钢铁行业反内卷政策下边际改善空间可观
钢价中枢下移，行业毛利率触底反弹
- 2025年钢价中枢下降至3497元/吨，较2024年下降幅度较大。
- 2025年第三季度钢铁行业毛利率为6.4%，摆脱底部震荡。
- 2025年1-10月黑色金属冶炼和压延加工业利润总额为1053亿元，较2024年大幅改善。
- 2025年1-10月黑色金属冶炼和压延加工业亏损企业比例为37.18%，仍处于历史高位。
供给持续收缩，结构向制造业倾斜
- 黑色金属冶炼及压延加工业投资增速自2022年起明显放缓。
- 截至10月底钢铁行业全部/部分完成超低排放改造粗钢产能约8.5亿吨，至年底80%以上产能预期完成。
- 2025年1-10月我国实现粗钢产量8.2亿吨，同比下降3.9%。
- 2025年1-10月冷轧薄板、无缝钢管、电工钢板带等制造业相关用钢品类产量同比增速居前，建筑用材钢筋产量同比继续下降。
内需继续走弱，出口成为需求重要支撑
- 2025年1-10月我国粗钢国内需求量为7.1亿吨，较去年同期的7.6亿吨下降6.4%。
- 房地产方面，2025年10月新开工面积、施工面积已分别降至0.37亿平方米、0.44亿平方米，仍处于下滑通道。
- 基建方面，地方政府专项债净融资额持续维持高位，但化债方向对钢材消费量拉动有所减弱。
- 制造业用钢预计显著强于建筑用钢，热卷的表观消费量已经超过螺纹。
- 2025年1-10月我国实现钢材出口量9774万吨，同比增长6.4%，预计全年钢材出口量再次突破1.1亿吨。
PPI转正预期下钢铁板块值得重点关注
- 钢铁行业在PPI指数中权重约5.9%，其价格波动对PPI具有显著的传导作用。
- 2025年1-9月钢铁行业PPI累计同比为-8.6%，处于各行业较低水平。
- 考虑今年的低基数及钢材价格趋势，预计钢铁PPI或在2026年二季度转正。
回顾历次PPI转正行情中钢铁板块表现
- 2010年以来，历次PPI转正行情中钢铁板块均对PPI的走势发挥了重要作用。
- 分板块看，历次行情中普钢弹性优于特钢，特钢韧性强于普钢。
- 2016-2018年钢铁供给侧改革行情中，普钢、特钢板块EPS增幅显著，涨幅分别为599%、220%、272%。
- 2020-2021年钢铁平控限产行情中，冶钢原料、普钢涨幅显著分别为90%、89%。
投资建议
- “反内卷”仍是钢铁板块核心主题，《钢铁行业产能置换实施办法》再度更新，“反内卷”落地加速。
- PPI转正预期下钢铁板块配置策略：行情初期重点关注特钢，贯穿整轮行情重点关注普钢。
- 基于对钢铁产业周期的研判，维持行业“看好”评级。
- 自上而下建议重点关注：1）设备先进性高、环保水平优的区域性龙头企业；2）布局整合重组、具备优异成长性的公司；3）充分受益新一轮能源周期的优特钢企业；4）具备突出竞争优势的高壁垒上游原料供应企业。
风险因素
- 国内外政策变化带来负面影响；国内外宏观经济失速或复苏不及预期；发生重大安全事故风险；地缘政治冲突带来的不确定性影响。
