酯、己内酰胺反内卷持续推进，硫磷、电新材料产业链价格延续上涨—行业周报》-2025.11.16 化工行业在“反内卷”推动下有望迎来业绩、估值双重抬升 根据我们统计，截至2025年10月24日，主要化工品价格价差位于2020年以来较低水平，但制冷剂产品价格、价差位于景气高位。制冷剂行业在2024年正式进入配额制，2024年制冷剂行业平均动态PE、PB均值分别为44.23、3.59倍。截至2025年10月17日，基础化工板块PE、PB估值分别为28.10、2.05倍。未来在“反内卷”政策推动下，行业供需格局持续向好，行业企业盈利向好修复，同时行业估值有望持续抬升，化工行业有望迎来业绩、估值双重抬升。 《终端磷酸铁锂需求向好，多数磷化工 产 品 价 格 上 涨—行 业 周 报 》-2025.11.9 《基础化工增收增利，石油石化减收减利，行业资本性开支延续下降，氟化工、农化、炼油化工等盈利可观—化工行业2025年三季报总结报告》-2025.11.5 “反内卷”为盾，需求为矛，化工有望迎来新一轮景气周期 化工中部分行业已逐步落实“反内卷”措施，有望给其他子行业提供可借鉴的“反内卷”发展思路。我们认为在“反内卷”浪潮席卷而来的当下，新一轮供给侧改革呼之欲出，化工行业供需格局有望进一步优化，其中化工行业龙头企业有望凭借更加规范的管理体系、更好的能耗控制水平获得更多市场份额，这是化工行业整体的重大拐点。建议关注以下方向：①建议首先增配产品丰富、体量大的龙头公司：石化（恒力石化、万华化学）、煤化工（华鲁恒升、鲁西化工）、其他白马（新和成、龙佰集团、赛轮轮胎);②优先关注在反内卷走在前列且周期拐点率先到来的子行业（涨价）：涤纶长丝+PTA（新凤鸣、桐昆股份、三房巷）、氨纶（华峰化学、新乡化纤）、制冷剂（巨化股份、三美股份）、粘胶短纤（三友化工）、磷化工（云图控股、兴发集团)、钾肥（盐湖股份、亚钾国际）、民爆（雅化集团)、铬盐（振华股份)等；③潜在去产能空间较大的行业：农药(扬农化工）、纯碱（博源化工、中盐化工）、乙二醇（万凯新材)、工业硅/有机硅（合盛硅业)、氯碱（嘉化能源、氯碱化工）、PC(维远股份)；④自主可控以及未来成长空间较大的新材料:光刻胶、rPET、固态电池、生物柴油。 风险提示：政策执行不及预期，宏观经济下滑超预期，需求下滑超预期；其他风险详见倒数第2页标注1、2。 目录 1、化工行业竞争加剧，企业盈利承压，“反内卷”势在必行...................................................................................................61.1、供给端：行业供给格局已在缓慢修复，“反内卷”推动下修复进度或加快............................................................61.2、需求端：国内持续提振内需，贸易冲突背景下中国化工品出口韧性十足............................................................71.3、成本端：2025年以来，油煤价格震荡下行，成本端支撑减弱.................................................................................91.4、化工周期复盘：化工行业底部位置确认，“反内卷”政策有望助力供给改善......................................................101.5、对标制冷剂行业，化工行业在“反内卷”推动下有望迎来业绩、估值双重抬升................................................111.6、“反内卷”持续发酵，多行业纷纷响应....................................................................................................................121.7、“反内卷”为盾，需求为矛，化工有望迎来新一轮景气周期................................................................................142、白马龙头：产品丰富、能耗控制较好的龙头公司，有望率先受益于“反内卷”...........................................................152.1、石化：落后产能退出并行与高端材料自给率提高，行业景气拐点可期................................................................152.2、万华化学：MDI价差低位，看好公司向全球化工巨头持续迈进...........................................................................172.3、华鲁恒升：主要化工产品景气度或已下滑至底部,德州、荆州基地仍有利润抬升空间.....................................182.4、鲁西化工:产品种类丰富，“反内卷”政策推动下景气上行弹性充足.....................................................................193、子行业龙头：反内卷走在前列，且周期拐点率先到来的子行业.......................................................................................213.1、PTA：行业扩产已到尾声，底部利润有望向上抬升.................................................................................................213.2、涤纶长丝：“反内卷”先锋，新增产能增速显著放缓，看好供需格局改善..........................................................223.3、氨纶：需求有望继续增长...........................................................................................................................................223.4、HFCs制冷剂：各品种集中度高，龙头企业积极作为，内用、出口配额价值同步持续提升..............................243.5、粘胶短纤：下游涡流纺设备持续“上新”，或推动粘胶短纤需求增长..................................................................263.6、磷：磷矿石景气高位维稳，看好矿化一体企业长景气与高分红共振....................................................................273.7、钾：供给集中、需求稳增，看好国产钾肥产能稳步扩张........................................................................................283.8、民爆：行业总产能受政策严格约束，下游采矿业投资持续增长............................................................................293.9、铬盐：供给格局稳定，金属铬需求向上，拉动铬盐产业链景气度整体提升........................................................314、潜力行业：短期“反内卷”迹象较弱,远期去产能空间大的行业......................................................................................324.1、农药：“正风治卷”三年行动启动，看好供给优化助力盈利修复、景气反转......................................................324.2、纯碱：行业新增产能压力较大，未来低成本的天然碱工艺或将脱颖而出............................................................334.3、乙二醇：未来行业新增产能有限...............................................................................................................................334.4、工业硅：周期见底，关注供给端扰动预期................................................................................................................344.5、有机硅：产能投放高峰已过，供需格局好转助力有机硅盈利修复........................................................................364.6、氯碱：行业盈利触底，反内卷及落后产能退出会推动行业景气向上....................................................................374.7、聚碳酸酯：投产高峰已过，需求稳步增长，行业格局有望向好............................................................................415、新材料：自主可控或具备产业趋势的新材料板块成长空间广阔.......................................................................................425.1、AI浪潮推动高频高速树脂及半导体