2026年电新行业年度策略：反内卷与科技引领，触底反弹启新篇

2026年电新行业年度策略: 反内卷与科技引领，触底反弹启新篇 分析师：贺朝晖S0910525030003周涛S09105230500012025年12月8日 1、行业周期回顾 2、核聚变：政策支持+资本开支驱动，产业进入加速期3、AIDC电源：算力需求+SST技术革命引领新趋势4、锂电：需求增长+固态技术迭代，景气周期开启5、储能：市场化交易提升需求，有望迎来量价齐升6、风电：量利持续修复，“两海”主线明确7、投资建议：细分beta+科技alpha机遇共振8、风险提示 复盘2025：反内卷加速行业触底反弹 n2025年，电力设备及新能源行业指数下半年加速上涨，年初以来整体涨幅为39.0%。全市场而言，2025年指数上涨的行业有29个，其中电力设备及新能源行业位列第3位。 n电新行业在经历了产能扩张、供需失衡、产品价格暴跌、企业大面积亏损后，在反内卷政策支持下，行业已逐步走出困境，实现供需再平衡，并通过新技术、新市场开拓提升需求。电新行业周期分析 盈利指标分析：电池反转，光伏有触底迹象 行业盈利指标整体已止跌，光伏盈利压力仍然较大。 n营业收入：已结束加速下滑，进入2025年呈现触底反弹趋势，光伏营收仍同比下滑。 n归母净利润：锂电、风电、电网均呈现利润触底反弹，光伏利润下滑降速，有触底迹象。 存货指标分析：存货风险大幅解除，反内卷提升降库效果 行业处于降库周期，库存风险大幅解除，电池库存触底反弹，光伏仍在加速降库中。 n存货：存货绝对值已经从高点大幅下滑，电池库存已显著触底反弹，光伏库存仍在快速下滑中。 n存货占营收比：比例整体仍呈现上升，但进入2025年风电、光伏此比例已拐头向下，反内卷政策落地效果值得期待。 投资指标分析：资本开支、筹资现金流趋势向下 行业投资类指标整体向下，已度过无序扩张期，整体处于出清尾声阶段，未来投资更加呈现结构化特征。 n资本开支：为当期投资重要指标，电池、光伏21年高点后持续下滑，风电资本开支已触底反弹。 n筹资现金流/营收：为远期投资重要指标，代表企业融资意愿，电池此指标触底反弹为正，有固态电池等新投资方向支撑。 基金持仓分析：电新行业基金配置处于历史低位 电新行业在经历了3年的波动后，当前基金持仓处于历史相对低位，而经历了供需回暖、价格触底反弹后，行业投资价值回升，基金持仓具备提升空间。 n全行业比较分析：电新行业25Q3超配比例落后于电子、有色金属，列全行业第三位。 n历史超配比例分析：电新行业25Q3基金超配比例为2.1%，相较于2022年高点大幅下降，处于近五年低位。 基金持仓分析：锂电产业链公司基金持仓显著提升 电新行业基金持仓市值前15名中，锂电产业链公司占据9席，机构配置趋势与产业复苏趋势保持极强相关性。 n龙头表现抢眼：宁德时代基金持仓比例到25Q3环比提升4.62pct至9.06%，超配比例达到7.22%，显示业绩兑现及成长确定性极大提升公司投资吸引力，阳光电源凭借储能业务快速发展，获得基金超配提升至2.4%。 n电新公司基金持仓提升潜力极大：电新行业大部分公司基金持仓超配比例低于1%，产业链处于周期触底反弹刚开始阶段，随着价格反弹、盈利能力提升，具有极大的基金持仓配置提升空间。 渗透率视角分析：储能仍具备极大提升空间 利用渗透率可以表征行业所处发展阶段，渗透率在15%之前阶段供需关系较好，指数表现更为强劲。储能作为调节电源，是风电、光伏新能源发电的后周期配置，当前储能渗透率（储能装机/风电与光伏装机）仅5.6%，具有极大发展空间。 n新能源车渗透率分析：以新能源车销量/汽车总销量计算渗透率，在渗透率低于15%前阶段指数表现强劲，渗透率提升至15%后，因为供需关系转化、价格及盈利能力下降，指数表现下滑。 n光伏渗透率分析：以光伏装机/电力总装机计算渗透率，在渗透率低于15%时，发展速度最为突出，指数取得较大涨幅，渗透率提升至15%后，供需关系恶化及盈利能力下滑，降低投资收益。n储能渗透率分析：储能是新能源装机的后周期调节性电源配置，截止2024年底渗透率仅5.6%，已进入快速发展阶段。 2026投资方向：细分beta+科技alpha机遇共振 【行业观点】我们认为电新行业已度过盈利最艰难阶段，正在逐步恢复中。综合行业周期阶段分析，当前主要方向值得关注：细分beta（锂电储能、海风增速显著，光伏辅材盈利修复）+科技alpha（政府支持科技方向：核聚变、固态、AIDC），需更重视基本面强且弹性较大环节、以及增量科技属性领域。 以下方向值得关注： n1、稀有矿产、核心材料：中广核矿业（铀矿）、隆华科技（EPMI吸波隐身材料龙头）、三祥新材（核级海绵锆+固态电解质用二氧化锆）、中国铀业（中核旗下铀矿龙头，已过会）、深圳新星（6F涨价，BF3制硼10酸用于核电需求高涨）；n2、细分beta：开始复苏并增速显著的beta方向：1）储能-政策支撑商业模式打通，运营能力是核心竞争力，高市占率龙头优势显著，海博思创（储能集成龙头）、阳光电源（储能和逆变器龙头）、南网储能（抽蓄、新型储能核心资产）；2）海上风电-增值税返还政策延续至27年，项目推进加速，东方电缆（海缆龙头）、大金重工（塔筒桩基龙头）、广大特材（大型铸锻件）、金雷股份（主轴）；3）光伏辅材-竞争格局较好，盈利快速修复，福莱特（光伏玻璃）、福斯特（胶膜）、帝科股份（银浆）、聚和材料（银浆）；n3、核聚变、核电-项目及订单快速增长的：核聚变-旭光电子（大功率电子管）、合锻智能（真空室）、联创光电（星火一号项目）、王子新材（大电容），核电-中核科技（核级阀门）、佳电股份（主泵+主氦风机）、中国核建（核电+核聚变施工龙头）；n4、AIDC：四方股份（SST固态变压器）、中国西电（东数西算SST交付）、同飞股份（液冷）、金盘科技（变压器）、明阳电气（变压器）、伊戈尔（变压器），电力智能化-国能日新（功率预测）、双杰电气（虚拟电厂）、泽宇智能（电力运检智能化）；n5、固态电池：科技属性强、天花板高、资本开支正在持续增长：1）电池：宁德时代、亿纬锂能、国轩高科；2）设备：纳科诺尔、曼恩斯特；3）固态电解质及上游：三祥新材、厦钨新能、上海洗霸、有研新材；4）硅负极相关：元力股份、天奈科技等。 1、行业周期回顾 2、核聚变：政策支持+资本开支驱动，产业进入加速期 3、AIDC电源：算力需求+SST技术革命引领新趋势4、锂电：需求增长+固态技术迭代，景气周期开启5、储能：市场化交易提升需求，有望迎来量价齐升6、风电：量利持续修复，“两海”主线明确7、投资建议：细分beta+科技alpha机遇共振8、风险提示 国内政策对聚变行业发展形成清晰规划 u2025年，国内对可控核聚变的政策支持形成了清晰的推进逻辑。从国家层面搭建框架，一边通过优化监管流程、完善法律法规筑牢基础，一边聚焦技术研发方向提供明确指引；地方则主动跟进，以具体规划推动技术落地和产业培育。这种“国家定方向、地方抓落实”的联动模式，不再局限于单纯支持科研，而是从全链条发力，为核聚变从实验室走向实际应用铺平道路。 全球核聚变政策共振 u2025年全球主要国家密集出台核聚变政策，标志着技术竞争从实验室研发转向产业化布局与监管框架构建。各国以“技术领先+产业落地”为核心，通过政策明确路线、协同资源，加速核聚变从“科研课题”到“能源赛道”的跨越。 技术路线：多种并行发展，磁约束仍是主流 u当前磁约束、惯性约束、磁惯性约束三种路线均取得不同程度的技术进展，并有远期商业化目标。从各国技术路线选择上来看，磁约束聚变仍然是目前各国的商业化主流路线，我们预计2030年左右，磁约束聚变路线中BEST、ITER等项目有望实现关键技术突破，CFEDR有望迈向商业化运行；惯性约束和磁惯性约束有望在2030年后启动商业实验堆建设。 重点项目：BEST资本开支已进入加速期 u2025年5月，BEST总装工作正式启动。项目由中科院等离子所主导设计，聚变新能承建，有望成为全球首个紧凑型聚变能实验装置。其核心使命是填补“实验堆”至“示范堆”的工程化空白，推动聚变能发电从实验室迈向商业化。按照规划，BEST将会2027年建成，并将在EAST装置的基础上首次演示聚变能发电。作为一台紧凑型高场托卡马克，BEST旨在探索燃烧等离子体物理，实现先进稳态等离子体性能（Q>1），并开展高Q聚变运行以及实时氚的产生、提取与循环研究。 重要环节：磁体和真空室为BEST核心零部件 u1.磁体系统：作为BEST的核心部件之一，磁体系统包括了纵向场磁体、极向场磁体、中心螺线管磁体和校正场磁体。这些磁体产生的磁场用于约束、加热、成形与平衡等离子体，确保核聚变反应的顺利进行。 u2.真空室：等离子体运行的直接场所，采用双层壳体结构。真空室上开有多个功能窗口，用于各种管路、诊断设备及内部部件的维护。 u3.真空室内部部件：包括包层、偏滤器和垂直稳定线圈等等。包层系统负责能量转换和辐射防护；偏滤器系统则用于排除能量和杂质粒子，确保等离子体的稳定运行。 u4.内馈线：连接磁体终端和过渡馈线的关键部分，主要由超导母线、冷却管路和支撑结构组成。它在装置运行中起到传输电流和冷却介质的作用。 u5.主机杜瓦：为整个主机装置的磁体系统和其他冷质部件提供真空隔热环境，阻止外界与超导磁体系统进行热交换。同时，它还作为主机系统的第二道屏蔽，阻挡运行时从真空室产生的核热。 u6.主机冷屏系统：包括真空室冷屏和杜瓦冷屏，其主要功能是为低温超导磁体和其他低温部件提供热屏蔽，降低热辐射或热传导对超导磁体及低温部件产生的热负荷。 成本构成：磁体、真空室内部构件成本占比较高，工程成本具备提升空间 u根据《Superconductors forfusion:aroadmap》,ITER项目中建设成本占比14%，零部件成本占比86%。其中磁体占28%，主因ITER所用的铌基超导线材(NbTi和Nb3Sn)依赖于高成本低温液氦持续冷却。而在远期DEMO商业堆成本中，高温超导的紧凑化设计带动磁体成本下降，同时电站平衡系统成本25%成为最大成本项，我们可以推测，当未来聚变进入商用化阶段，系统集成和工程规模化落地的重要性将显著提升。 行业催化：BEST重大招标提振行业景气度 u根据聚变产业联合会统计，2025年以来，中科院等离子所、合肥聚变新能公司累计已招标54.51亿元，招标规模非常可观，其中单项目过亿的环节包括水冷系统、偏滤器靶板、内燃料循环、氚提取系统、磁体电源、回旋管等。 u我们认为随着未来聚变对从实验迈向商业化的进程中，系统复杂程度和价值量都将显著提升，核聚变市场空间可期。 核心观点：关注高价值量核心供应链厂商 我们认为建议将核能是国家能源博弈的制高点。中美两国对核能政策不断加强，中国已成立聚变联合体，安徽、江西、四川等地加大投入核聚变纳入未来产业，十五五规划也将可控核聚变提升至国家战略高度，信号意义重大。结合BEST、中国聚变公司、“星火一号”等实验堆密集建设规划，看好核聚变资本开支周期带来的产业链机遇。 u建议关注高价值量环节的核心供应链厂商：磁体（联创光电、西部超导、精达股份、永鼎股份）/电源（爱科赛博、英杰电气、许继电气）/氚工厂（国光电气）。 u2025年9月，中国聚变能源有限公司于中国国际工业博览会上首次公开亮相，公司将在上海新建聚变实验装置“中国环流四号（HL-4）”，用以验证其在上海研制的高温超导磁体，建议关注中核系相关公司：中核科技、中国核建、中国核电、中国铀业。 目录 1、行业周期回顾 2、核聚变：政策支持+资本开支驱动，产业进入加速期 3、AIDC电源：算力需求+SST技术革命引领新趋势 4、锂电：需求增长+固态技术迭代，景气周期开启5、储能：市场化交易提升需求，有望迎来量价齐升6、风电：量利持续修复，“两海”主线明确7、投资建议：细分beta+科技alpha机遇共振8、风险提示 行业趋势：AI算力需求激增，智算中心建