请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 1 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 基础化工 [Table_IndustryInfo] 基础化工行业2021年投资策略 超配 （维持评级） 2020年11月21日 一年该行业与上证综指走势比较 行业投资策略 新一轮景气上行，迎来化工“大”时代  化工行业前瞻：疫情短暂冲击，上涨趋势已现 今年上半年由于疫情和油价双重冲击，下游需求低迷导致行业库存水平整体处于较高水平。经过Q2-Q3国内需求的稳步恢复，行业库存水平已经明显下降，进入被动去库存阶段。当前随着国内地产基建、家电、汽车、纺服、农业等主要下游的需求复苏，以及全球疫情有望进入可控阶段，海内外需求有望共振，行业将迎来景气上行周期。 Q3末化工行业盈利水平基本恢复至去年同期水平，凸显国内化工企业在面对极端环境下的经营韧性。本轮扩产周期以龙头企业为主，市场集中度有明显提升，行业格局更加健康，整体盈利水平有望在本轮景气周期超越上一次高点。我们认为受益最大的仍是有产能规模、工艺水平、管理效率优势的龙头企业，有望涌现一批具备世界级竞争力的大企业。  2021年行业投资策略：周期已至，重点布局三大主线 主线一：聚焦周期品龙头，涨价和扩产并行。基于龙头扩产市占率提升、库存周期上行、国内外需求共振三大逻辑，我们筛选出盈利能力出众、出口占比高和竞争格局好的几个赛道。扩产落地方面推荐：恒力石化（民营炼化代表）、宝丰能源（煤制烯烃标杆）、华鲁恒升（煤化工龙头，新建荆州基地）、华峰氨纶（氨纶龙头）、扬农化工（农药龙头，农用菊酯扩产）、苏博特（减水剂扩产）；涨价角度推荐出口多和市场集中的：钛白粉（龙蟒佰利）、聚氨酯（万华化学）、磷化工（新洋丰）和涤纶粘胶（新凤鸣、三友化工）。 主线二：政策落地确定性需求释放。化工下游掘金很大程度上受益于政策落地带来的行业需求爆发，相关赛道龙头将享受超额收益。当前看国六标准落地、可降解塑料渗透加速、风电光伏政策超预期和危化品运输行业政策趋严确定性最强。我们重点推荐：国瓷材料（陶瓷龙头）、奥福环保（蜂窝陶瓷）、万润股份（分子筛）、金发科技（改性塑料）、回天新材（光伏用胶）和密尔克卫（危化品运输）。 主线三：新基建核心材料国产替代。十四五规划再次强调核心新材料国产替代，我们看好行业空间大、增速快和技术替代可期的5G、半导体和锂电池相关新材料。重点推荐：昊华科技（电子特气）、飞凯材料（光纤光缆）、道明光学（PC/PMMA复合板）、松井股份（电子涂料）、鼎龙股份（抛光材料）。  风险提示 原油价格大幅波动；海外疫情恢复不及预期；下游需求大幅下降。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2020E 2021E 2020E 2021E 600309 万华化学 买入 89.49 288699.70 2.84 4.39 31.51 20.38 600989 宝丰能源 买入 11.89 80813.63 0.72 0.78 16.51 15.24 600346 恒力石化 买入 24.70 175907.10 1.92 2.20 12.86 11.23 002601 龙蟒佰利 买入 32.50 65187.23 1.79 2.20 18.16 14.77 300285 国瓷材料 买入 38.57 38446.94 0.63 0.82 61.22 47.04 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《国信证券-化工行业动态点评：需求共振，行业迎来景气上行周期》 ——2020-11-17 《化工行业2020年三季报总结？：行业景气恢复，化工板块三季度盈利大幅增长》 ——2020-11-03 《行业动态跟踪：公募机构进一步加仓化工板块，锂电池材料和民营炼化板块更受关注》 ——2020-11-02 《化纤行业深度跟踪：多因素推动需求改善，化纤景气回升》 ——2020-10-31 《新材料专题系列报告（五）：可降解塑料：千亿市场，政策加码》 ——2020-10-19 证券分析师：龚诚 电话： 010-88005306 E-MAIL： gongcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519040001 证券分析师：商艾华 电话： E-MAIL： shangaihua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519090001 联系人：万里明 电话： 010-88005329 E-MAIL： wanliming@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.41.6N/19J/20M/20M/20J/20S/20上证综指基础化工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 2020年行情回顾：疫情短暂冲击，上涨趋势已现 ....................................................... 6 行业概况：供需错配价格飞涨，周期涨价延续性较强 .......................................... 6 需求端：国内需求已显著恢复，海外疫苗进展成最大变数 ................................... 8 供给端：石化上游扩产强劲落地，产业链利润下移趋势不变 ............................. 10 市场表现：三季度盈利全面恢复，单季盈利接近历史高点 ................................. 12 公募持仓：龙头白马重仓增多，锂电和民营炼化关注度提升 ............................. 14 2021年基础化工行业投资策略：............................................................................... 17 新一轮景气上行，迎来化工“大”时代 .................................................................. 17 投资主线一：短期聚焦周期品龙头，涨价和扩产并行 ................................................ 19 炼化化纤：民营炼化扩产落地，化纤纺服受益于出口行情 ................................. 19 煤化工：油价复苏成本优势加强，新建项目贡献公司成长 ................................. 26 磷化工：伴随农产品周期上行，新型肥料打开成长空间 .................................... 29 其他品种：看好涨价行情延续，重点推荐聚氨酯和钛白粉 ................................. 34 投资主线二：中期看政策落地确定性需求释放 ........................................................... 39 国六尾气处理：国六标准持续落地，相关化工材料受益 .................................... 39 可降解塑料：地方政策执行力度加大，行业渗透或将加快 ................................. 44 危化品运输：重大事故频发，危化品运输政策趋严 ........................................... 47 风电光伏材料：十四五规划超预期，重点推荐胶粘剂行业 ................................. 49 投资主线三：长期看新基建核心材料国产替代 ........................................................... 51 5G通信：5G进入加速建设期，相关新材料国产替代加速 ................................ 51 半导体：政策扶持下，半导体产业链国产化加速 ............................................... 54 锂电池材料：新能源汽车规划落地，建议关注锂电新材料 ................................. 57 附表一：国信化工重点关注产品价格及同比涨幅 ....................................................... 60 附表二：重点公司盈利预测及估值 ............................................................................. 63 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 64 分析师承诺 ................................................................................................................ 64 风险提示 .................................................................................................................... 64 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 64 tYsVkZzWNAnMxOzRwOaQcM7NtRoOmOpPlOrQoPiNoMtQaQpPxOxNtPtPwMtRrO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：工业库存周期当前处于被动去库存阶段 ............................................................. 6 图2：化工行业细分板块PPI同比变化（%） ............................................................. 7 图3：化工产业链各板块利润占比变化趋势（单位：%） ............................................ 7 图4：各类产品的平均年涨幅及均价同比涨幅均值（单位：%，截至2020.11.13） .... 8 图5：房屋新开工、施工和竣工面积同比（单位：%） ............................................... 9